“另類”私募劉宏：對沖起家 指數(shù)成名

　　
[page] 20年后在南開大學(xué)化學(xué)系84屆研究生同學(xué)會上，化學(xué)系出身卻以證券投資為職業(yè)的劉宏被同學(xué)授予了“最大起大落獎”。

　　但如今看來，那才是一個波段的開始。

　　盡管劉宏擔(dān)任總經(jīng)理的博弘數(shù)君（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡稱博弘數(shù)君），進入市場已經(jīng)8個年頭，但劉宏和博弘數(shù)君今年才真正受到市場和資金更為廣泛的關(guān)注。

數(shù)量化理念下的新基金

　　2010年末，在定向增發(fā)類私募產(chǎn)品發(fā)行熱潮中，博弘數(shù)君發(fā)起了名為“增發(fā)指數(shù)型基金”的產(chǎn)品。這是第一只打著“類指數(shù)化”策略發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品，不過，雖然帶著明顯的博弘數(shù)君數(shù)量化投資背景的“烙印”，但在大量的類型化產(chǎn)品中卻并未引起過多反響。

　　增發(fā)指數(shù)型基金（母基金）為有限合伙企業(yè)，以指數(shù)化方式投資國內(nèi)定向增發(fā)股票；并以信托產(chǎn)品的形式募集子基金認購母基金份額來參與收益分配。

　　受益于天時地利，在很短的時間內(nèi)，這只博弘定向增發(fā)系列基金就在市場上脫穎而出。

　　2011年上半年，在證券市場波動劇烈，非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品平均收益率為-6.24%的大環(huán)境下，博弘數(shù)君旗下定向增發(fā)指數(shù)母基金取得了33.25%的收益率。到目前為止，旗下各只定向增發(fā)指數(shù)子基金也均為盈利狀態(tài)，其中收益率最高的第四期產(chǎn)品，今年以來收益已達到46.18%。

　　嶄露頭角后，博宏數(shù)君開始成為證券業(yè)同行關(guān)注并研究的對象，已經(jīng)有私募基金打算效仿開發(fā)同類型產(chǎn)品。

　　賺錢效應(yīng)也使得投資者簇擁而來。僅二季度，就有14只子基金募集成立，共吸納資金11.52億元。而劉宏表示，7月份還有6只子基金在排期發(fā)行，下半年他的“野心”是募資50億元。

　　由于其獨特的通過信托計劃（子基金）和有限合伙企業(yè)（母基金）嵌套的模式運作，博弘數(shù)君定向增發(fā)指數(shù)系列產(chǎn)品規(guī)模，正在因子基金源源不斷地募資注入而急速膨脹。

　　當(dāng)?shù)谌窖芯繖C構(gòu)紛紛把這只產(chǎn)品的成功歸因于指數(shù)化投資時，劉宏卻表示，“我覺得不要過分強調(diào)它是只指數(shù)基金”。

　　之所以將基金貼上“指數(shù)化”投資的標(biāo)簽，是因為想要強調(diào)博弘?yún)⑴c定向增發(fā)的方式和別人是不同的。不過，“指數(shù)化”的投資靈感卻是與劉宏和博弘數(shù)君的數(shù)量化投資背景息息相關(guān)。

　　被業(yè)界同行認為“中國為數(shù)不多真正做對沖基金的人”，劉宏旗下的若干公司一直專注于以數(shù)量化為基礎(chǔ)的研究和投資。在A股市場缺乏對沖工具的早年時期，他與他的公司顯得頗為特別又孤獨。

　　他是ETF、股指期貨最早的一批套利交易者，而如今則已淡出這些領(lǐng)域的投資。統(tǒng)計套利、市場中性策略，是他目前專注的方向。

　　定向增發(fā)指數(shù)基金的初步成功使他更為忙碌，依托此基金的后續(xù)產(chǎn)品線開發(fā)，以及拷貝版的海外基金都已提上議事日程。

　　關(guān)于個人“對沖基金第一人”

　　NBD：你是最早做ETF套利的一批人，現(xiàn)在還會做這方面的套利操作嗎？

　　劉宏：ETF套利早就不做了。最早做的是折溢價交易，但現(xiàn)在這中間空間已經(jīng)很小，沒辦法覆蓋交易成本。還有是在股改階段做事件性套利，現(xiàn)在也不存在這種機會了。

　　NBD：你去年曾表示“股指期貨套利的期限可能只能維持1年多”，現(xiàn)在怎么看？

　　劉宏：股指期貨套利去年的年化收益在20%左右，現(xiàn)在大約在7%~8%，差不多就是資金成本。這個過程是非常快的，說明市場效率很高。

　　NBD：現(xiàn)在在繼續(xù)做期指套利嗎？

　　劉宏：我已經(jīng)不做了?，F(xiàn)在肯定看不上這個收益率（7%~8%），我已經(jīng)把資金轉(zhuǎn)做別的用途。股指期貨套利收益收斂到接近資金成本，這是一種很理想的狀態(tài)，這種狀態(tài)下會持續(xù)有這樣的收益，但再大的收益是不可能了。有一些機構(gòu)可以專心致志做這塊無風(fēng)險收益，但我們現(xiàn)在用股指期貨主要做風(fēng)險管理的工具。

　　NBD：在當(dāng)下中國產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整的變革時期，數(shù)量化投資是否能適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的投資，歷史數(shù)據(jù)會否失真？

　　劉宏：首先，這對于定向增發(fā)基金是有利因素。因為再融資本來就是“事件”因素，而實際上很多產(chǎn)業(yè)升級是通過再融資來完成的，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的好處會體現(xiàn)在定向增發(fā)的公司中。

　　另外，對于程序化交易來說，不可能是一個模型包打天下。模型的背后繞不開基本面的道理，只是我不用去知道這個基本面的道理，而是通過模型對數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)，找到相應(yīng)的股票。

　　歷史不代表未來，我們只能用比較近期的歷史作為建模和檢驗的工具，會不斷調(diào)整變化。數(shù)量化建模不是一種靈丹妙藥，只是一種手段、一種風(fēng)格，不要迷信它。

　　NBD：在美國金融危機的時候，很多數(shù)量化的投資都以失敗告終。你們?nèi)绾蝸硪?guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險呢？

　　劉宏：風(fēng)險管理是投資管理的一部分，我們的交易策略本來就已經(jīng)考慮到其中的風(fēng)險買賣的時機、買賣的品種其實就是一種風(fēng)險管理，但是風(fēng)險管理不可能規(guī)避所有的風(fēng)險。

　　關(guān)于產(chǎn)品“怪異的定向增發(fā)指數(shù)”

　　NBD：運作定向增發(fā)指數(shù)型基金之前，你對它有沒有一個期望收益？

　　劉宏：我們是有預(yù)期的。之前測算下來大概一年能有百分之五六十的收益率，現(xiàn)在做下來與預(yù)期還真差不多。

　　NBD：能介紹一下你們的定向增發(fā)指數(shù)嗎？

　　劉宏：這是一個比較怪異的指數(shù)，是我們自己編制的。指數(shù)的成分股是目前進行了定向增發(fā)并在鎖定期中的上市公司，目前為止有七十多只，各成分股的權(quán)重在于其定向增發(fā)的市值情況，成分股價格走勢與二級市場一致；另外，定向增發(fā)股發(fā)行時，股價的折扣將逐日貼現(xiàn)到當(dāng)期價格中。從今年上半年的表現(xiàn)來看，定向增發(fā)指數(shù)收益在2%左右。

　　NBD：雖然這只產(chǎn)品叫“指數(shù)”基金，但看起來基金的凈值變化與定向增發(fā)指數(shù)偏離度卻很大。

　　劉宏：的確是這樣。我覺得不要過分強調(diào)它是只指數(shù)基金，甚至不要去說這是指數(shù)基金。之所以我們提出“指數(shù)化”投資，是因為要強調(diào)我們投定向增發(fā)的方式和別人是不同的：一是我們帶有被動化管理的成分，另一個我們是分散化投資這使基金帶有指數(shù)化投資的影子，確切地說，應(yīng)該叫做“類指數(shù)化”投資。但我們不要求跟蹤誤差最小化，而是通過主動化管理選項目，力求跑贏指數(shù)。

　　NBD：主動化管理中怎么挑選投資標(biāo)的?

　　劉宏：我們選項目的“四不”標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在看起來相當(dāng)有效。第一，行業(yè)周期和持股周期相反的不投資。比如說一個行業(yè)現(xiàn)在處于繁榮時期，那么估值一定很高，而定向增發(fā)要鎖定12個月，那時候還會不會在高點并不確定，這類公司我們不投資。第二，募集資金投向非主營業(yè)務(wù)的，不投資。第三，募集資金用于研發(fā)的，不投資。投資是件功利的事情，我們不愿意冒這種風(fēng)險。第四，業(yè)內(nèi)人士、圈內(nèi)人士有負面評價的，不投資。在這一段時間中，主動化管理起到重大作用。

　　NBD：那“類指數(shù)化”投資如何體現(xiàn)？

　　劉宏：剛剛過去的半年時間里，我們已經(jīng)投了19只股票，而后續(xù)通過子基金募集，會不斷地有錢投進來，不斷有股票買進來。這個投資組合中，只要有股票上市解禁，我們就賣掉。隨著不斷地賣股票、不斷地買股票，會形成一個動態(tài)平衡。我們測算下來，這個動態(tài)平衡的狀態(tài)可能會導(dǎo)致組合中有五六十只股票。

　　隨著投資項目個數(shù)的增加，組合風(fēng)險會快速下降，當(dāng)過了“6只”這個拐點時，風(fēng)險下降速度就變慢了；當(dāng)過了“10只”之后，由分散化帶來的風(fēng)險降低已經(jīng)無效了，再增加項目只是增加投資額度。

　　NBD：投資時是否會擇時？

　　劉宏：我們只是推出這么一個產(chǎn)品，而不去做預(yù)判。所以主要是投資者自己去擇時。

　　NBD：這個產(chǎn)品與其他投資定向增發(fā)的私募基金產(chǎn)品有何區(qū)別？

　　劉宏：選項目投資的優(yōu)點是預(yù)期收益可以非常高，項目選好了可以賺好幾倍，但個別項目的風(fēng)險也比較大。我們這種方式的優(yōu)點是把個別項目的風(fēng)險化解了，但是預(yù)期收益就不可能像他們這么高，只是拿到一個市場的平均收益。

　　NBD：下一步公司的發(fā)展怎么規(guī)劃？

　　劉宏：圍繞定向增發(fā)指數(shù)基金，我們計劃了一系列的產(chǎn)品線。目前發(fā)行的是有風(fēng)險敞口的基金，接下來推出的B類產(chǎn)品，將是用股指期貨將市場波動的因素對沖掉，做成純絕對收益的產(chǎn)品。接下來還準(zhǔn)備做C類、D類產(chǎn)品，分別對應(yīng)目前的A、B類的模式，只是采用開放式基金的形式。另外，計劃中還有E類產(chǎn)品，是準(zhǔn)備做成海外上市的定向增發(fā)指數(shù)ETF。

　　NBD：公司有向海外發(fā)展的計劃？

　　劉宏：是的。未來我們還打算做境外的PIPE基金（投資已上市公司的私人股權(quán)基金），在開曼群島注冊，境外募集資金，境外交易。這個基金與我們目前在國內(nèi)做的定向增發(fā)模式相似，但是在全球市場范圍內(nèi)投資。

　　關(guān)于市場一年內(nèi)有望突破5000點

　　NBD：你對于A股市場未來的走勢怎么看？

　　劉宏：我個人的觀點是非常樂觀的。首先市場目前整體估值非常低；其次，我對政策制定者仍充分信任；另外，我認為中國經(jīng)濟本身不存在很大問題，房地產(chǎn)市場也不存在泡沫，所以我對于未來市場非?？春茫荒陜?nèi)很可能會突破5000點。

　　NBD：你對行業(yè)的選擇有沒有偏好？

　　劉宏：沒有偏好的行業(yè)，但我有不偏好的行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)，還有一些高污染高能耗的行業(yè)。也就是說，政策打壓的行業(yè)，我不太看好。