達(dá)晨的模式發(fā)現(xiàn)

　　走過(guò)10年歷程的達(dá)晨創(chuàng)投，交出了高達(dá)20%上市退出率的完美答卷。10年間累計(jì)投資80多家企業(yè)，其中16家分別在上海、深圳、納斯達(dá)克等地IPO。至今，其旗下?lián)碛?只人民幣基金，管理資金規(guī)模達(dá)60億元。在這些數(shù)字背后，是達(dá)晨十年積累的“以外資眼光挑項(xiàng)目+幫忙不添亂的后期管理”投資模式，以及在此基礎(chǔ)上形成的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。

　　在首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，達(dá)晨創(chuàng)投投資的億緯鋰能、愛(ài)爾眼科及網(wǎng)宿科技連中三元(表2)。由此，在創(chuàng)業(yè)板2009年10月開(kāi)閘后的一年多時(shí)間，這家湖南血統(tǒng)的深圳創(chuàng)投公司迅速為外界矚目。

　　梳理達(dá)晨創(chuàng)投十年的投資軌跡，其逐漸成熟的投研模式，另辟蹊徑以“另類”的項(xiàng)目積累公司品牌的突圍策略，都對(duì)本土創(chuàng)投具有一定的借鑒意義。

　　以“外資的眼光”挑項(xiàng)目

　　達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部流行一句話，“以外資的眼光看項(xiàng)目，以內(nèi)資的手法做項(xiàng)目”。這出自達(dá)晨創(chuàng)投總裁肖冰之口。他認(rèn)為，外資創(chuàng)投對(duì)于項(xiàng)目選擇的前瞻性較強(qiáng)，他們看到許多國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在中國(guó)也有同樣的機(jī)會(huì)。

　　“其實(shí)有一個(gè)辦法，看項(xiàng)目的時(shí)候進(jìn)行換位思考，想想外資會(huì)不會(huì)喜歡。”肖冰就是用這樣的方式將外資的眼光為自己所用。以投資福建圣農(nóng)為例，當(dāng)時(shí)已有凱雷等好幾家外資基金向這家公司遞出了“橄欖枝”，而達(dá)晨創(chuàng)投是唯一一只本土人民幣基金，由于外資的決策較慢，達(dá)晨創(chuàng)投最終搶先一步，于2006年、2007兩次投資福建圣農(nóng)，總投資金額4600萬(wàn)元，共持有8%的股權(quán)，并成為福建圣農(nóng)第二大股東。福建圣農(nóng)是達(dá)晨創(chuàng)投涉及的第一家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，該公司上市之后，達(dá)晨創(chuàng)投3年中從該項(xiàng)目獲利約7.2億元，投資回報(bào)率為15倍左右。

　　“愛(ài)爾眼科也是外資創(chuàng)投青睞的公司。”肖冰說(shuō)，像這類連鎖眼科醫(yī)院，一般是外資創(chuàng)投搶著投，本土創(chuàng)投卻很謹(jǐn)慎，畢竟2007年還沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板，而這類公司在中小企業(yè)板又很難上市，僅就這一點(diǎn)來(lái)看，投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是比較大的。其時(shí)，外資進(jìn)入醫(yī)院領(lǐng)域有一定的限制，而達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝和肖冰見(jiàn)過(guò)愛(ài)爾眼科的團(tuán)隊(duì)之后，幾乎是一拍即合。2007年7月，達(dá)晨創(chuàng)投出資720萬(wàn)元獲得愛(ài)爾眼科300萬(wàn)股，約合每股2.4元。而愛(ài)爾眼科在創(chuàng)業(yè)板上市的最終發(fā)行價(jià)為28元，市盈率高達(dá)60.87倍。此外，類似這樣的新興產(chǎn)業(yè)公司，如藍(lán)色光標(biāo)、太陽(yáng)鳥(niǎo)游艇等，達(dá)晨創(chuàng)投都敢于吃“螃蟹”。

　　挑選到適合投資的項(xiàng)目只是第一步，達(dá)晨創(chuàng)投的規(guī)定是，主管項(xiàng)目的投資經(jīng)理必須見(jiàn)過(guò)擬投資公司90%以上股東和管理層，對(duì)企業(yè)至少7個(gè)部門進(jìn)行調(diào)查，至少與公司的4個(gè)客戶面談，調(diào)查3個(gè)以上的同類企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，問(wèn)至少20個(gè)問(wèn)題等。此外，風(fēng)險(xiǎn)控制人員必須要在企業(yè)待三天以上，從不同的角度做全方位的盡職調(diào)查。

　　在達(dá)晨“4＋1”的投資決策委員會(huì)組成中，除董事長(zhǎng)劉晝、總裁肖冰、主管風(fēng)控的副總裁胡德華以及風(fēng)控部總經(jīng)理劉旭峰外，還包括一位投資總監(jiān)或風(fēng)控總監(jiān)，五席中風(fēng)控占了兩席。

　　后期管理與增值服務(wù)

　　隨著達(dá)晨規(guī)模迅速擴(kuò)大，項(xiàng)目越來(lái)越多，對(duì)于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制，除前端之外，后期管理的重要性也日益凸顯。如果只投不管，達(dá)晨的高速增長(zhǎng)就有可能失控。

　　對(duì)于后期管理，達(dá)晨采取了評(píng)級(jí)制。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)按照投資時(shí)預(yù)期審查，每半年調(diào)整一次。超預(yù)期的項(xiàng)目為五星項(xiàng)目，也就是說(shuō)完全不用操心，達(dá)到預(yù)期的為四星項(xiàng)目，也基本不用操心。目前達(dá)晨達(dá)到四星和五星的項(xiàng)目約占總投資比例的70%。沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的項(xiàng)目為三星項(xiàng)目，約占20%，這類項(xiàng)目就需要達(dá)晨的相關(guān)投資人員多為公司出謀劃策，幫助公司分析和解決存在的問(wèn)題，以及調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略等。其余與預(yù)期差別較大的二星項(xiàng)目，可能需要通過(guò)回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處理，而一星項(xiàng)目很可能將面臨清盤。

　　在評(píng)級(jí)制下，達(dá)晨對(duì)已投資項(xiàng)目進(jìn)行分類管理。此外，對(duì)于已投資企業(yè)，達(dá)晨創(chuàng)投的后續(xù)服務(wù)理念為“幫忙不添亂”。在達(dá)晨看來(lái)，投資人能夠?yàn)樗顿Y的企業(yè)提供的服務(wù)非常有限。不過(guò)，達(dá)晨也會(huì)在適當(dāng)?shù)男袠I(yè)中發(fā)揮自身資源優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)尋找商機(jī)。比如，利用股東方湖南衛(wèi)視，達(dá)晨在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈投了10多家公司，并把湖南廣電約兩三百萬(wàn)用戶群的客戶資源植入，幫助這些企業(yè)找到大量的商業(yè)機(jī)會(huì)。對(duì)所投資的消費(fèi)品企業(yè)，達(dá)晨也利用湖南廣電旗下快樂(lè)購(gòu)頻道，幫助其進(jìn)行有效推廣。

　　增值服務(wù)是達(dá)晨創(chuàng)投的又一秘笈。早期960萬(wàn)元參股同洲電子(002052)和1480萬(wàn)元參股拓維信息(002261)的兩筆投資是達(dá)晨提供增值服務(wù)的典型案例，也深刻影響了達(dá)晨其后的發(fā)展思路。其一，兩家公司的先后上市，為達(dá)晨贏得了高額的回報(bào)，并塑造了達(dá)晨的品牌；其二，達(dá)晨將對(duì)這兩家企業(yè)的增值服務(wù)模式，逐步延續(xù)到其他項(xiàng)目中，為達(dá)晨贏得那些可以選擇創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的青睞。

　　達(dá)晨投資同洲電子時(shí)，該公司只是一家年凈利潤(rùn)約600萬(wàn)元的小公司，主要生產(chǎn)LED顯示屏，并正在將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向電視機(jī)頂盒的生產(chǎn)和銷售，卻面臨轉(zhuǎn)型的巨大難題。針對(duì)同洲電子的情況，達(dá)晨為其提供了非常確實(shí)可行的市場(chǎng)拓展計(jì)劃，即，借助達(dá)晨大股東電廣傳媒的背景，把湖南省約60%的電視機(jī)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)給了同洲電子。拿下了這一市場(chǎng)，同洲電子此后的發(fā)展，可謂一路凱歌高奏。

　　同洲電子上市以后，達(dá)晨獲得了23倍以上的投資回報(bào)。而達(dá)晨在此后的投資中，將增值服務(wù)作為重要的管理和服務(wù)手段。

　　日益清晰的投資主線

　　在“以外資眼光挑項(xiàng)目＋幫忙不添亂的后期管理”這一策略下，達(dá)晨創(chuàng)投的投資成功率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，也逐步創(chuàng)立了獨(dú)樹(shù)一幟的投資品牌。

　　細(xì)數(shù)達(dá)晨從2000年至今的投資，不難發(fā)現(xiàn)，達(dá)晨創(chuàng)投的投資主要分布在四大行業(yè)：消費(fèi)服務(wù)、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。而且只投“微笑曲線兩端的企業(yè)”—或者擁有專利和技術(shù)的企業(yè)，或者擁有品牌和市場(chǎng)的企業(yè)。“微笑曲線低端的企業(yè)我們基本上不看，看的大部分都是那些在微笑曲線高端的企業(yè)，不過(guò)達(dá)晨在初期的確投資了部分傳統(tǒng)制造業(yè)，此后明顯轉(zhuǎn)向。”肖冰認(rèn)為，具有高附加值的企業(yè)能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。在全流通和創(chuàng)業(yè)板中嘗到甜頭的肖冰已經(jīng)將創(chuàng)投這條路看得越來(lái)越清晰。

　　確定投資主線—鎖定微笑曲線兩端企業(yè)—以外資眼光精挑細(xì)選，構(gòu)成了達(dá)晨創(chuàng)投的投資邏輯?！?/p>