BAT都這么玩VIE這把“雙刃劍”：300家中企境外IPO

在中國存在十多年歷史的“潛規(guī)則”VIE（協(xié)議控制）何去何從，牽動著中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命運。

百度、騰訊、阿里巴巴（BAT）等不少國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界巨頭無一不是VIE模式的受益者。但這把雙刃劍也令中概股在海外資本市場的信譽遭遇重大非議和抨擊。

“VIE結(jié)構(gòu)”全稱為“可變利益實體”(VariableInterestEntities；VIEs)，在國內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，是指境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運營實體相分離，境外的上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體，業(yè)務(wù)實體就是上市實體的VIEs(可變利益實體)。企業(yè)本身對此利益實體并無完全控制權(quán)，此利益實體系指合法經(jīng)營的公司、企業(yè)或投資。

在上海大邦律師事務(wù)所高級合伙人游云庭看來，新《外國投資法》的管制思路是正確的，但也要考慮到VIE產(chǎn)生的歷史背景問題。

游云庭在其文章中稱，早期中國出于相關(guān)考慮禁止或限制境外投資者投資很多領(lǐng)域，比如電信、媒體和科技（TMT），一批中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于遭遇到不利的國內(nèi)融資環(huán)境，以及國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)外資準入問題，這些領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者、風險投資家和專業(yè)服務(wù)人員(財會、律師等)共同開拓了一種并行的企業(yè)結(jié)構(gòu)規(guī)避政府管制的方式。2000年新浪公司第一個走通VIE架構(gòu)這條路并成功在美國上市后，VIE架構(gòu)就一發(fā)而不可收地成為中國蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎唯一方式。

曾有海外投資并購領(lǐng)域人士統(tǒng)計，已有約300家中國企業(yè)利用VIE在境外上市（包括已經(jīng)退市的）。本世紀以來，美國證券交易委員會（SEC）不斷要求中國公司提供更多有關(guān)VIE和上市主體之間關(guān)系的解釋。

建議取消對于VIE的政策壁壘，曾是在2013年首次當選全國政協(xié)委員的百度CEO李彥宏提案的內(nèi)容。

在他看來，以VIE結(jié)構(gòu)在海外上市，已成為中國民營企業(yè)獲取融資的重要途徑。與一般股權(quán)投資模式相比，VIE讓創(chuàng)始人及管理團隊更能掌控企業(yè)的利潤分配、實際經(jīng)營、控制權(quán)。如果在投資并購、資質(zhì)發(fā)放等領(lǐng)域針對VIE設(shè)置政策壁壘，“直接影響到估值規(guī)模數(shù)萬億元的資金和數(shù)千家高科技企業(yè)”。

當時李彥宏在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時說：“VIE是中國體制變革慢半拍、企業(yè)國際化發(fā)展快半拍的共同產(chǎn)物，如果繼續(xù)限制VIE互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，將會使整個產(chǎn)業(yè)的活躍程度降低。”

他建議，在投資并購審查、牌照發(fā)放等方面，取消對VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)的限制，給予完全的國民待遇。對于敏感領(lǐng)域，嘗試對企業(yè)實際經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)均為中國自然人掌握的VIE企業(yè)開放，或采用“新人新辦法、老人老辦法”的原則，逐步梳理不同類型的VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)。

而小米創(chuàng)始人雷軍曾在去年10月接受《第一財經(jīng)日報》采訪時說，互聯(lián)網(wǎng)的粗放式發(fā)展，到今天有很多問題，包括管理問題，產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有巨大的困難。“如VIE結(jié)構(gòu)到底該怎么弄，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到底可不可以在國內(nèi)主板上市等。”

游云庭稱，根據(jù)他的經(jīng)驗判斷，《外國投資法（草案征求意見稿）》的規(guī)定在成為法律之前將會被很大程度地進行修改，應(yīng)該不會出現(xiàn)VIE架構(gòu)企業(yè)馬上被關(guān)閉的情況。