君盛投資廖梓君：中小板創(chuàng)業(yè)板市盈率將"腰斬"

廖梓君，君盛投資(全稱“君盛投資管理有限公司”)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)PE行業(yè)少數(shù)女掌門人之一。

她出身券商，曾任華夏證券深圳分公司發(fā)行部負(fù)責(zé)人、聯(lián)合證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理、中信基金管理公司機(jī)構(gòu)總監(jiān)，20多年的職業(yè)生涯中，她見證了中國(guó)證券市場(chǎng)三輪牛熊市。

中小板創(chuàng)業(yè)板的市盈率要腰斬

《21世紀(jì)》：過去一年P(guān)E業(yè)都在過冬，IPO幾個(gè)月都處于暫停狀態(tài)，股市表現(xiàn)也陰晴不定，您對(duì)此怎么看?尤其是怎么看待投資項(xiàng)目的退出?

廖梓君：國(guó)內(nèi)股市在過去一段時(shí)間IPO暫停，這是一個(gè)非常態(tài)、極具中國(guó)特色的現(xiàn)象。我相信2013年上半年就會(huì)恢復(fù)，所以看遠(yuǎn)一點(diǎn)其實(shí)不用擔(dān)心。 PE機(jī)構(gòu)投的很多項(xiàng)目最終都希望在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，真正的挑戰(zhàn)在于現(xiàn)在中小板創(chuàng)業(yè)板的平均估值還是太貴;我個(gè)人認(rèn)為在全流通格局下，未來中小板和創(chuàng)業(yè)板的很多公司的市盈率要腰斬。

《21世紀(jì)》：那樣的話，您不難受嗎?您手中有那么多前期投資項(xiàng)目，就算能上市，回報(bào)也要跟著打?qū)φ?

廖梓君：我覺得不難受。君盛投資是一家穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)，對(duì)自己能給投資人創(chuàng)造多高的回報(bào)自始至終有清晰的認(rèn)識(shí)和明確的手段。明確的手段則是指保證投資項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)質(zhì)量和嚴(yán)格控制投資成本。這些我們?cè)谕顿Y之初就做到的話，無懼股市的波動(dòng)。

優(yōu)秀的PE管理機(jī)構(gòu)能長(zhǎng)期給投資人創(chuàng)造的回報(bào)率大約是年復(fù)利23%-25%，這是個(gè)合理水平。這也是海外25年、30年的數(shù)據(jù)驗(yàn)證的。

至于大家紛紛議論大陸PE市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)下降，我認(rèn)為這是市場(chǎng)在理性回歸，是一個(gè)在合理預(yù)期范疇的良性轉(zhuǎn)變。許多機(jī)構(gòu)用2009、2010年單個(gè)投資項(xiàng)目賬面價(jià)格賺了幾倍幾十倍來做宣傳，本身就很噱頭，不具可持續(xù)性。大陸PE行業(yè)是隨著2007年全流通市場(chǎng)來臨才開始的一個(gè)新興行業(yè)，本土PE 基金哪家敢說自己管理的基金的整體收益率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這么高?如果把個(gè)案的賬面浮盈拿來說事，自欺欺人不說，還誤導(dǎo)投資人和市場(chǎng)。

君盛投資的一號(hào)二號(hào)基金，在2009年前后到期分配清算時(shí)，基金的年均收益(單利)超過70%，在召開基金年會(huì)時(shí)，我們當(dāng)時(shí)就很明白清晰地跟投資人說，這樣高的收益率是不可持續(xù)的，以后我們雙方大家都要把預(yù)期回報(bào)降低到合理的預(yù)期范圍內(nèi)，就是爭(zhēng)取投資回報(bào)的復(fù)利能做到25%，單利大約是年均50%的收益率，這已經(jīng)很不錯(cuò)了。

《21世紀(jì)》：這個(gè)基礎(chǔ)上再扣掉carry，即管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬，LP能獲得的回報(bào)也就是復(fù)利20%。這個(gè)回報(bào)低于很多個(gè)人LP預(yù)期，那還不如放民間借貸，年回報(bào)不止20%，還不會(huì)這么長(zhǎng)期。

廖梓君：?jiǎn)栴}是放高利貸這種模式這種你認(rèn)為安全嗎、能持久嗎?

正本清源，私募股權(quán)基金由于其特有的高門檻屬性，決定了它是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品。在所有權(quán)益類投資產(chǎn)品中，它的收益率是最高的。

有些投資者會(huì)離開PE業(yè)，要么投房地產(chǎn)要么進(jìn)股市，要么固定收益類，你看看幾年后誰的回報(bào)高?當(dāng)然，任何行業(yè)都有二八定律，能夠給投資人持續(xù)創(chuàng)造這個(gè)回報(bào)率的是業(yè)內(nèi)20%的優(yōu)秀管理機(jī)構(gòu)，并不是所有的機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)榭蛻魩磉@樣持續(xù)、穩(wěn)定的回報(bào)。

新三板五年后容量幾千家企業(yè)?

《21世紀(jì)》：有一種觀點(diǎn)認(rèn)為2013年P(guān)E業(yè)將繼續(xù)過冬，但這時(shí)反而是投資的好時(shí)候，在目前價(jià)位較低時(shí)投項(xiàng)目，到資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖時(shí)退出，那時(shí)會(huì)有較好的收獲，您對(duì)這一觀點(diǎn)怎么看?

廖梓君：嗯，2013年是個(gè)調(diào)整年，2014、2015年行業(yè)會(huì)復(fù)蘇并蓬勃發(fā)展。

長(zhǎng)期來看，對(duì)大方向我非?？春?。首先，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)大，資本市場(chǎng)容量會(huì)越來越大;新三板成立后，會(huì)形成多層次的資本市場(chǎng)。

我非常期待也非常看好新三板，未來容量會(huì)很可觀。

《21世紀(jì)》：有知名PE合伙人對(duì)新三板沒這么樂觀，他認(rèn)為新三板沒有清晰的轉(zhuǎn)板機(jī)制，也沒聽說股權(quán)可以自由買賣，企業(yè)能融到的資金也有限，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引力不大。這些問題沒解決好的話，您還會(huì)看好新三板嗎?

廖梓君：如果一個(gè)交易平臺(tái)系統(tǒng)，有定價(jià)功能(價(jià)格發(fā)現(xiàn))、流通功能，而且市場(chǎng)的容量足夠大，那這個(gè)市場(chǎng)就是有吸引力的。滬深股市只是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的大眾市場(chǎng)，而規(guī)模更龐大的私募、定向交易的場(chǎng)外市場(chǎng)、即我們稱的新三板市場(chǎng)才剛剛開始孕育。在美國(guó)資本市場(chǎng)總量中，場(chǎng)外市場(chǎng)占到70%以上。所以要用發(fā)展的眼光看待新三板的未來，包括了深圳前海股權(quán)交易中心等區(qū)域性市場(chǎng)配套的新三板發(fā)展前景可期。

目前三板進(jìn)來的企業(yè)數(shù)量不夠，才區(qū)區(qū)200來家企業(yè)，所以炒作氛圍很重，但是三四年后就完全不一樣。

《21世紀(jì)》：所以您認(rèn)為，新三板如果能解決價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流通的功能，未來會(huì)迅速擴(kuò)容?

廖梓君：中小板、創(chuàng)業(yè)板是審核制，是千軍萬馬過獨(dú)木橋;權(quán)力的高度集中不僅人為地把市場(chǎng)應(yīng)有的容量和彈性消耗殆盡，而且這其中滋生的尋租、腐敗讓市場(chǎng)參與者平增太多的消耗成本!

新三板如果不搞審核制，而是靠券商等中介和市場(chǎng)參與者的力量來做，上市和交易成本低，自然能吸引很多機(jī)構(gòu)投資者加入。換一個(gè)角度來講，企業(yè)股東手中的股份，如果可以定價(jià)和股權(quán)流通的話，兼有融資功能，對(duì)很多企業(yè)的吸引力很強(qiáng)。不過，新三板一定要市場(chǎng)化運(yùn)作，不能行政力量太強(qiáng)，我相信未來短短5年新三板掛牌公司將達(dá)到四五千家企業(yè)，市值過萬億。這其中的投資機(jī)會(huì)、財(cái)富機(jī)會(huì)不言而喻。