華平孫強(qiáng)：PE加速優(yōu)勝劣汰 根基不穩(wěn)GP會(huì)淘汰

2011年以來(lái)，中國(guó)PE行業(yè)發(fā)展環(huán)境加速變化。新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清的系列改革政策，加快了二級(jí)市場(chǎng)估值回歸的趨勢(shì);出口環(huán)境的進(jìn)一步惡化對(duì)宏觀政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提出了更迫切的挑戰(zhàn);中國(guó)概念股在美國(guó)市場(chǎng)估值不斷下降，私有化已經(jīng)形成趨勢(shì);PE機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷膨脹對(duì)募資渠道形成壓力，信托、財(cái)富管理等募資方式可能引發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)。

如何把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的各種機(jī)會(huì)，在具有中國(guó)本土特點(diǎn)的商業(yè)環(huán)境當(dāng)中發(fā)掘價(jià)值，是PE行業(yè)未來(lái)發(fā)展需要思考的問(wèn)題。

孫強(qiáng)，美國(guó)華平投資集團(tuán)(Warburg Pincus)董事總經(jīng)理。1995年加入華平公司，負(fù)責(zé)華平北亞地區(qū)的投資業(yè)務(wù)。在華平任職期間，孫強(qiáng)主持了包括銀泰百貨、國(guó)美電器、7天酒店、匯源果汁、富力地產(chǎn)、哈爾濱制藥等公司的投資，在中國(guó)市場(chǎng)擁有十余年的投資經(jīng)驗(yàn)。

財(cái)新記者：作為最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的私募投資公司之一，華平投資經(jīng)歷了中國(guó)私募資本市場(chǎng)十余年的發(fā)展。請(qǐng)您談?wù)勚袊?guó)的股權(quán)投資環(huán)境發(fā)生了哪些變化?

孫強(qiáng)：今年是中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(CVCA)成立十周年?；仡欀袊?guó)私募投資市場(chǎng)，這些年發(fā)生了根本性的變化。過(guò)去私募投資有五大難：融資難、選項(xiàng)難、估值難、管理難、退出難。其中最嚴(yán)重的是融資難和退出難，可以說(shuō)這兩大難題在十年內(nèi)都被解決了。

以前融資只有去美國(guó)找退休基金和其他機(jī)構(gòu)投資人這一條渠道，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的人民幣融資渠道已經(jīng)逐漸發(fā)展起來(lái)，亞洲主權(quán)基金和國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的興起使得融資渠道不斷多樣化。同時(shí)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司擁有上千億的資產(chǎn)存量，其中5%可以投資于PE。保監(jiān)會(huì)目前對(duì)此態(tài)度謹(jǐn)慎，但保險(xiǎn)行業(yè)一旦對(duì)私募投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有了進(jìn)一步判斷，開(kāi)始全面進(jìn)入私募投資，那融資難的問(wèn)題就迎刃而解了。

然后是退出的問(wèn)題。以前我們只有紅籌模式，美國(guó)市場(chǎng)和H股都走不通?，F(xiàn)在不一樣了，國(guó)內(nèi)有主板、創(chuàng)業(yè)板、三板;上市還有香港、新加坡、倫敦的市場(chǎng)可以選擇，所以退出的渠道也暢通了。

還有一點(diǎn)很重要：A股市場(chǎng)正在趨于理性，平均市盈率已經(jīng)從50-60倍回落到十幾倍，機(jī)構(gòu)投資者也在逐漸成長(zhǎng)。股票開(kāi)始出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，這說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始成熟，對(duì)于企業(yè)的判斷趨于客觀。

投資環(huán)境也有了變化，CVCA成立伊始，外資很“吃香”，到處歡迎外資投資，而現(xiàn)在企業(yè)和地方都愿意要人民幣勝過(guò)外幣。管理方面，以前被投企業(yè)很難找到職業(yè)經(jīng)理人，但在這十年內(nèi)國(guó)內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)逐漸成長(zhǎng)，這對(duì)自身不參與管理的投資私募投資基金至關(guān)重要。

財(cái)新記者：中國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)投資仍然以IPO為主要的退出方式，并購(gòu)市場(chǎng)、特別是A股上市公司的并購(gòu)重組存在行政審批的風(fēng)險(xiǎn)。您如何看中國(guó)市場(chǎng)退出的形勢(shì)，您對(duì)未來(lái)退出方式有什么規(guī)劃?

孫強(qiáng)：中國(guó)畢竟還是新興市場(chǎng)，很多事情都需要?jiǎng)?chuàng)新，運(yùn)作起來(lái)當(dāng)然有難度。市場(chǎng)目前法律不健全，企業(yè)尚在發(fā)展，所以退出方式也在完善過(guò)程中。但通過(guò)戰(zhàn)略出售的退出方式已經(jīng)有了先例，比如百度、騰訊、阿里巴巴等公司都在做行業(yè)收購(gòu)。

但是在中國(guó)市場(chǎng)，政府給市場(chǎng)參與者留下了“強(qiáng)勢(shì)”的印象。我想其中的關(guān)鍵原因是監(jiān)管機(jī)制問(wèn)題。美國(guó)的監(jiān)管以公告披露為主，核心是風(fēng)險(xiǎn)揭示;中國(guó)是監(jiān)管式的，不是審查而是審批。審查是看公司披露的信息是否準(zhǔn)確和完整，而國(guó)內(nèi)和香港的監(jiān)管則是根據(jù)公司提供的資料看它的這個(gè)交易能不能做;于是成了管孩子該做什么、不該做什么的家長(zhǎng)。其實(shí)監(jiān)管者應(yīng)該起交通警的作用，符合要求的就放行，但如果發(fā)現(xiàn)違規(guī)，那就重罰。

財(cái)新記者：不少跡象表明，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響并未消退。在這樣的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，PE行業(yè)將面臨哪些挑戰(zhàn)?如何看待未來(lái)兩年的市場(chǎng)走勢(shì)?

孫強(qiáng)：針對(duì)宏觀大勢(shì)的看法目前主要分為兩派。一是比較樂(lè)觀的，認(rèn)為中央政府已經(jīng)看到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很快放松銀根并出臺(tái)其他政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一種說(shuō)法比較悲觀，認(rèn)為中國(guó)可能是繼歐美之后更大的次債危機(jī)，而且來(lái)勢(shì)兇猛，非政策可以挽救，所以經(jīng)濟(jì)會(huì)大幅度回落。我個(gè)人認(rèn)為，雖然局勢(shì)沒(méi)有這么嚴(yán)重，但目前政策的調(diào)控手段有限，可能宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)停滯不前。

在這樣的大環(huán)境下，PE行業(yè)的一些根基不穩(wěn)的GP會(huì)被淘汰出局。被投企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀環(huán)境發(fā)展是相關(guān)的，因?yàn)橘J款、發(fā)債各種各樣的困難，不光退出環(huán)境惡化，企業(yè)本身利潤(rùn)空間也受到擠壓。PE被投公司的業(yè)績(jī)不好，PE公司的回報(bào)也不可能好，因?yàn)樗氖杖雭?lái)自于被投公司。

財(cái)新記者：最近一些出口企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，例如惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)清算。怎樣看待這種現(xiàn)象背后的原因?

孫強(qiáng)：歐美經(jīng)濟(jì)疲軟，它們的零售商又極其強(qiáng)勢(shì)，總是壓著中國(guó)的出口企業(yè)降價(jià)和承擔(dān)原材料成本上漲、人民幣升值和員工薪酬飆升的后果。再加上國(guó)內(nèi)銀行對(duì)中小企業(yè)和進(jìn)出口公司貸款緊縮，逼到一定程度，就會(huì)有大量的出口企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，這是出口行業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)象。