創(chuàng)投從萬金油轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化：LP受打擊 小PE很難

50%以上的投資機(jī)構(gòu)將生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、消費(fèi)升級、新農(nóng)業(yè)作為熱點(diǎn)投資方向

對于企業(yè)來說，去年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到困難，而今年形勢的不確定性也很大。對于資本來說，退出渠道不暢，A股暫停發(fā)行一段時間，美國上市也不給力。面對行業(yè)調(diào)整期，企業(yè)和資本將怎樣抓住機(jī)會，尋求突圍?

對于眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，2013年挑戰(zhàn)依舊。多位受訪的創(chuàng)投從業(yè)者都認(rèn)為，今年會延續(xù)2012年下半年的趨勢——調(diào)整繼續(xù)，甚至比2012年的日子更難過。在這樣的預(yù)期下，本土兩家最大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投和深創(chuàng)投的負(fù)責(zé)人都表示要強(qiáng)化基金機(jī)構(gòu)自身的核心競爭力。

退出受阻 小創(chuàng)投難以為繼

為了降低IPO退出不暢風(fēng)險，多數(shù)VC/PE機(jī)構(gòu)傾向于“多條腿走路”，而對于難以達(dá)到上市要求的被投項(xiàng)目，則選擇通過并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。

“創(chuàng)投行業(yè)跟其他行業(yè)沒有兩樣，觀察行業(yè)趨勢也需要從產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游入手。”天圖創(chuàng)投合伙人王岑說，創(chuàng)投之所以會存在，一方面是因?yàn)槠髽I(yè)有資金需求，另一方面則是有一部分機(jī)構(gòu)和個人想通過此賺錢。在王岑看來，2013年這兩方面都存在一定的問題。對于企業(yè)來說，去年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到困難，而今年形勢的不確定性也很大。對于資本來說，退出渠道不暢，A股暫停發(fā)行一段時間，美國上市也不給力。如果今年兩會之后A股上市不開閘的話，在宏觀層面會影響到創(chuàng)投的活躍性，而在微觀層面，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的Pre-IPO項(xiàng)目上不了市，麻煩會很多，甚至有可能會引發(fā)系列連鎖反應(yīng)。

雖然2012年VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO退出之路不順利，但根據(jù)《2013年中國VC/PE市場發(fā)展展望調(diào)研》結(jié)果，IPO退出依舊將是VC/PE機(jī)構(gòu)2013年首選的退出方式。此外，為了降低IPO退出不暢風(fēng)險，多數(shù)VC/PE機(jī)構(gòu)傾向于“多條腿走路”，而對于難以達(dá)到上市要求的被投項(xiàng)目，則選擇通過并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。

根據(jù)統(tǒng)計，2013年1月共發(fā)生VC/PE支持企業(yè)退出事件3筆，全部為并購?fù)顺?。這是因?yàn)?013年1月8日，國內(nèi)IPO財務(wù)核查工作啟動，這次核查工作無論從深度還是廣度上都超過以往。業(yè)界預(yù)計到2013年6月左右才能全部完成，短期內(nèi)境內(nèi)IPO發(fā)審收緊的狀況難以緩解。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對于有退出壓力的VC/PE機(jī)構(gòu)來說，降低收益率尋求項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓是值得考慮的一種方式。

青云創(chuàng)投董事總經(jīng)理林霆最擔(dān)心的是：退出受阻對于剛剛興起的國內(nèi)LP群體的打擊，會影響到一些純粹拿民間資金的人民幣基金創(chuàng)投機(jī)構(gòu)融資。而一些Pre-IPO項(xiàng)目在經(jīng)歷了這次財務(wù)核查等折騰后，可能上不了市，這就意味著資金收不回來，從而引起LP的不滿。

“創(chuàng)投跟其他行業(yè)一樣，經(jīng)歷一個瘋狂到調(diào)整期是很正常的，過去用100米沖刺的方式跑萬米肯定需要調(diào)整，這也就會影響到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的選擇，大家會往前端走，投資早期中期的項(xiàng)目會增多。”林霆表示。

然而，紀(jì)源資本創(chuàng)始合伙人卓福民卻認(rèn)為，盡管上市退出面臨著嚴(yán)峻的形勢，但是創(chuàng)投行業(yè)并未完全回歸理性，拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)還在做著一二級市場套利的夢，企業(yè)的估值還沒有完全降下來。

“今年比2012年要樂觀一些，但是一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會存在募資難的問題。”王岑表示。達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝曾在此前判斷，2013年的創(chuàng)投行業(yè)洗牌會更劇烈。“現(xiàn)在很多中小基金在關(guān)閉，這個行業(yè)有很多機(jī)構(gòu)在減員。” 深創(chuàng)投總裁李萬壽也認(rèn)為，2013年以及未來對現(xiàn)有的VC和即將產(chǎn)生的VC都是挑戰(zhàn)，除了募資以外，在投資、管理上面也面臨挑戰(zhàn)。他建議：“在退出這個環(huán)節(jié)，要主動進(jìn)行設(shè)計。深創(chuàng)投已重新提出退出導(dǎo)向，現(xiàn)在投資的時候，就一定要想好未來三五年的退路，IPO不行，能不能并購，需要什么樣的結(jié)構(gòu)安排都需要做提前設(shè)計。”

中早期項(xiàng)目吃香 創(chuàng)投強(qiáng)化專業(yè)性

國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要學(xué)習(xí)歐美，要朝著硅谷的早期投資和天使投資的方向進(jìn)行創(chuàng)新，以及朝著專業(yè)化和差異化的方向進(jìn)行創(chuàng)新。

面對行業(yè)調(diào)整期，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的策略也隨之調(diào)整。北京大學(xué)副教授黃嵩判斷，2013年中國小型PE基金會往前端走，投資更早期的企業(yè)。也就是說，在中早期項(xiàng)目會有更多的投資機(jī)構(gòu)在爭奪。

隨著能夠較快為機(jī)構(gòu)帶來回報的中后期投資競爭愈加激烈，回報收益壓縮，VC投資眼光不斷前移，更多關(guān)注早期投資，乃至涉獵天使投資。清科調(diào)研指出，在選擇調(diào)整投資策略的VC機(jī)構(gòu)中，有59%的VC機(jī)構(gòu)投資策略重心為成長資本，56.4%表示將重心移至天使投資、早期投資。

“行業(yè)競爭大，不僅是募資難、退出難，投資也難，投后管理更不容易。尤其是整個環(huán)境不好的時候，投資企業(yè)需要創(chuàng)投更多地提供幫助和服務(wù)。”劉晝表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要擺脫過去利用一二級市場的差價來掙錢的方式，而加大對中早期的投資也是一種防范風(fēng)險的應(yīng)對策略，畢竟中早期的投資可以穿越經(jīng)濟(jì)低迷期。

“這個時候也是我們進(jìn)行反思的時候，要建立每一家自己的核心競爭力，達(dá)晨也在完善一些體系，內(nèi)部做好專業(yè)化、渠道化、品牌化和國際化建設(shè)。”劉晝認(rèn)為，專業(yè)化將是創(chuàng)投行業(yè)的一個大趨勢。

事實(shí)上，專業(yè)化趨勢在創(chuàng)投界已經(jīng)開始顯現(xiàn)，一些回報高的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都堅守了專業(yè)原則，不再是過去“萬金油”式的創(chuàng)投模式。一些創(chuàng)投都有自己明確的投資方向，團(tuán)隊(duì)也已分工明確，只看某一兩個領(lǐng)域。

李萬壽認(rèn)為，面對問題和挑戰(zhàn)，國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要學(xué)習(xí)歐美，要朝著硅谷的早期投資和天使投資的方向進(jìn)行創(chuàng)新，以及朝著專業(yè)化和差異化的方向進(jìn)行創(chuàng)新。

卓福民和王岑都表示，2013年公司既有的投資戰(zhàn)略不會改變，但是會根據(jù)市場情況適時調(diào)整戰(zhàn)術(shù)。比如，紀(jì)源資本依然會專注于大消費(fèi)、醫(yī)療健康和互聯(lián)網(wǎng)以及移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域;而天圖資本在2013年會繼續(xù)堅持在大消費(fèi)領(lǐng)域投資。

清科調(diào)研顯示，在投資行業(yè)上，生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、消費(fèi)、先進(jìn)制造業(yè)、新農(nóng)業(yè)等老牌熱門行業(yè)依舊是眾多投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，有50%以上的機(jī)構(gòu)將其作為熱點(diǎn)投資方向，而生物醫(yī)療成為VC/PE關(guān)注行業(yè)重中之重。

值得注意的是，半數(shù)的VC機(jī)構(gòu)依然會熱衷于TMT行業(yè)。林霆分析認(rèn)為，在這些領(lǐng)域，外資VC和本土VC表現(xiàn)出不同的偏好，外資VC敢于高估值，敢于給某些早期項(xiàng)目下注，而本土VC則更熱衷于文化創(chuàng)意領(lǐng)域。

此外，2013年創(chuàng)投最大的機(jī)會還將來自于城鎮(zhèn)化建設(shè)的新趨勢。李萬壽表示：“2013年我們的重心是放在管理和服務(wù)上面。當(dāng)然我們也希望在城鎮(zhèn)化建設(shè)、軍工產(chǎn)業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合以及醫(yī)療體制改革等相應(yīng)的領(lǐng)域，都能找到最具投資價值的項(xiàng)目。”