招商證券IPO包裝術(shù)“失靈”：投行團(tuán)隊(duì)大洗牌

　　112，是截止到2012年8月29日，中國(guó)證券公司的總數(shù)量。

　　112家券商所攪動(dòng)的利益，與A股2448家上市公司通過(guò)無(wú)數(shù)個(gè)利益節(jié)點(diǎn)捆綁交織，猶如一張巨大的網(wǎng)。

　　《機(jī)構(gòu)投資》用三年的周期考察這批券商的投行表現(xiàn)。在其保薦下，2009年共有99家公司上市。

　　但伴隨這場(chǎng)資本盛宴的，卻是頻頻出現(xiàn)的業(yè)績(jī)變臉狂潮：99家公司中，2011年就有25家公司凈利潤(rùn)相比三年前大幅下滑。

　　這背后，券商的過(guò)度包裝逃脫不了干系。招商證券堪稱其中的包裝高手，其2009年保薦的7家公司有3家公司凈利潤(rùn)下跌。

　　目前，這個(gè)包裝高手正不得不品嘗“包裝術(shù)”失效帶來(lái)的苦果。

　　逆勢(shì)“鼓吹”業(yè)績(jī)

　　桂林三金、星期六、普利特這三家公司，均為IPO重啟當(dāng)年，由招商證券的包裝后相繼上市。其中，桂林三金于2009年7月10日上市，成為完善新股發(fā)行制度以來(lái)首個(gè)IPO項(xiàng)目;星期六則是A股女鞋第一股。

　　2009年7月28日，招商證券分析師張明芳發(fā)布研報(bào)，預(yù)測(cè)桂林三金2009年銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20%和32%，實(shí)現(xiàn)EPS0.79元。當(dāng)時(shí)金元證券所持相反觀點(diǎn)，給予“減持”的投資評(píng)級(jí)。

　　值得注意的是，由于桂林三金是IPO定價(jià)改革后發(fā)行的第一家公司，發(fā)行價(jià)較高，上市首日漲幅較大，使其估值明顯高于市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的平均水平。公開(kāi)資料顯示，桂林三金的股價(jià)由2009年8月28日的27.32元，一路震蕩下跌到2012年8月29日的13.88元，跌幅接近五成。

　　2009年10月22日，招商證券再次鼓吹桂林三金，表示該公司2009年收入還是能達(dá)到其預(yù)測(cè)的11.5億元，同時(shí)給予“持有”的投資評(píng)級(jí)。

　　預(yù)言能否實(shí)行?時(shí)間是最好的證明。桂林三金2009年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為11.1億元和3.1億元，同比分別增長(zhǎng)12.6%和12.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于招商證券此前預(yù)測(cè)的20%和32%、EPS0.79元。

　　即使如此，招商證券依舊編織桂林三金高增長(zhǎng)的美夢(mèng)。

　　2010年2月22日，招商證券推出研報(bào)，預(yù)測(cè)2010和2011年桂林三金凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)22%和20%。意味著桂林三金在2010年和2011年的凈利潤(rùn)分別要達(dá)到37555.43萬(wàn)元和45066.52萬(wàn)元。

　　隨著這兩個(gè)年報(bào)陸續(xù)出爐，招商證券編織的美夢(mèng)相繼被擊碎。

　　桂林三金在2010年和2011年的凈利潤(rùn)分別為25738.24萬(wàn)元和29189.87萬(wàn)元，僅是招商證券預(yù)測(cè)值的68.53%和64.77%。

　　相似的一幕同樣發(fā)生在星期六身上。2009年9月3日，星期六上市。在同一天，招商證券推出研報(bào)，預(yù)測(cè)星期六2009年的EPS為0.58元。實(shí)際上，星期六在2009年的EPS僅為0.53元，低于招商證券原先的預(yù)測(cè)。

　　2010年3月1日，招商證券再次發(fā)出預(yù)測(cè)，表示星期六2010年的EPS為0.61元。然而，星期六當(dāng)年度凈利潤(rùn)下跌11.87%。受累于此，EPS僅為0.36元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于招商證券此前的預(yù)測(cè)值。

　　2011年，星期六的凈利潤(rùn)再次下跌。使得2010年度的EPS僅為0.27元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于招商證券此前預(yù)測(cè)的0.47元。受此凈利下跌的影響，多家券商做出減持的投資評(píng)級(jí)，其中包括中信證券、中國(guó)國(guó)際金融、東興證券等。

　　星期六儼然成為了“燙手山芋”，即使如此，招商證券對(duì)星期六不離不棄，依舊做出“持有”的投資評(píng)級(jí)。

　　此舉令市場(chǎng)嘩然。