元生創(chuàng)投：國資背景的市場化VC

假使同一個行業(yè)之中，BioBAY里的企業(yè)不是老大，元生創(chuàng)投會毫不猶豫地尋找園區(qū)之外的老大進行投資——如果該項目的價值也合理的話。

文 | 曲琳

曾在泰山投資、德福資本等知名機構(gòu)負責生物醫(yī)藥投資的陳杰將坐落于蘇州工業(yè)園的生物納米園(BioBAY)比喻為一座金礦。為了開采這座金礦，很多投資人帶著鐵锨，開著推土機甚至坦克來到這里。主導了瑞爾齒科、康龍化成等項目投資的他也是其中之一。“中國現(xiàn)在含金量最高的、機會最大的醫(yī)藥行業(yè)金礦就是BioBAY。”陳杰這樣形容。

這已經(jīng)是過去時了。2013年元生創(chuàng)投成立，BioBAY是其中最重要的出資方之一，金礦經(jīng)營者正在追求將金礦更大程度的變現(xiàn)。陳杰也參與了元生創(chuàng)投的創(chuàng)立并擔任管理合伙人。

園區(qū)做VC，有望雪中送炭

盡管元生創(chuàng)投的主要資金來自兩家國企——蘇州當?shù)氐男陆ㄔ毓杉瘓F與BioBAY，但它是一個完全市場化的基金。

“市場化”是元生創(chuàng)投在創(chuàng)立時就預設(shè)的關(guān)鍵詞。對BioBAY來說，迅速成長為一個國際化且極具專業(yè)精神的生物園區(qū)的經(jīng)驗，便是像外企一樣經(jīng)營一家國企園區(qū)。

BioBAY于2007年成立。2010年，它便聯(lián)手園內(nèi)企業(yè)在國際頂級科技期刊《Nature》上做推廣;同年開始與全球知名的生命科學研究機構(gòu)“冷泉港”合作舉辦冷泉港亞洲會議，這使BioBAY成為全球生命科學領(lǐng)域的學術(shù)和產(chǎn)業(yè)交流中心。

對于這些決策的背后，曾經(jīng)在外企任職的BioBAY女掌門——總經(jīng)理劉毓文這樣解釋：“我一直認為市場化地配置資源才是最有效率的，所以在面對孵化企業(yè)、面對我們背后的政府機關(guān)時，只要可以，我都會追求市場化的做法。”

所以，大多數(shù)有政府背景的投資機構(gòu)、政府引導基金都在不計較投入與產(chǎn)出地，甚至是“撒種子”式地進行風險投資。它們的投資路數(shù)與市場化VC差別很大。

元生創(chuàng)投的打法趨向于完全的市場化。首先便是團隊。陳杰在幾年前便與劉毓文相識，這次便加盟了元生創(chuàng)投，其他團隊成員也是公開招聘而來，并沒有從BioBAY調(diào)用員工。元生創(chuàng)投與BioBAY是“樓上樓下”相鄰辦公的關(guān)系，有時共同參與一些重要會議，但大部分時間都完全獨立行事。劉毓文甚至形容元生創(chuàng)投與BioBAY之間“有一道防火墻”。

所謂市場化，盈利將會是最大的目標。“從政府的角度，判斷一些事情的時候首先要考慮對社會的影響，對整個產(chǎn)業(yè)的影響，”陳杰說，“但元生創(chuàng)投首先看重財務(wù)回報，跟其他的VC完全一樣。”

BioBAY共有400多家孵化企業(yè)，項目平均質(zhì)量頗高，這是曾經(jīng)的外來淘金者陳杰最為看重的。但這片金礦并不是元生創(chuàng)投唯一的目標，他的眼界更為寬闊。陳杰說，BioBAY在很多朝陽產(chǎn)業(yè)上——例如生物制藥等領(lǐng)域——都在培育自己的產(chǎn)業(yè)鏈，也就是說，每個細分環(huán)節(jié)都會有公司入駐。但從市場化的角度來看，這些企業(yè)未必是行業(yè)的前幾名。這又與投資界的標準形成了矛盾。

“VC一貫的策略是投資龍頭企業(yè)。行業(yè)老大上市了，如果老二和老三還有機會，估值也合理，也同樣值得投資。假使同一個行業(yè)之中，BioBAY里面的某家企業(yè)不是老大，我們會毫不猶豫地尋找園區(qū)之外的老大進行投資——如果該項目的價值也合理的話。”

規(guī)模為5億元人民幣的元生創(chuàng)投目前已經(jīng)投資的項目有六個。陳杰說，將來將有接近一半的投資案例來自BioBAY之外的企業(yè)。

說到投資，劉毓文也有自己的觀察。

“任何一家企業(yè)都有投資價值，只是作為一個基金規(guī)模有限，要考慮同等情況下，投入怎樣的模式、投入產(chǎn)出多少才最劃算。”劉毓文說。在BioBAY招商引資和服務(wù)的過程中，她的團隊看到了很多項目的獨特價值，但這些價值有時卻是VC的盲點。

陳杰說，這就像VC只做錦上添花的事情，而在一個園區(qū)與某個初創(chuàng)項目深度接觸的情況下，如果看到了項目的獨特價值進而進行投資，很可能做到雪中送炭。此時對分析判斷能力的要求也會更高，但雙方的談判能力也會更強，投資方很可能拿到更好的價格。以元生創(chuàng)投所投資的第一個項目——蘇州開拓藥業(yè)為例。作為一家新藥企業(yè)，一旦通過臨床審批，企業(yè)的身價會大幅度提升，但此刻卻是從研發(fā)到等待臨床審批的過渡階段。在這樣的時點，元生創(chuàng)投投資開拓藥業(yè)2000萬人民幣，目前項目進展順利。另一個項目是凱瑞斯德。在該公司做新一輪融資時，部分的投資者由于對企業(yè)不了解，對于是否投資很是猶豫。得益于對項目和團隊的了解,元生創(chuàng)投團隊選擇作為新一輪融資的領(lǐng)投基金。目前該項目的發(fā)展甚至超出了投資者的預期。

市場化運作的元生創(chuàng)投正在用這種混搭的方式來做投資。從陳杰的角度來看，加入元生創(chuàng)投就相當于要做出一個選擇：是像原來那樣每周到各地看項目，做空中飛人和機場達人，還是駐守在一個專業(yè)園區(qū)里面，與企業(yè)低頭不見抬頭見?BioBAY的400余家企業(yè)的樣本數(shù)量讓陳杰很心動。

“做投資時我會詢問自己能否對創(chuàng)業(yè)者抱以足夠的信任，但是在半年才見面一次的情況下，憑什么如此信任對方?”陳杰說，“現(xiàn)在的情況是投資的公司幾乎能夠天天見面。至少不會看到被過度包裝的項目，不會在人的問題上犯錯誤，而人的問題也是投資最關(guān)鍵的問題。”

真正的金礦，需要資本的長期跟進

目前已經(jīng)有一家元生創(chuàng)投所投資的園外企業(yè)準備落戶BioBAY了。陳杰笑談，這相當于為BioBAY“兼職”做招商引資。

不過，從BioBAY的角度來看，創(chuàng)辦一家基金的意義究竟是什么?

此前BioBAY的收入主要來自租金，投資之后則能夠享受到一些更為可觀的財務(wù)回報——盡管需要一定的時間才能達到回報期。

更深層的意義，也許要看得更遠。與其他行業(yè)一樣，生物醫(yī)藥行業(yè)也有播種和收獲的階段。雖然對于新藥研發(fā)等企業(yè)來說時間會稍長，但是經(jīng)過幾年發(fā)展，BioBAY里的一大部分企業(yè)都取得了階段性的成果，而這與元生創(chuàng)投的投資標的十分吻合。

在對企業(yè)價值的大方向判斷上，BioBAY與元生創(chuàng)投很相似。陳杰對基因測序臨床應(yīng)用、醫(yī)療器械的進口替代等方向比較認可，對互聯(lián)網(wǎng)圈子熱議的移動醫(yī)療則持保留態(tài)度。而劉毓文對于行業(yè)的所謂“熱點”也十分謹慎。

同樣借助“挖金礦與推土機”理論，陳杰敘述了他對BioBAY未來的判斷：在美國、以色列等國家也分布著醫(yī)療行業(yè)的金礦，這些地區(qū)的創(chuàng)業(yè)氛圍與資本活躍程度幾乎同期成長，一些投資機構(gòu)挖到了金子，甚至賣掉了舊的推土機而購置了新的推土機過來，不停地募集新的基金繼續(xù)投入進去。一旦產(chǎn)業(yè)形成了這樣的聯(lián)動，就說明當?shù)氐暮鹆康拇_是非?？捎^的。

他期待BioBAY也能形成這樣的影響力。如果園區(qū)的一些公司發(fā)展壯大，開始變得財大氣粗并有意收購和投資其他小的團隊，就將形成新的循環(huán)。在資本的助推下，BioBAY園區(qū)內(nèi)很可能產(chǎn)生一些新的融合事件。