中概股私有化的投資機(jī)會(huì)：預(yù)期投資與溢價(jià)投資

私有化指收購(gòu)方全數(shù)買(mǎi)回其他股東手中股票，公司從上市公司變成私有公司即退市，收購(gòu)方邀約價(jià)格通常相比市價(jià)有一個(gè)較大的溢價(jià)，中概股私有化蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)。

從大的方面講有兩種：第一種是預(yù)期投資，也就是通過(guò)對(duì)公司估值、股權(quán)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)始人及管理層等方面分析，發(fā)現(xiàn)哪些中概股公司可能私有化，提前布局，等待潛在的私有化邀約。第二種投資機(jī)會(huì)是在公司宣布收到私有化邀約后，私有化價(jià)格通常較股票交易價(jià)格有一個(gè)溢價(jià)，也就是進(jìn)行中的私有化投資，承擔(dān)私有化進(jìn)程的不確定性，獲得溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)主要是私有化終止。這里主要分析第二種類(lèi)型的私有化投資。

之前，有必要簡(jiǎn)單了解私有化的整個(gè)過(guò)程。私有化流程主要包括：收購(gòu)方委任財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn);目標(biāo)公司宣布收到不具約束力的收購(gòu)意向;目標(biāo)公司成立特別委員會(huì);特別委員會(huì)委任財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn);收購(gòu)方設(shè)立并購(gòu)母公司與并購(gòu)子公司;投行出公平性意見(jiàn);董事會(huì)和買(mǎi)方達(dá)成協(xié)議(或者否決，或者重新談一個(gè)價(jià)格);向證監(jiān)會(huì)提交表格13E-3;同時(shí)向股東發(fā)放收購(gòu)文件;召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì);股東大會(huì)投票通過(guò)(或否決)并購(gòu);私有化完成，股票停止交易，退市結(jié)束(或投票沒(méi)通過(guò)，私有化失敗)。

其中的公開(kāi)事件是我們能夠監(jiān)測(cè)和把握的時(shí)間，宣布私有化交易和董事會(huì)批準(zhǔn)私有化并達(dá)成協(xié)議是整個(gè)私有化中標(biāo)志性事件，通常情況下將推動(dòng)股價(jià)較大漲幅。

接下來(lái)便是尋找進(jìn)行中的私有化標(biāo)的了。進(jìn)行中的私有化指董事會(huì)已經(jīng)收到公開(kāi)私有化邀約，但還沒(méi)有完成私有化的上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，計(jì)入8月13日公布的分眾傳媒，目前有信息可跟蹤的包括納斯達(dá)克和紐交所總計(jì)14家中概公司，我們按上述流程對(duì)其進(jìn)行歸類(lèi)。

其中宣布私有化而沒(méi)有達(dá)成協(xié)議的有WSP控股、亞信聯(lián)創(chuàng)、眾品食業(yè)、諾康生物、尚華醫(yī)藥、勞倫斯珠寶、分眾傳媒，時(shí)間跨度從1天到245天不等(截至8月14日)。該部分公司溢價(jià)率不一，WSP控股私有化價(jià)格較現(xiàn)價(jià)有70%左右溢價(jià)，眾品食業(yè)溢價(jià)30%，分眾傳媒溢價(jià)6%，溢價(jià)原因各不相同，其中WSP距宣布私有化已有245天，至今仍然沒(méi)有公布最新進(jìn)展消息;眾品食業(yè)涉及內(nèi)幕交易，且私有化金額巨大;分眾傳媒因公司知名度高及潛在的提高私有化價(jià)格而溢價(jià)較小。

達(dá)成協(xié)議而沒(méi)有全部完成的有傅氏科普威、普聯(lián)軟件、千方科技、古杉集團(tuán)、穩(wěn)健醫(yī)療、廣而告之、宇信易誠(chéng)等7家公司，其中有提高價(jià)格行為的達(dá)5家，時(shí)間跨度85天至650天，私有化價(jià)格溢價(jià)率區(qū)間較宣布私有化而未達(dá)成協(xié)議出現(xiàn)大幅縮小，基本上在5%-10%之間，市場(chǎng)認(rèn)為私有化達(dá)成協(xié)議之后確定性增加，溢價(jià)空間也隨之縮小。

進(jìn)行中的私有化投資，如果按宣布私有化之后150-250天完成全部私有化，宣布之后溢價(jià)20%左右計(jì)算，年化收益率在30%-40%之間;而達(dá)成協(xié)議之后溢價(jià)通常在5%-10%左右，正常情況下年化收益率也有20%-30%。當(dāng)然其中風(fēng)險(xiǎn)巨大，如達(dá)成協(xié)議的新奧混凝土，之后宣布私有化終止，股價(jià)由2.4美元左右跌至現(xiàn)在的0.5美元左右，跌幅達(dá)80%。

進(jìn)行中的私有化投資，基本也可分成兩種類(lèi)型，即宣布私有化而沒(méi)有達(dá)成協(xié)議的，以及達(dá)成私有化協(xié)議的。通常情況下，未達(dá)成協(xié)議的溢價(jià)率較高，當(dāng)然這也意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，公開(kāi)消息下進(jìn)行中的私有化投資也就是私有化成功概率的判斷。

我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年開(kāi)始已完成或終止的私有化案例總計(jì)18起，其中失敗6起，包括宣布邀約未達(dá)協(xié)議失敗案例4起，達(dá)成協(xié)議之后失敗案例1起，因特別股東大會(huì)未達(dá)法定人數(shù)1起，西藍(lán)天然氣、雙威教育、香格里拉藏藥和僑興移動(dòng)在私有化過(guò)程中退至OTC或粉單市場(chǎng)，粉單基本上意味著投資打水漂了。泛華保險(xiǎn)仍在納斯達(dá)克交易，但市值已較私有化時(shí)縮水60%以上，進(jìn)行中的私有化投資者可以設(shè)定一些篩選標(biāo)準(zhǔn)，這里提供一些參考思路。

一是公司的真實(shí)性，私有化終止后還能值多少，以及是否有投資者保護(hù)條款;二是公司私有化動(dòng)機(jī)，收購(gòu)方持股比例(對(duì)公司的控制及投票需求等);三是收購(gòu)方的社會(huì)影響力，需要的資金金額及來(lái)源(收購(gòu)方財(cái)力);四是是否有提降價(jià)情況(可能是真實(shí)的在準(zhǔn)備私有化);另外，大股東回購(gòu)情況，私有化進(jìn)展情況，套利周期，私有化價(jià)格較股票交易價(jià)格溢價(jià)情況(溢價(jià)高通常不確定性大)，自己倉(cāng)位控制，突發(fā)情況處理(泰富電氣被質(zhì)疑，眾品食業(yè)和環(huán)球天下內(nèi)幕交易被調(diào)查)等也是考慮的重要內(nèi)容。