“新金融”發(fā)展的趨勢與策略

　　李迅雷(微博)

　　歷經(jīng)30年的快速發(fā)展，中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，但也面臨復(fù)雜的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型難題。在新的階段，如何加快金融發(fā)展，提高金融的廣度和深度，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，是中國所面臨的主要任務(wù)之一。推進我國金融的發(fā)展離不開創(chuàng)新，而新金融正是金融創(chuàng)新的結(jié)果。目前，中國企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸等間接融資方式仍是我國企業(yè)獲得資金的主要來源，而通過直接融資方式獲取資金的企業(yè)較少；特別地，能解決我國絕大多數(shù)就業(yè)的中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資難問題仍然比較突出。只有通過加快金融創(chuàng)新，發(fā)展新金融，才能提高金融市場的深度和廣度，才能解決我國實體經(jīng)濟發(fā)展的制約。因此，我國發(fā)展新金融具有重要的現(xiàn)實意義。

　　同時，目前我國新金融的發(fā)展迎來了最好的歷史時期，為新金融發(fā)展準備了條件。一是我國經(jīng)濟的持續(xù)增長對新金融發(fā)展的需要日益增加，主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的進程日益深化，對差異化的金融服務(wù)產(chǎn)生了巨大需求；二是資產(chǎn)保值增值的需求日益擴大；三是利率和匯率市場化改革正在加速深化，金融產(chǎn)品定價和市場風險管理成為企業(yè)和家庭普遍的需求；四是資本市場已經(jīng)發(fā)育到一定水平，為正常合理的金融創(chuàng)新奠定了堅實基礎(chǔ)。

　　另一方面，我國金融業(yè)有著嚴格的監(jiān)管，相對于實體經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融業(yè)處于受壓抑的狀態(tài)。當西方國家都需要糾正金融的過度創(chuàng)新時，我國需要的則是加強金融創(chuàng)新，加快新金融發(fā)展，從而更好地實現(xiàn)金融的功能，服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　“新金融”的內(nèi)涵與特征

　　新金融是金融領(lǐng)域正在生長、發(fā)育的新業(yè)態(tài)、新機構(gòu)以及傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等的統(tǒng)稱。它伴隨科技發(fā)展和社會進步而產(chǎn)生和發(fā)展，具有鮮明的現(xiàn)代化特征。新金融的內(nèi)涵有：新金融的靈魂是金融創(chuàng)新，創(chuàng)新不僅成為金融競爭的新焦點，而且是新金融時代發(fā)展的唯一原動力；新金融是知識金融，金融業(yè)的知識含量愈來愈高，金融業(yè)的競爭力，不僅取決于金融企業(yè)投入的人、財、物等有形資產(chǎn)和物質(zhì)資源，而且取決于金融企業(yè)研究開發(fā)并以快捷的方式將研究成果融入金融產(chǎn)品或金融服務(wù)的能力；新金融是科技金融，一方面用高科技改造傳統(tǒng)金融業(yè)，改變傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)處理手段和程序，另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須借助金融市場的力量；網(wǎng)絡(luò)將是未來金融的主要載體，網(wǎng)絡(luò)金融將是未來“新金融”的主要模式；新金融是全球金融，信息電子化的發(fā)展為金融全球化提供了強勁動力和技術(shù)支持，金融全球化能夠促使資金在世界范圍內(nèi)流動和重新配置，給各國經(jīng)濟發(fā)展帶來影響。

　　從整體上看，新金融是以資本市場為核心、一體化市場為載體、混業(yè)經(jīng)營為方式、電子網(wǎng)絡(luò)為手段、金融工程為技術(shù)的現(xiàn)代金融體制，它具有資源證券化、運行市場化、市場一體化、經(jīng)營混業(yè)化、手段信息化、技術(shù)工程化的特征。

　　“新金融”作用于實體經(jīng)濟的機理

　　一個好的金融體系可以減少信息與交易成本，進而影響儲蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新和長期經(jīng)濟增長率。金融體系各個功能發(fā)揮的質(zhì)量，與經(jīng)濟增長有強烈的聯(lián)系。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，金融業(yè)的結(jié)構(gòu)也隨之不同，發(fā)揮的主要功能也不同。因此從功能角度衡量新金融，而非傳統(tǒng)的機構(gòu)或結(jié)構(gòu)角度，可以更清楚地認識到金融在經(jīng)濟中的地位，揭示發(fā)展新金融的意義和本質(zhì)。金融體系主要有五個基本功能：動員儲蓄；資本配置；風險管理；公司治理；便利交換。實際上，金融創(chuàng)新產(chǎn)生新金融，從而使金融體系的功能更加全面，而金融體系的每一種功能都可以通過促進資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，從而影響經(jīng)濟增長及其增長方式。

　　新金融推動經(jīng)濟增長的機理主要體現(xiàn)在以下四個方面：第一，新金融通過金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新等，降低交易成本與信息成本，提高收益，使得更高比例的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。第二，通過發(fā)展新金融來提供不同的風險項目組合，減少流動性風險和個體風險，獲得更穩(wěn)定滿意的回報率，將加速資本的形成，資本的高度發(fā)育和高效率使得投資者在利益的驅(qū)動下把儲蓄投向資本市場。第三，金融創(chuàng)新通過金融體系的風險管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、動員儲蓄功能和便利交換功能，直接促進經(jīng)濟增長。第四，新金融發(fā)展還通過金融競爭的加劇，提高金融服務(wù)效率和金融機構(gòu)的運作效率，并進一步提高金融市場地位，特別是非銀行機構(gòu)的地位，從而促進金融資源的配置多元化，優(yōu)化金融資源配置，并最終推動經(jīng)濟增長。

　　“新金融”發(fā)展的現(xiàn)狀及趨勢

　　從新金融與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)情況分類，我國新金融可以分為基礎(chǔ)類新金融和應(yīng)用類新金融。

　　基礎(chǔ)類新金融主要有銀行、證券、保險、信托、債券、基金、融資租賃、風險管理等八大類新金融。

　　銀行類新金融方面，在銀行貸款模式創(chuàng)新上，一是小微企業(yè)的市場空間巨大，商貸通成為行業(yè)標桿；二是貿(mào)易鏈融資以預(yù)付款融資、應(yīng)收賬款融資、存貨融資等為主要融資方式，對傳統(tǒng)流動資金貸款進行升級和細化；三是對新興行業(yè)例如文化產(chǎn)業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)進行了融資方式的創(chuàng)新。在銀行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上，一是銀行理財?shù)囊?guī)模快速增長；二是同業(yè)業(yè)務(wù)如雨后春筍，票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；三是通過銀信合作和銀證合作，以及資產(chǎn)證券化進行表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新；四是對外幣和跨境業(yè)務(wù)進行創(chuàng)新，境內(nèi)外匯率差額和利率差額較大時，跨境結(jié)算和內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)也大規(guī)模發(fā)展。

　　證券類新金融方面，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，放開證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍和現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)；自營業(yè)務(wù)上，擴大券商自營的投資范圍；投行業(yè)務(wù)上，首批20家券商獲得中小微企業(yè)私募債試點資格，新三板擴容腳步再次加快；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，放開了投資范圍；融資業(yè)務(wù)上，允許證券公司通過融資融券、股票質(zhì)押回購、約定購回證券交易來實現(xiàn)資本收益。

　　保險類新金融方面，資產(chǎn)端放開投資渠道，例如允許保險公司參與股指期貨交易、開展融資融券業(yè)務(wù)、拓寬保險資產(chǎn)管理范圍等；負債端主要是推進稅延養(yǎng)老保險。

　　信托類新金融方面，產(chǎn)品創(chuàng)新主要是推出房地產(chǎn)投資信托基金、實現(xiàn)信托產(chǎn)權(quán)交易和發(fā)展資產(chǎn)證券化信托；外部制約主要是發(fā)展和完善信托登記制度、稅收制度、監(jiān)管和對信托行業(yè)經(jīng)營的法律等；發(fā)展趨勢是基金化趨勢將成為主流，產(chǎn)業(yè)基金型基礎(chǔ)設(shè)施信托是信托業(yè)

　　未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個重要領(lǐng)域。

　　債券類新金融方面，我國高收益?zhèn)?中小企業(yè)私募債)試點工作已啟動，但私募債流動性較差，加上程序復(fù)雜、規(guī)模受限等，將降低公募基金投資私募債的熱情。我國私募債的發(fā)展方向主要在于大規(guī)模發(fā)行。

　　基金類新金融方面，近幾年我國私募股權(quán)基金(PE)和陽光私募基金都得到了高速發(fā)展。私募基金的發(fā)展趨勢，一是有限合伙制私募基金將得到很大的發(fā)展；二是未來若干年內(nèi)，信托型陽光私募基金將仍是私募基金的主要組成部分；三是私募基金投資策略將大大豐富，加速向?qū)_基金轉(zhuǎn)型；四是海外對沖基金也將在國內(nèi)高端理財市場占有一席之地。

　　融資租賃類新金融方面，需要深入、持續(xù)發(fā)展，一是要形成對租賃業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管；二是要擴大租賃機構(gòu)融資渠道，使其具有穩(wěn)定的資金來源；三是通過對接人民銀行征信體系從而降低承租人的信用風險等。

　　風險管理類新金融方面，在利率市場化與匯率體制改革之下，推行了利率互換、遠期利率協(xié)議、國債期貨等利率風險轉(zhuǎn)移類金融工具與貨幣互換、遠期貨幣協(xié)議等匯率風險轉(zhuǎn)移類金融工具。

　　應(yīng)用類新金融主要有民生金融、科技金融和產(chǎn)業(yè)金融，值得我們關(guān)注的是科技金融和綠色金融。

　　科技金融，是指科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合。對于我國科技與金融結(jié)合路徑的建議有：財政性金融方面，財政部門在稅收征管上可以采用網(wǎng)絡(luò)報稅技術(shù)、電子稅控技術(shù)、企業(yè)數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)以及財務(wù)報表核查技術(shù)，在服務(wù)上可以采用網(wǎng)絡(luò)化的企業(yè)信用評級系統(tǒng)。金融中介方面，以科技銀行為試點的商業(yè)銀行創(chuàng)新其傳統(tǒng)的運營模式，不同規(guī)模的商業(yè)銀行適合不同規(guī)模的科技貸款。資本市場的規(guī)制方面，需要借鑒美國股票市場經(jīng)驗，完善主板、二板、三板和債券市場。

　　綠色金融，是指通過金融手段間接調(diào)控企業(yè)和個人行為，使之更好地滿足全社會的環(huán)境保護要求，主要包括碳減排交易、排污權(quán)交易和綠色信貸三種常見的環(huán)境金融產(chǎn)品。碳減排交易方面，北京、上海、天津等地成立了碳減排交易所，交易對象包括CDM以及各省市自愿性減排項目。排污權(quán)交易方面，具有代表性的有江蘇模式和嘉興模式，在北京、天津等排放交易所，除了碳減量單位，也可進行二氧化硫、化學(xué)需氧量等其他污染物的排放權(quán)交易。綠色信貸是指商業(yè)銀行通過調(diào)節(jié)對工業(yè)企業(yè)的信貸，約束其完成環(huán)保要求、減少環(huán)境污染，目前我國商業(yè)銀行的綠色信貸正逐步與世界接軌。

　　進一步發(fā)展“新金融”的政策建議

　　結(jié)合我國金融體系特點和新金融發(fā)展現(xiàn)狀，未來應(yīng)當進一步發(fā)展新金融，從而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　首先，大力發(fā)展小微銀行機構(gòu)。小微銀行機構(gòu)一方面對大中型銀行的創(chuàng)新有推動作用，另一方面能實現(xiàn)中小企業(yè)和個人融資服務(wù)的差異化、專業(yè)化和個性化，實現(xiàn)市場的有效細分。具體建議有：降低小微銀行準入門檻，相對獨立監(jiān)管；積極引入民間資本進入金融服務(wù)業(yè)，鼓勵建立以中小企業(yè)為主要客戶的中小型金融機構(gòu)，比如小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、中小企業(yè)投融資公司等新型金融機構(gòu)。

　　其次，用“市值”對銀行進行考核和管理。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革深化大背景下，有創(chuàng)新意識的銀行會受到資本市場青睞。為鼓勵銀行更加重視持續(xù)的盈利增長、核心競爭能力的培育和公司治理的完善，特別是關(guān)注中長期的創(chuàng)新能力和風險管控，銀行管理層的考核指標需要更加合理，銀行規(guī)模和利潤考核都有其局限性，為此，建議將市值考核和激勵納入考核范疇。

　　第三，政府大力發(fā)展中小企業(yè)擔保。中小企業(yè)融資需要體系支持，國際和國內(nèi)經(jīng)驗都表明，逐步建立政府和市場相結(jié)合的中小企業(yè)擔保體系是比較有效的方式。具體建議有：政府出資直接建立擔保機構(gòu)，支持戰(zhàn)略性行業(yè)小企業(yè)發(fā)展；鼓勵高新技術(shù)園區(qū)、行業(yè)協(xié)會組或區(qū)域組建專業(yè)化的中小企業(yè)擔保機構(gòu)；支持和規(guī)范小企業(yè)擔保機構(gòu)，對于擔保公司發(fā)展給予合理支持，同時確定監(jiān)管框架，規(guī)范小企業(yè)擔保行業(yè)。

　　第四，培育中小企業(yè)多元化的融資市場體系，具體可從以下方面著手：大力發(fā)展二板市場、區(qū)域性小額資本市場、風險資本市場等；拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小企業(yè)上市融資；政府重點推動一定規(guī)模的、高科技行業(yè)的、符合上市條件的民營企業(yè)上市融資，包括海外上市、買殼上市等多種模式；有條件的中小企業(yè)可以進行發(fā)行企業(yè)債券的試點工作；培育發(fā)展風險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資公司、私人股權(quán)基金等多種市場主體，滿足中小企業(yè)的資金需求。

　　第五，完善我國金融監(jiān)管體制。新金融發(fā)展呈現(xiàn)經(jīng)營一體化趨勢，將對我國當前的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”體制造成沖擊，應(yīng)盡快建立各監(jiān)管部門間互相溝通和協(xié)商的平臺，扶植和鼓勵新金融發(fā)展。具體建議有：完善金融法律法規(guī)體系，轉(zhuǎn)變監(jiān)管觀念，確立審慎監(jiān)管的主導(dǎo)思想，完善金融機構(gòu)信息披露制度，提高監(jiān)管人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和監(jiān)管水平，推動監(jiān)管方式由行政審批和現(xiàn)場監(jiān)管為主向非現(xiàn)場監(jiān)管為主的方式轉(zhuǎn)變等；條件成熟時成立金融監(jiān)管委員會，統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)，對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)監(jiān)管資源進行整合。

　　第六，構(gòu)建由政府引導(dǎo)全局、兼顧市場主體需求的新金融發(fā)展系統(tǒng)。中國金融系統(tǒng)是金融中介主導(dǎo)型，因此金融改革的突破點應(yīng)該是金融中介的市場化經(jīng)營。政府可以推出優(yōu)惠的財稅政策和為微觀創(chuàng)新主體提供金融支持，如：對金融機構(gòu)稅后利潤用于研究開發(fā)，返還相應(yīng)的所得稅；對符合政府導(dǎo)向的企業(yè)自主研究開發(fā)項目實施獎勵，給予獎勵或貸款貼息等。

　　最后，應(yīng)有的放矢地制定科學(xué)的貨幣政策。具體建議有：加強調(diào)查統(tǒng)計，建立統(tǒng)一的、全面共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系；建立貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模、通脹等多指標相協(xié)調(diào)的中介目標體系；弱化存款準備金等數(shù)量型工具，強化價格型工具；加強央行與其他金融機構(gòu)的協(xié)調(diào)配合；加強資本充足率監(jiān)管，降低對法定存款準備金率調(diào)控的依賴。

　　(作者系海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家，本文為上海新金融研究院首份內(nèi)部課題報告《我國新金融發(fā)展研究》摘要)