中國(guó)私募股權(quán)枯泉危機(jī)：PE坐吃每年10億管理費(fèi)

中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)正面臨著一場(chǎng)緩慢演變且不易察覺(jué)的危機(jī)。不僅那些最成功、最重要的民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展壯大受到了威脅，同時(shí)中國(guó)未來(lái)GDP的增速和組成結(jié)構(gòu)也將受到影響，國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的平衡或?qū)⒈淮蚱啤?/p>

伴隨著國(guó)內(nèi)外IPO窗口的關(guān)閉，以及隨之停滯的私募股權(quán)基金的投資，中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)突然之間就面臨著前所未有的資金短缺。

一

IPO集資與私募股權(quán)融資已成為中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所需資金的最主要來(lái)源。可以說(shuō)，這兩者為中國(guó)的GDP提供了強(qiáng)大動(dòng)力，才使其增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界上其他大國(guó)。

僅在過(guò)去不久的2012年，IPO與私募股權(quán)融資就幫助中國(guó)的中小民營(yíng)企業(yè)一共募集資金超過(guò)2500億元人民幣。這些資金有著很強(qiáng)的“放大器”效應(yīng)——中小民營(yíng)企業(yè)利用這些資金來(lái)擴(kuò)大規(guī)模、提高質(zhì)量、雇傭成千上萬(wàn)的員工，從而更快、更強(qiáng)地發(fā)展，進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)。

其實(shí)，不僅是中小民營(yíng)企業(yè)受惠于IPO和私募股權(quán)融資所提供的大筆資金，整個(gè)社會(huì)都是受益者。例如，中國(guó)的消費(fèi)者正享受著質(zhì)量更好的產(chǎn)品、品質(zhì)更高的服務(wù)，并且擁有諸多選擇的余地。而如今，這些都面臨著威脅。這一突發(fā)狀況在中國(guó)的金融史上是史無(wú)前例的。幾乎是一夜之間，這兩大資金來(lái)源不約而同地從泉涌變?yōu)榭萑?/p>

由于IPO退出渠道不暢，截至今日，私募股權(quán)基金投資于中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)的資金中有超過(guò)6000億元人民幣仍未實(shí)現(xiàn)退出。隨著這一狀況的不斷持續(xù)，這些投出去的錢(qián)完全虧損的可能性也在不斷增加。雖說(shuō)這些錢(qián)都是由私募股權(quán)基金投資的，但其最終的來(lái)源卻是中國(guó)以及西方數(shù)以?xún)|計(jì)的普通老百姓。

私募股權(quán)基金用來(lái)進(jìn)行投資的錢(qián)有很大一部分來(lái)自于全世界各個(gè)公共及私人的退休基金，其中包括中國(guó)社?；?。因此，私募股權(quán)基金的虧損實(shí)際上被分?jǐn)偟矫恳粋€(gè)投保于退休基金的人身上。在這6000億元人民幣中，究竟會(huì)虧損多少是無(wú)法確切計(jì)算的。但可以肯定的是，IPO及其他退出渠道受阻的時(shí)間越長(zhǎng)，所造成的虧損就會(huì)越大。

二

IPO退出受阻始于美國(guó)市場(chǎng)。2011年，赴美上市的中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)丑聞在美國(guó)市場(chǎng)上逐漸開(kāi)始傳播。一時(shí)間，原本對(duì)“中國(guó)故事”充滿(mǎn)熱情的美國(guó)投資者紛紛對(duì)中國(guó)企業(yè)避之唯恐不及。隨著時(shí)間推移，這一情況變得更加糟糕。此前不久，美國(guó)最大的建筑設(shè)備公司卡特彼勒發(fā)現(xiàn)了它之前收購(gòu)的一家中國(guó)企業(yè)存在財(cái)務(wù)造假。在這筆交易中，卡特彼勒蒙受了巨大的損失，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的看法因此也更加負(fù)面且消極了。

如今，中國(guó)企業(yè)想要赴美上市已經(jīng)成為了不可能完成的任務(wù)。而從去年開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)境外上市的另一大根據(jù)地——香港股票市場(chǎng)也基本上對(duì)中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)關(guān)上了大門(mén)。最終，自去年夏天開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)也采取行動(dòng)，先是嚴(yán)格把控，之后近乎完全停止了境內(nèi)IPO的審批。

也是從去年夏天開(kāi)始，私募股權(quán)基金公司也停止了對(duì)新項(xiàng)目的投資。它們的問(wèn)題在于過(guò)度依賴(lài)IPO這個(gè)渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)退出并套現(xiàn)獲利。而在世界上其他地方，私募股權(quán)基金公司擁有四種退出方式——IPO、并購(gòu)、二級(jí)交易以及股權(quán)回購(gòu)。

而在中國(guó)，并購(gòu)交易極其少見(jiàn)，二級(jí)交易也從未發(fā)生過(guò)，股權(quán)回購(gòu)由于法律及財(cái)務(wù)原因也被證明是幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的。

因此，當(dāng)IPO停滯時(shí)，也就意味著私募股權(quán)基金的投資被完全困住了。這些私募股權(quán)基金手里還有超過(guò)1000億元人民幣的資金仍未使用。這些錢(qián)是它們前幾年通過(guò)美好的承諾換取的，它們向其LP們承諾將會(huì)投資于中國(guó)最優(yōu)秀的中小民營(yíng)企業(yè)，而這些承諾目前看來(lái)還沒(méi)有兌現(xiàn)。

事實(shí)證明，私募股權(quán)基金更擅長(zhǎng)募資，而非投資。IPO的停滯將會(huì)帶來(lái)退出危機(jī)的這一事實(shí)本應(yīng)該是顯而易見(jiàn)的。目前，有超過(guò)7500個(gè)私募股權(quán)基金投資過(guò)的項(xiàng)目還未實(shí)現(xiàn)退出。此外，還有800多家企業(yè)正在排隊(duì)等待過(guò)會(huì)，以及100多家企業(yè)已經(jīng)過(guò)會(huì)但仍未被批準(zhǔn)發(fā)行。

在最好的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)在一年當(dāng)中也不會(huì)批準(zhǔn)超過(guò)150家私募股權(quán)基金參股的企業(yè)過(guò)會(huì)。即使證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在馬上開(kāi)始按照這個(gè)速度批準(zhǔn)企業(yè)過(guò)會(huì)，現(xiàn)有的企業(yè)積壓也很難完全消除。而如果這一渠道遲遲不能打開(kāi)，私募股權(quán)基金將會(huì)損失掉大部分甚至全部來(lái)自于投資者的資金。它們投資的企業(yè)也往往會(huì)快速衰落，因?yàn)檫@些企業(yè)將無(wú)法募集到新的資金用于正常的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。

所有私募股權(quán)基金都需要在一個(gè)有限的時(shí)期內(nèi)將投資者的錢(qián)投出去并順利收回來(lái)，這個(gè)期限通常是五年至七年。大部分私募股權(quán)基金已經(jīng)即將到期。對(duì)于任何一個(gè)剛開(kāi)始上報(bào)資料的企業(yè)，有理由假定至少要再經(jīng)過(guò)五年的等待，這家企業(yè)才能順利上市，參股的私募股權(quán)基金才能實(shí)現(xiàn)退出。但私募股權(quán)基金很有可能等不到那個(gè)時(shí)候了。

私募股權(quán)基金也很清楚在中國(guó)其他的退出方式都很難實(shí)現(xiàn)。然而，它們卻不斷將資金投入中小民營(yíng)企業(yè)，并盼望著它們所投的企業(yè)最終成為幸運(yùn)兒，順利通過(guò)上市的獨(dú)木橋。這不是在投資，更像是在賭博，而且是拿著其他人的錢(qián)來(lái)賭博。它們從來(lái)沒(méi)有花費(fèi)精力來(lái)努力探索實(shí)現(xiàn)其他的退出方式。