對(duì)于李豐的 FreeS VC 投資圈里有些人力挺

從 VC 行業(yè)的大背景來說，這兩年正是VC 行業(yè)裂變的時(shí)段?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的初創(chuàng)公司和熱錢越來越多，許多之前在母基金干的很優(yōu)秀的投資者也開始自立門戶，風(fēng)格各異。他們和過去幾代投資人，有著許多打法和意識(shí)形態(tài)的不同。

中國(guó)第一代的投資人，只要具備一定資金、熟悉互聯(lián)網(wǎng)的概念，就可以成功。因?yàn)槟菚r(shí)的計(jì)算機(jī)技術(shù)門檻極高，能跨過這道門檻的創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)普遍較好。第二代的投資人抓住了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的機(jī)遇，只要選對(duì)行業(yè)，對(duì)行業(yè)內(nèi)的前幾位的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)投資，就可以守株待兔，穩(wěn)賺不賠，俗稱 “賭賽道”。紅杉在電商領(lǐng)域的投資，經(jīng)緯對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的重注都屬于此類。

現(xiàn)在這波投資人，所能看到的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)越來越不明顯，或者說，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)門檻降低，滲入了生活的方方面面，被炒熱成所謂結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的行業(yè)越來越紛繁，真假難辨。許多選手選擇做專業(yè)小型化 VC，靠對(duì)特定細(xì)分領(lǐng)域的理解來以小搏大；也有如李豐這樣的劍走偏鋒，放開一部分利益，目標(biāo)卻是以平臺(tái)打法取勝。

8月16日，原 IDG 投資人李豐籌備的新基金 FreeS（峰瑞資本）公開了一系列投資規(guī)則：

1、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目 3 倍回報(bào)以內(nèi)，基金不收取管理費(fèi)；

2、收益的 10%可由創(chuàng)業(yè)者決定如何分配；

3、一年以上投資團(tuán)隊(duì)成員都享有投票權(quán)；

4、擁有 100 萬人民幣資產(chǎn)，即可能成為有限合伙人（LP）。

投資圈內(nèi)對(duì)這支新基金褒貶不一，我們來聽聽他們的聲音。

也許現(xiàn)在看來不完善，但是有顛覆性                

一位之前在 VC 工作、現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)中的朋友表示，李豐的新基金很有顛覆性 。他認(rèn)為這些規(guī)則將打破投資公司倚重大佬的格局，而激活更多前線年輕人的能力。過去投資團(tuán)隊(duì)的收益由 LP 和 GP 占去大半，在新規(guī)則里有相當(dāng)一部分被拿來與管理團(tuán)隊(duì)中下層分享。對(duì)于投資經(jīng)理而言，挖掘到一個(gè)成功的項(xiàng)目，就有可能憑借項(xiàng)目帶來的收益實(shí)現(xiàn)個(gè)人的財(cái)務(wù)自由。

這樣的杠桿可以撬動(dòng)各行各業(yè)的專才為 FreeS 推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。同時(shí)推薦者還可以在投資決策里有一定的發(fā)言權(quán)，比以往大合伙人乾綱獨(dú)斷的方式相比，給了年輕人更多激進(jìn)發(fā)揮的空間。

那么這樣的投資方式還能吸引合伙人的加入嗎？也許根本不需要他們。新規(guī)則并不是用來成立又一家新的投資公司，而是一個(gè)平臺(tái)。在這個(gè)平臺(tái)上，也不再需要泛才型的投資經(jīng)理。任何人在專業(yè)領(lǐng)域有足夠的見解，就可以成為投資經(jīng)理。過去倚靠個(gè)人能力，難以規(guī)?；耐顿Y行業(yè)將會(huì)被砍去門檻，變得全民化、非專職化。

李豐的新嘗試是在賭這樣一個(gè)未來：技術(shù)變化越來越快，上一代投資者的經(jīng)驗(yàn)將會(huì)迅速失效。這樣的環(huán)境下，只有平臺(tái)化的思路才能基業(yè)長(zhǎng)青。 

偏向傳統(tǒng)做法的投資公司則有許多反對(duì)理由。我們采訪了兩位早期投資者 ，以下是他們的一些質(zhì)疑。

基金是否可以普及 “管理費(fèi)對(duì)賭條款”？

在傳統(tǒng)風(fēng)投基金中， 管理團(tuán)隊(duì)通常收取 2%的硬性管理費(fèi)用。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得收益（Carry）時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)獲得 20%的收益。而在李豐的 “管理費(fèi)對(duì)賭條款” 中，只有所投項(xiàng)目獲得 3 倍以上的回報(bào)時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)才會(huì)開始收取管理費(fèi)用，收益比率也根據(jù)回報(bào)動(dòng)態(tài)增高。

業(yè)內(nèi)人士分析，這樣的改革會(huì)為投資行業(yè)吹來一股新風(fēng)。在 08 和 11年 兩個(gè)全民 PE 的年份里，基金公司良莠不齊，許多靠遍地投資賺取管理費(fèi)來維持，而不是針對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行真正的良性投資。“對(duì)賭條款” 使基金公司的收入完全依賴創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功，對(duì)基金公司前期甄別項(xiàng)目的能力要求更高。

但同時(shí) “對(duì)賭條款” 也可能迫使基金公司變得 “急功近利”。優(yōu)質(zhì)的基金公司，負(fù)有許多軟性的成本，比如等待機(jī)遇的時(shí)間成本，在服務(wù)鏈條的其他環(huán)節(jié)配備高素質(zhì)人才的人力成本，研究和投后服務(wù)的成本。管理費(fèi)對(duì)于基金公司穩(wěn)定、規(guī)則化的運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)重要收入。所以李豐的創(chuàng)新是否能持久，還有待觀察。

由投資者分配收益，是否是革命性突破？

在李豐的新規(guī)則里，收益的 10%可由創(chuàng)業(yè)者決定分配給提供關(guān)鍵性幫助的對(duì)象，比如 LP、基金團(tuán)隊(duì)，甚至是提供資源或技術(shù)的外部人士。

然也業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這條新規(guī)則的意義，也許形式大于實(shí)質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者一旦成功，可調(diào)動(dòng)的資源價(jià)值遠(yuǎn)超過 10%的收益。行業(yè)內(nèi)最大的回饋通常也不是金錢形式，而是人情、軟資源的形式。

投資經(jīng)理和合伙人共同投票，可以作出更好的決策嗎？

李豐提出，在決策過程中投資經(jīng)理享有 1 票正票，LP 享有 1.5 票正票，以此調(diào)動(dòng)中低層的積極性，并且讓好項(xiàng)目更易被投中。

業(yè)內(nèi)人士表示，投資的決策過程藝術(shù)多于科學(xué)，基金公司的成功，至今仍倚重個(gè)體 LP 的劍走偏鋒，力排眾議，慧眼識(shí)英雄。投資經(jīng)理雖然掌握項(xiàng)目的更多一線信息，經(jīng)驗(yàn)、能力乃至運(yùn)氣等綜合素質(zhì)可能根本不及 LP 的 2/3，固定比例的投票權(quán)、尊從多數(shù)人意見，會(huì)導(dǎo)致基金公司的選擇趨于中庸。

另一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功，通常要借助 LP 的個(gè)人資源。如果創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目得不到 LP 認(rèn)可，即使因?yàn)橥顿Y經(jīng)理的正票支持而使基金公司決定投資，這樣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也會(huì)因?yàn)槿狈ν顿Y人的護(hù)持而難以成功。

合伙人門檻降低會(huì)成為趨勢(shì)嗎？

在傳統(tǒng)基金公司，要成為合伙人，不僅要擁有較大的資產(chǎn)，常常還需具備一定名望和資源，李豐的資金公司卻決定，只要是符合國(guó)家規(guī)定的合格投資者，資本在 100 萬人民幣以上，都可以參與這場(chǎng) “LP 權(quán)利的眾籌”。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資并不適合全民參與，就像股市一樣。在二級(jí)股票市場(chǎng)，有 “十個(gè)炒股九個(gè)虧” 的說法。在投資界，兩極分化更為驚人。美國(guó)的基金公司中，10%的公司賺取了行業(yè) 120%的利潤(rùn)（也就是說，90%的公司承擔(dān)了 20%的虧損）。高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)達(dá) 9年 的投資周期，才是合伙人資產(chǎn)門檻如此之高的原因。

現(xiàn)在，我們從行業(yè)內(nèi)聽到了完全相反的兩極言論：一派認(rèn)為投資公司將會(huì)過時(shí)，由扁平化、“眾籌式” 的投資平臺(tái)取而代之；另一派認(rèn)為，投資界不僅不會(huì)扁平，還會(huì)繼續(xù)加深精英化的程度。