互聯(lián)網(wǎng)大交易時代的幻象：后續(xù)整合成難題

自去年開始，科技公司之間的并購投資越來越多，而且并購投資對象也從小公司開始向大公司發(fā)生轉(zhuǎn)變。

最近的案例是阿里巴巴5.86億美元購入新浪微博18%的股份，并有可能將持股比例提高至30%。這是今年科技行業(yè)數(shù)額最大的一筆交易。

阿里巴巴入股新浪微博的傳聞幾個月前就已經(jīng)出現(xiàn)，現(xiàn)在終于塵埃落定。近兩年阿里巴巴做出了多筆投資和收購的交易，在此之前其剛剛收購了移動互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)分析公司友盟，傳言收購價格為8000萬美元。

不過阿里巴巴并非唯一一家出手闊綽的公司。有多方消息向騰訊科技透露，搜索引擎百度以超過3.5億美元收購網(wǎng)絡視頻公司PPS。如果屬實，這是將百度近兩年來第二次做出金額如此之大的交易。2011年第三季度，百度以3.06億美元入股在線旅游網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)。

根據(jù)投中集團的數(shù)據(jù)，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，2011年至今發(fā)生的金額在1億美元以上的并購投資交易有14起，而2000年到2010年發(fā)生的同類并購交易只有9起。和大規(guī)模的收購形成對比的是，自2012年起中國僅有兩家互聯(lián)網(wǎng)公司成功登陸美國股市，上市形勢非常慘淡。

極少的上市案例和如此密集的大規(guī)模并購投資預示著，中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進入大交易時代。

目前看來，這些大交易大多能使多方受益。通過出售給互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中型互聯(lián)網(wǎng)公司找到了靠山;對于其投資者來說也有了退出的渠道;而對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，通過并購或投資能更快更直接的鞏固自己的優(yōu)勢地位或者彌補自己的某項短板。

尤其在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，目前除游戲公司外，并沒有太好的盈利模式，而巨頭則都需要在移動互聯(lián)網(wǎng)上進行卡位和布局。阿里巴巴和百度多筆收購都在移動互聯(lián)網(wǎng)，因為這兩家公司本身在移動互聯(lián)網(wǎng)上并沒有殺手級應用。

“天時地利人和”促成大交易

要有大交易發(fā)生，最重要的是要有足夠體量的公司參與交易。這包括有巨頭進行收購以及有大體量的公司可以被收購。

中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過過去十幾年的積累，巨頭早已形成。但是對于巨頭來說，過去往往更傾向于自己去做某項業(yè)務，而非通過收購的方式進行擴張。這種轉(zhuǎn)變直到最近才漸漸形成。其原因可能有二：一是這些巨頭公司已經(jīng)有過多次失敗的嘗試，逐漸意識到自己做不如收購簡單;二是巨頭公司手握大筆現(xiàn)金，也逐漸愿意嘗試不同的業(yè)務拓展模式。

對于巨頭收購的對象，這些公司往往都是在巨頭形成后才成長起來的公司。在前兩年，這些公司的體量都不是很大，對巨頭沒有形成足夠的威脅。即便被收購，價格也不會太高。但是現(xiàn)在這些公司雖然離上市還有一段距離，但已經(jīng)有足夠大的體量，對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)務能起到很好的補充。

比如百度戰(zhàn)略投資去哪兒，原因是在線旅游已經(jīng)成為越來越重要的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，而去哪兒則是這方面的搜索入口。對于已經(jīng)錯過電商購物搜索的百度，不能再失去一塊重要且利潤豐厚的市場。

阿里巴巴投資新浪微博的意圖也很明確，就是搶占移動互聯(lián)網(wǎng)入口。同時，新浪微博將極大的拓展阿里巴巴的生態(tài)圈，幫助阿里巴巴獲取自己體系之外的數(shù)據(jù)。

在投資完成后，阿里巴巴和新浪微博雙方預期將在用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡營銷等領(lǐng)域進行深入合作，并探索基于數(shù)億的微博用戶與阿里巴巴電子商務平臺的數(shù)億消費者有效互動的社會化電子商務模式。

對于遲遲沒能找到最佳商業(yè)化路徑的新浪微博來說，借助阿里巴巴的電商生態(tài)圈，通過微博和電商結(jié)合，可以看到清晰的盈利模式。但更為重要的是，有了阿里巴巴的投資，新浪微博并不需要急于盈利，反而可以把精力重心放到產(chǎn)品上。

接受阿里的投資可能也意味著新浪微博近期內(nèi)已無上市計劃。

自2011年下半年開始，中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市的窗口遲遲沒有打開，很多公司上市在近期上市的機會都變得非常渺茫。而對于投資者來說，投資周期又要求他們拿出成績和投資回報。于是并購就成為了投資方的主要退出方式。

還有一種可能就是，這些公司本身的業(yè)務仍然處在燒錢狀態(tài)，如果投資方不盡快找到接盤者，那么等資本燒完之后這些公司可能會遇到業(yè)績下滑的問題。到時候投資方就會陷入被動。因此，他們也急需盡快為這些公司找到下家。

大交易之后的整合是大難題

中國互聯(lián)網(wǎng)重量級的并購投資進入密集爆發(fā)期，但一樁樁表面美好的聯(lián)姻背后，只不過是講給華爾街的又一輪動聽故事。

目前可以看到的現(xiàn)象是大交易正在越來越多的發(fā)生，但是這些交易的價值是否真的有如此之大值得思考。核心問題是，這些交易大多由投資人推動，雖然交易數(shù)額很大，但是對于被收購的公司來說，似乎也是一場賤賣。

中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍然只有騰訊、百度和阿里這三家，因此中型互聯(lián)網(wǎng)公司在尋找出售對象時，目標非常有限。而這三家巨頭公司每年用戶收購的資金也不足以支持進行多筆大額并購交易。所以這些公司往往會選擇最合適的并購對象，并且盡可能的壓低價格。

由投資人推動的并購背后的動機往往是投資人急于套現(xiàn)，這種并購有時候并不健康。能產(chǎn)生的價值也不會太大。

對于任何并購來說，并購完成后的整合都是一個難題。近兩年的大額并購多在游戲領(lǐng)域，這是因為游戲已經(jīng)成為重資本的行業(yè)，并且游戲公司之間的整合較為簡單，仍然可以保持工作室的模式進行運作。

但是對于其他行業(yè)來說，整合都會帶來陣痛。比如優(yōu)酷和土豆的整合就讓土豆不斷的遭到邊緣化，土豆和優(yōu)酷的差距持續(xù)擴大，而整合后的優(yōu)酷土豆公司內(nèi)部也出現(xiàn)了一些動蕩。

目前百度愛奇藝對PPS的整合尚未開始，但是這兩家公司的側(cè)重有較大不同。愛奇藝更側(cè)重網(wǎng)頁端，PPS則是強在客戶端視頻模式，雙方重疊的業(yè)務較少，有利于整合。從整體視頻行業(yè)來看，目前仍然處在無法盈利的狀態(tài)，在完成并購之后，愛奇藝可能還會持續(xù)一段時間的虧損，最終需要多久才能實現(xiàn)盈利仍是問號。

阿里巴巴入股新浪微博并不存在太嚴重的整合問題，但是這種結(jié)盟事實上等于阿里巴巴和新浪已經(jīng)形成了一個利益共同體，這很容易讓原先新浪微博的合作伙伴因為和阿里巴巴有業(yè)務沖突而放棄合作。可以說，新浪微博在找到靠山的同時，同時已經(jīng)樹敵無數(shù)。

這也是大交易的負面作用之一。但好在阿里巴巴和新浪微博存在較強的業(yè)務互補。一些被收購的中型互聯(lián)網(wǎng)公司并不能通過找到靠山就在業(yè)務上直接獲益。因此這類交易的真實價值很難體現(xiàn)。最壞的狀況就是，被收購的公司只是換了一種失敗的方式：從直接走下坡路到并購之后無聲無息的消失。