新華人壽IPO陣痛 解決問題需要三到五年

　　新華人壽希望IPO能帶來一次蛻變。但隊伍穩(wěn)定、內控建設、后臺支持……這些問題想要徹底解決，可能需要三到五年

　　記者 宋怡青

　　多年等待后，新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華人壽”)的上市之路進入了最后階段。

　　5月31日，新華人壽的一位董事在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，公司已經基本擬定了上市進程表，選定了承銷團，爭取在今年9月實現(xiàn)“A+H”股的上市計劃。

　　這家成立于1996年的壽險公司，早在2000年就明確提出了上市目標，幾經沉浮未果。在經歷了動蕩的非常時期后，新華人壽終于等到了保監(jiān)會的驗資批復，償付能力達標。一直懸在頭上的緊箍咒解除了，公司的上市計劃也得以推進。

　　但是，在沖刺上市的同時，這個飽受風雨的機構，還在繼續(xù)忍受著自身新舊交替帶來的陣痛。

　　“問題還是那些，穩(wěn)定隊伍，加強內控，升級后臺……”這位董事掰著手指，一條條給記者羅列。他表示，目前這些問題在一定程度上有所緩解，但是要徹底解決，絕不是一朝一夕能成的。

　　上市清障

　　2011年3月30日，距離一季度結束僅剩一天。新華人壽從上到下都舒了一口氣。年前到賬的140億元股東增資，終于通過了保監(jiān)會的驗資。公司的償付能力也終于跨過了監(jiān)管的紅線，從2010年底的34.99%升至140%左右。

　　償付能力達標，使得新華人壽掃除了上市前的最大一道障礙。

　　一位接近監(jiān)管層的人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，新華人壽一直希望用一季度的財務數據上市發(fā)行?！?月底通過驗資，也算是得償所愿了。否則，新華人壽只能用半年報的財務數據，這樣上市最快也得到年底。”

　　其實，增資前夕新華人壽股東就經歷了一次洗牌。北亞實業(yè)、上海亞創(chuàng)和博智資本三家舊股東因各自原因，出讓了手中的股權。增資后，新華人壽的外資股東蘇黎世保險也出讓了5%的股權。

　　“這是上市前最后的洗牌，讓不合適的股東退出去，讓有實力的優(yōu)質股東進來。”前述接近監(jiān)管層的人士表示，這一系列的轉讓都是為了優(yōu)化股權結構，為上市解除后顧之憂。

　　目前，前三家舊股東的股權轉讓交易已經獲得監(jiān)管部門的批準，蘇黎世出售新華人壽股權也在保監(jiān)會審批中。

　　雖然股權結構得到了優(yōu)化，但是股權更迭帶來的新問題，還需要新華人壽在上市之前解決。證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》明確要求，發(fā)行人的業(yè)務、管理層最近三年內未發(fā)生重大變化、實際控制人未發(fā)生變更。但是從2009年下半年開始，新華人壽歷經新董事會就職、新高管走馬上任、新舊股東更迭等一系列的變化。用新華人壽一位代理人的話說，“公司發(fā)生了翻天覆地的變化”。

　　新華人壽一位董事在接受《財經國家周刊》記者采訪時稱，這一系列的重大變化需要公司向監(jiān)管部門解釋，“只要解釋得通就不影響上市”。他認為，A股上市之所以有這樣的規(guī)定，是為了規(guī)避財務數據的造假問題。但是新的管理層上任以后，新華人壽的管理發(fā)展更規(guī)范了，應該不會影響上市進程。隨著上市進程的加速，前董事長關國亮留下的債務再度成為市場熱議的焦點。這位董事說，公司早已計提了全額撥備，不會對上市構成任何影響。

　　“這些都反映在公司的資產負債表里，投資者早就知道關氏留下的債務不會再更壞了?！?/p>

　　此前為了鋪路上市，新華人壽董事會還通過了40億元次級債的發(fā)行計劃。但是次級債發(fā)不發(fā)？什么時候發(fā)？目前都沒有定論。

　　前述新華人壽董事解釋說，此前公司決定發(fā)行次級債是為了補充上市排隊期間的資金問題。但是隨著股東增資的到位，新華人壽已經“不差錢”了。

　　IPO方案

　　“我們預計6月份遞交上市申請，爭取9月份上市?！毙氯A人壽的一位高管對記者透露，公司已擬定了上市進程表。

　　中金與瑞銀將擔任新華人壽A股和H股發(fā)行的總協(xié)調，同時也是A股的保薦人和主承銷商。除此之外，承銷團隊還有美銀美林、法國巴黎銀行、德意志銀行、高盛、匯豐和摩根大通。通商律師事務所擔任其上市的法律顧問。

　　新華人壽的一位獨立董事對記者表示，公司甄選承銷商參考了各機構以往的業(yè)績。也考慮到了一些承銷商曾參與新華人壽新策略的制定，對公司本身的情況比較了解。因為是兩地上市，所以選定了8家承銷商。

　　根據媒體的報道，新華人壽此次上市的發(fā)行規(guī)模將不超過總股本的20%。此前新華人壽董事長康典曾表示，此次IPO的規(guī)模大約在200億元~300億元人民幣。

　　據本刊記者了解，該融資額度是根據新華人壽未來業(yè)務發(fā)展的資本缺口以及合適的股權收益率，由投行經過一系列的精算假設而得。但是，具體的融資額度至今沒有定論。

　　前述新華人壽董事表示，影響融資額度的因素很多，估值、定價、發(fā)行的時間、市場狀況，這些都是難以預判的。

　　除了融資額度外，市場最關心還是新華人壽的定價。隨著匯金的入股，新華人壽的股價一路走高。

　　2010年11月，世紀金源、華澤集團分別以每股42.75元、43.09元的價格從北亞實業(yè)手中購入新華人壽股份。由于隨后參與了新華人壽的定向增發(fā)，二者的購入價格大概被攤薄為25元左右。今年3月，中金公司和野村證券以每股28元的價格分別從蘇黎世手中接過新華人壽2.5%的股權。

　　一位投行人士分析，新華人壽每股估值應該在35元人民幣左右。雖然去年新華人壽在二級市場拍賣出的價格達到了19倍的市盈率。但是考慮到目前保險股的市盈率普遍被低估，所以新華人壽的估值還應該有提升的空間。新華人壽另一位董事在接受本刊記者采訪時表示，因為公司高速發(fā)展和盈利能力都對股價起到了很好的支撐。2010年，新華人壽以22.5億元的凈利潤成為國內非上市險企中最賺錢的公司。

　　陣痛繼續(xù) 5月25日，保監(jiān)會兩則《行政處罰事先告知書》顯示：王平、杜樹楷二人在新華人壽任職期間，對其部分違法違規(guī)行為負有直接責任，保監(jiān)會擬給予兩人相應的行政處罰。新華人壽的內部問題再次成為焦點。

　　不過，安永為新華人壽打造內控管理機制已經完成。根據其建議，新華人壽從去年開始就對公司內控體系做了調整，成立了新的審計分部。

　　除了內控問題外，去年新華人壽所經歷的“挖角地震”也讓人記憶猶新。新華人壽從去年開始也在打造新的人力資源管理體系，主要由韜睿公司負責。據知情人士透露，由于韜睿此前制定的規(guī)劃與實施尚有不小差距，所以人力資源規(guī)劃至今尚未出爐，仍在修改打造中。

　　該人士還表示，國內壽險公司的人力資源有著自身的特點。對于一個有著34家分支機構，30多萬員工的公司，不能把解決問題的希望全部寄托在韜睿身上?，F(xiàn)在最重要的就是“把獎勵落到實處，落到基層，穩(wěn)定軍心”。新華人壽目前已經著手一些改革，設立業(yè)務員的專項獎勵，職工長期激勵計劃也在運作中。

　　但是由于此前長期的動蕩，基層對總公司的改革也處于觀望中。前述董事表示，軍心的穩(wěn)定最起碼還要三到五年。

　　董事長康典在接受《財經國家周刊》記者采訪時曾經表示，面對這么大的機構，不能清盤重來，只希望以一種潤物細無聲的方式，讓新的制度，在老的機體里面生根發(fā)芽。

　　按照既定的設想，上市以后新華人壽的融資問題將迎刃而解?？档湓谏先螘r曾對保監(jiān)會承諾，到2011年底償付能力要爭取達到150%以上。上市融資無疑是解決新華人壽資金缺口的最佳途徑。

　　另外，上市給新華人壽帶來的品牌效應也不可小視。前述高管對記者表示，上市可以提升公司的品牌，為展業(yè)帶來便利，有利于業(yè)務的發(fā)展。

　　隨著融資路徑的解決，償付能力的達標，新華人壽投資的“輪子”也將加速運轉。新華資產目前掌管著約2000億元的資金，但只能進入股票、基金、債券等投資渠道。如果上市進程順利，新華資產的投資渠道將得以大范圍拓寬，成為新的盈利增長點。

　　一位不愿意透露姓名的學者則認為，新華人壽在自身問題還沒徹底解決的情況下，推進上市，很可能把風險帶到資本市場上，引發(fā)新的問題。

　　(實習記者沈維婧對本文亦有貢獻)