原子創(chuàng)投馮一名：創(chuàng)業(yè)者是貴人 投資火溶2年回報(bào)近60倍

2012年9月，上海原禾創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司以天使投資的身份出資百萬(wàn)投資硬核工作室，后者后來(lái)更名為上?；鹑苄畔⒖萍加邢薰?2013年，火溶信息以手游“啪啪三國(guó)”獲得巨大成功。2014年5月，拓維信息系統(tǒng)股份有限公司發(fā)布公告，以預(yù)估值8.1億元收購(gòu)火溶信息剩余90%股權(quán)。用了不到兩年時(shí)間，原禾創(chuàng)業(yè)順利實(shí)現(xiàn)退出，并且成就了天使投資界的又一造富神話。

“如果不是‘啪啪三國(guó)’的三個(gè)創(chuàng)始人創(chuàng)造出這么好的業(yè)績(jī)，我們也不可能有這樣好的回報(bào)，我發(fā)自內(nèi)心地覺(jué)得他們是我們的貴人。我們的目標(biāo)就是去尋找這些貴人，一定是他們先成功了，才有我們的成功。”原禾創(chuàng)業(yè)合伙人馮一名如是說(shuō)。

在馮一名看來(lái)，天使投資這份工作特別適合自己：從技術(shù)角度講，他能和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行很好地互動(dòng);從投資角度講，他可以幫助企業(yè)規(guī)劃整個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)天使投資成就了創(chuàng)業(yè)者的同時(shí)，他也成就了自己。“我覺(jué)得我找到了一個(gè)我喜歡做的事，把這個(gè)事做好，在個(gè)人滿足感和財(cái)富上有積累就夠了。”馮一名說(shuō)道。

天使之路

大學(xué)期間，馮一名進(jìn)入了微軟全球技術(shù)中心實(shí)習(xí)。2003年畢業(yè)的時(shí)候，他本打算直接留在那里工作，但那一年恰逢微軟和上海市政府聯(lián)合成立上海微創(chuàng)軟件有限公司，因此，離開(kāi)同濟(jì)大學(xué)之后，他就去了那家公司任高級(jí)工程師。

4年后，馮一名加入愈奇創(chuàng)業(yè)投資公司，主要做美元基金的投資。2008年，他已成為基金的中國(guó)區(qū)合伙人，前途一片光明。但馮一名發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)基金工作存在一個(gè)很大的問(wèn)題，“就是說(shuō)我們所有的決策還是老外在做，這讓當(dāng)時(shí)的我感覺(jué)很困惑，很迷茫。”馮一名坦言。

于是，2011年馮一名自立門(mén)戶，成立了原子創(chuàng)投人民幣天使基金，“到現(xiàn)在做了三期，投了30多個(gè)企業(yè)，有一些還做得不錯(cuò)。”

之所以選擇做天使投資，馮一名主要有三點(diǎn)考慮：第一是創(chuàng)新在加速，大公司的壁壘經(jīng)常會(huì)被新的東西顛覆，而且顛覆周期越來(lái)越短;第二是現(xiàn)在一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功之后，有越來(lái)越多的員工出來(lái)創(chuàng)業(yè)，使得天使投資的標(biāo)的物增多。這類創(chuàng)業(yè)者更有經(jīng)驗(yàn)，更務(wù)實(shí)，更注重用戶體驗(yàn)，產(chǎn)品更精煉，也更理解資本在創(chuàng)業(yè)里面的價(jià)值;第三是創(chuàng)業(yè)的成本大幅度下降，投后企業(yè)估值快速上升，使得投資人的投入產(chǎn)出比更高。

隨著創(chuàng)業(yè)環(huán)境的改變，投資模式也發(fā)生重大變化。“過(guò)去，A輪一般要融500萬(wàn)~1000萬(wàn)美元，B輪要融1000萬(wàn)~2500萬(wàn)美元。而現(xiàn)在用很少的錢(qián)就可以驗(yàn)證A輪或者B輪，時(shí)間也比過(guò)去更快，使得天使投資變得更有吸引力。”馮一名說(shuō)，“而且，退出的渠道多元化了，過(guò)去退出無(wú)非是通過(guò)并購(gòu)或者上市?，F(xiàn)在做早期投資，賣一些老股也可以做到獲利退出。”

做天使投資非常辛苦，好比沙里淘金，必須看足夠多的項(xiàng)目，才能篩選出真正的金子。“你的內(nèi)心要強(qiáng)大一點(diǎn)，要容忍很多很多的犯錯(cuò)，包括你的錯(cuò)和創(chuàng)業(yè)者的錯(cuò)，都要能夠去承受。我們投十個(gè)死九個(gè)，但很可能下一個(gè)案子就會(huì)成就你的一生。”馮一名表示。

“人命關(guān)天”

馮一名把創(chuàng)業(yè)成功的要素歸納為四個(gè)字：人命關(guān)天。人，就是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì);命，就是團(tuán)隊(duì)的使命;關(guān)，就是整個(gè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中一步一步要解決的問(wèn)題;天，就是運(yùn)氣。

“我們覺(jué)得，在什么都還沒(méi)有的情況下，投早期的確就是投人。關(guān)于什么樣的人值得我們投資，我們還沒(méi)有固定的結(jié)論。但什么樣的人不值得我們投資，或者說(shuō)什么樣的人會(huì)讓我們變得謹(jǐn)慎，我們總結(jié)了四點(diǎn)。”

就此，馮一名具體分析道：第一，私心太重的人不值得投資。這可以從公司的股權(quán)及利益分配機(jī)制看出來(lái)。私心重的人，對(duì)內(nèi)無(wú)法建立起合理的利益分享機(jī)制，很難打造出一支有能力、忠誠(chéng)度高的團(tuán)隊(duì);對(duì)外會(huì)讓合作伙伴覺(jué)得與其合作賺不到錢(qián)。私心重的人往往是一些特別聰明的人，很多投資人會(huì)被他表面的光鮮所迷惑。

第二，平均分配股權(quán)的公司不值得投資。這類公司表面上看一團(tuán)和氣，但平均分配股權(quán)很有可能是因?yàn)槠渲袥](méi)有一個(gè)敢出來(lái)?yè)?dān)當(dāng)?shù)娜耍鄙僖粋€(gè)帶頭人。盡管在創(chuàng)業(yè)階段，誰(shuí)的貢獻(xiàn)多誰(shuí)的貢獻(xiàn)少很難比較，但是平均股權(quán)很容易引發(fā)一些比較，使團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的矛盾激化。“比如拿一樣的股權(quán)，今天你加班了，他沒(méi)加班，那加班的人可能會(huì)心里不舒服。”

第三，應(yīng)當(dāng)是合適的人做合適的事。創(chuàng)業(yè)者從事的行業(yè)要跟他的性格、經(jīng)歷相匹配。比如“60后”和“70后”做移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)可能就不是那么靠譜，因?yàn)楝F(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的主流用戶人群是“80后”和“90后”。

第四，對(duì)待追求生活享受的創(chuàng)業(yè)者需要謹(jǐn)慎。相較于有沖勁的創(chuàng)業(yè)者，比較追求生活享受的創(chuàng)業(yè)者可能創(chuàng)業(yè)失敗的概率比較大。

馮一名說(shuō)，總結(jié)市場(chǎng)上的失敗案例，失敗原因無(wú)非兩種：一種是團(tuán)隊(duì)散了。創(chuàng)業(yè)是要從A點(diǎn)走到B點(diǎn)，從上面走，從下面走，或是從中間走，都可以走到B點(diǎn)。最可惜的是所有人留在A點(diǎn)吵架，導(dǎo)致幾條路都走不通。而之所以造成這種結(jié)果，很大程度在于團(tuán)隊(duì)中沒(méi)有能做主的人，導(dǎo)致在重大決策面前不能達(dá)成統(tǒng)一，浪費(fèi)了寶貴的時(shí)間。

“我們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式是堅(jiān)決抵制平均持股，我們希望這個(gè)團(tuán)隊(duì)有一個(gè)帶頭人，對(duì)團(tuán)隊(duì)有一定的掌控力，可以把團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)盡量規(guī)避掉。”馮一名表示。

而另一種失敗的原因是錢(qián)花光了。這也有兩種可能，一種是方向走錯(cuò)了;另一種是方向有可能是對(duì)的，但是創(chuàng)業(yè)要進(jìn)入一個(gè)潛伏期，資金卻不足以支撐企業(yè)走過(guò)死亡谷。

“我們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式是幫他們規(guī)劃資金的使用，幫助企業(yè)有足夠的資金撐到A輪融資。”

對(duì)于兼職創(chuàng)業(yè)者，馮一名毫不猶豫地持否定態(tài)度：“我們內(nèi)部有一個(gè)口號(hào)，就是‘一切兼職創(chuàng)業(yè)都是耍流氓’。我們投資的團(tuán)隊(duì)里面，核心人員不能兼職，必須是全職的。”原因在于：第一，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，一定要全身心地投入。即便如此風(fēng)險(xiǎn)也很高，更何況是兼職，后者的精力必然會(huì)受到兩方面工作的牽扯;第二，兼職創(chuàng)業(yè)的人會(huì)讓公司其他全職創(chuàng)業(yè)的人感覺(jué)到不公平，最后導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)解散。

機(jī)構(gòu)的邏輯

天使投資的投資金額一般不大，很多個(gè)人就可以承擔(dān)，那為什么還會(huì)有機(jī)構(gòu)天使?馮一名深深地思考過(guò)這個(gè)問(wèn)題。在他看來(lái)，這其實(shí)是一種矛盾化的結(jié)果：現(xiàn)在很多做機(jī)構(gòu)天使的人，都是不甘于在投資機(jī)構(gòu)打工的人。他們有一顆不羈的心，想從投資機(jī)構(gòu)跳出來(lái)，但江湖資歷又不夠深，殘酷的現(xiàn)實(shí)讓他們沒(méi)有辦法募集到很大規(guī)模的基金。如今正趕上創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境有了改變，這些人就有了用很少的資金投一些很早期項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)天使一般的基金規(guī)模在5000萬(wàn)~1.5億元人民幣之間。因?yàn)榛鹨?guī)模小，收取的管理費(fèi)就少。“我們的管理費(fèi)都是虧的，我們每年的花銷差不多在200萬(wàn)左右。像我們的第二只基金規(guī)模只有2400萬(wàn)元，每年的管理費(fèi)才48萬(wàn)元，所以我們自己貼一半。”

在馮一名看來(lái)，就項(xiàng)目質(zhì)量而言，機(jī)構(gòu)天使的比個(gè)人天使的要更高一些。因?yàn)閷?duì)個(gè)人天使來(lái)講，投資是兼職。這些人里面有些是大公司高管，有些是成功的創(chuàng)業(yè)者，有些是從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)，因此篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量差異很大。機(jī)構(gòu)天使則不一樣，它有基金的募集，有投資目的，運(yùn)作流程相對(duì)比較規(guī)范，在管理企業(yè)上也更系統(tǒng)化。

“我們有年報(bào)制度、季報(bào)制度，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息是兩個(gè)月收集一次，而個(gè)人天使就會(huì)更隨意一點(diǎn)。”

馮一名分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)天使到最后要往兩個(gè)方向發(fā)展：一個(gè)方向是基金的規(guī)模越做越大，向那些傳統(tǒng)的老牌VC基金靠攏，但因?yàn)槭峭兜脑缙?，所以也?huì)形成自己的打法和策略。另一個(gè)方向是規(guī)模不會(huì)上去，但整個(gè)基金里面?zhèn)€人GP的出資占比會(huì)越來(lái)越大。比如原來(lái)基金中一般有10%~20%是自有資金，未來(lái)這個(gè)比例可能會(huì)達(dá)到80%，從而更接近于個(gè)人天使，只不過(guò)是為了更好地獲取一些LP資源而以基金的形式來(lái)運(yùn)作。

“其實(shí)我們自己就是基金的最大LP之一。每只基金里面，我們自己放的錢(qián)都在10%以上，LP和我們的利益是綁在一起的。”馮一名表示。

現(xiàn)在很多VC基金在往項(xiàng)目前端走，針對(duì)這個(gè)現(xiàn)象，馮一名認(rèn)為原因有二：一是VC在接盤(pán)項(xiàng)目的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)天使可以賺十幾、二十倍的回報(bào)，看到這里有很大的收益機(jī)會(huì);二是A輪項(xiàng)目搶案子現(xiàn)象很嚴(yán)重，導(dǎo)致估值過(guò)高，所以想往前走一步，在天使階段布局一些案子。

“以往在A輪或B輪投資的基金現(xiàn)在想往前端走，這當(dāng)然可以，但是它在后期管理上的難度很大。因?yàn)樗鼈兊募軜?gòu)可能更多是立足于做精品，而做天使投資則要有一個(gè)數(shù)量的基礎(chǔ)。比如5億美元的基金，沒(méi)有辦法單筆案子只投五六十萬(wàn)美元，因?yàn)樗娜藛T配備和組織架構(gòu)很難去管理幾百個(gè)項(xiàng)目。我倒覺(jué)得，這些基金以母基金的形式去布局外面的一些機(jī)構(gòu)天使可能更好。”馮一名分析道。

啪啪三國(guó)

回憶起當(dāng)時(shí)投資火溶信息的情形，馮一名說(shuō)：“我們是通過(guò)兩條線發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)的。我們有一個(gè)同事在一個(gè)游戲分享會(huì)上看到了這家公司，而同時(shí)還有一個(gè)朋友向我介紹。”

馮一名清楚地記得，2012年時(shí)“啪啪三國(guó)”的制作團(tuán)隊(duì)只有三個(gè)人：一個(gè)程序員、一個(gè)策劃、一個(gè)美工。辦公環(huán)境用“艱苦”來(lái)形容一點(diǎn)也不過(guò)分：幾十平米的空間，三個(gè)人只有兩臺(tái)電腦，因?yàn)樗麄兩岵坏没ㄥX(qián)去買第三臺(tái)電腦。

當(dāng)時(shí)他們要做一款非常創(chuàng)新的、能夠聯(lián)網(wǎng)的手機(jī)對(duì)戰(zhàn)游戲。“其實(shí)不光是我們，很多專業(yè)的游戲投資人都跟他們聊過(guò)，但是都沒(méi)有出手。”馮一名分析其中的原因主要有三個(gè)：第一是對(duì)手游不看好，當(dāng)時(shí)最火的是頁(yè)游，比如“憤怒的小鳥(niǎo)”等一些單機(jī)版游戲;第二是估值有些高;第三是玩法太創(chuàng)新，能不能做得出來(lái)很難說(shuō)，即使能做出來(lái)，玩家買不買賬也是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

“我們當(dāng)時(shí)決定投資是出于兩個(gè)考慮：第一，從個(gè)人的使用習(xí)慣上看，手游一定會(huì)火;第二，這三個(gè)人算是游戲行業(yè)里的老兵，在溝通中特別能讓我們有一種信任感。”馮一名表示。

有一次，馮一名和團(tuán)隊(duì)成員一直聊到凌晨1點(diǎn)，三個(gè)人對(duì)他說(shuō)第二天早上8點(diǎn)還要上班。馮一名不太相信，因?yàn)橐话銇?lái)講，游戲行業(yè)的從業(yè)人員都是晚睡晚起。于是第二天早上，他悄悄到公司去打探虛實(shí)，結(jié)果三個(gè)人都在辦公室，這件事給他的印象特別深。“我覺(jué)得方向沒(méi)有錯(cuò)，人很靠譜，又很勤奮，這樣的團(tuán)隊(duì)，哪怕失敗了，我也認(rèn)了。這是我們基金投的第一個(gè)游戲項(xiàng)目。”馮一名說(shuō)道。

資料顯示，在被拓維信息并購(gòu)前，火溶信息一共經(jīng)歷過(guò)三次融資：

2012年9月，火溶信息成立。10月，原禾創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)接力基金以貨幣方式分別對(duì)其增資70萬(wàn)元和50萬(wàn)元，成為公司新股東。當(dāng)時(shí)火溶信息的估值為800萬(wàn)元。

2013年2月，深圳市青松股權(quán)投資企業(yè)以貨幣方式對(duì)公司增資100萬(wàn)元，火溶信息的估值為1000萬(wàn)元。“其實(shí)青松投資很早就跟他們接觸了，但是當(dāng)時(shí)它沒(méi)有接受那個(gè)價(jià)格，覺(jué)得貴了。等青松投資想明白以后，再投的時(shí)候比我們投的價(jià)格還貴。”

2013年11月，拓維信息的全資子公司北京創(chuàng)時(shí)信和創(chuàng)業(yè)投資有限公司對(duì)火溶信息增資800萬(wàn)元，火溶信息的估值已達(dá)到8000萬(wàn)元。

“我們和創(chuàng)業(yè)接力投的是頭一輪。創(chuàng)業(yè)接力是個(gè)公益性組織，有一個(gè)資金回籠然后再投入的過(guò)程，所以它后來(lái)就退出了。”馮一名說(shuō)。

2012年10月原禾創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)接力入股火溶信息時(shí)，交易各方在投資協(xié)議中約定：“原禾創(chuàng)業(yè)有權(quán)在本次投資完成之日起24個(gè)月內(nèi)，以書(shū)面方式要求創(chuàng)業(yè)接力轉(zhuǎn)讓不超過(guò)其持有火溶信息全部股權(quán)的50%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為該等股權(quán)所對(duì)應(yīng)的原始投資金額。”

2013年7月，創(chuàng)業(yè)接力為實(shí)現(xiàn)退出，將持有的2.8171%火溶信息股份作價(jià)25萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給原禾創(chuàng)業(yè)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)接力將持有的火溶信息2.8129%股份作價(jià)56.3萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給自然人朱劍凌。

2014年5月，A股上市公司拓維信息發(fā)布公告，擬向王偉峰、魏坤、李彬、原禾創(chuàng)業(yè)、青松投資和朱劍凌非公開(kāi)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買其持有的火溶信息90%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為8.1億元。其中，原禾創(chuàng)業(yè)持股9.6188%，對(duì)價(jià)現(xiàn)金的交易金額為6925.54萬(wàn)元。也就是說(shuō)，原禾創(chuàng)業(yè)用了不到兩年時(shí)間就順利實(shí)現(xiàn)了退出，并且賺得盆滿缽滿。

公告還顯示，本次交易中，拓維信息向王偉峰、魏坤、李彬收購(gòu)其持有的火溶信息66.8812%股權(quán)的對(duì)價(jià)為64354.46萬(wàn)元，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)15754.46萬(wàn)元，其余48600萬(wàn)元對(duì)價(jià)由拓維信息以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式支付。

火溶信息能以如此價(jià)格被拓維信息收購(gòu)，其幕后軍師原禾資本貢獻(xiàn)良多。

公告顯示，火溶信息從2012年9月成立至2013年9月游戲“啪啪三國(guó)”上線期間，一直專注于游戲的研發(fā)。其間為了節(jié)約成本，員工團(tuán)隊(duì)一直保持著較小的規(guī)模，截至被收購(gòu)前，有在冊(cè)員工49名。

“在團(tuán)隊(duì)的整個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程中，最大的痛就是招人。招人的標(biāo)準(zhǔn)方面，我們基本上會(huì)選擇之前的同事，這樣大家彼此有一些信任的基礎(chǔ)和過(guò)程的磨合。但這個(gè)資源畢竟是有限的，這個(gè)時(shí)候就需要通過(guò)一些靠譜的獵頭或朋友推薦。”馮一名表示，“從留人的角度看，我們會(huì)幫助團(tuán)隊(duì)設(shè)立一些機(jī)制，比如現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、股票期權(quán)分配等等。”

一個(gè)游戲公司如果依賴單一產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常高。因?yàn)橛螒蛏闹芷谳^短，而且發(fā)展到一定階段后還可能會(huì)遭遇版權(quán)受到侵害的問(wèn)題。2013年，火溶信息的營(yíng)業(yè)收入全部來(lái)自“啪啪三國(guó)”，從把公司做大做強(qiáng)這一目的出發(fā)，考慮并購(gòu)也在情理之中。

“在退出方面，我們幫助團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)買家，然后制定一些條款。拓維信息也是我們的股東之一。”對(duì)于并購(gòu)后的整合，馮一名說(shuō)：“我覺(jué)得通過(guò)并購(gòu)可以提前鎖定價(jià)格。企業(yè)如果越做越好，對(duì)買家是好事，而對(duì)于賣家來(lái)講，可能就少賺錢(qián)了;如果企業(yè)越做越不好，企業(yè)團(tuán)隊(duì)就可能覺(jué)得占了便宜。所以，整個(gè)機(jī)制的設(shè)置很重要。這次并購(gòu)，很重要的一點(diǎn)是通過(guò)股票的形式把雙方的利益捆綁在一起，這樣能夠把未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)的很多利益還蘊(yùn)藏在未來(lái)三年的對(duì)賭里。”

在對(duì)賭協(xié)議中，王偉峰、魏坤、李彬共同承諾，火溶信息2014年度、2015年度、2016年度合并報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于6000萬(wàn)元、7800萬(wàn)元、9750萬(wàn)元。顯然，考驗(yàn)還在未來(lái)的三年。