新一輪煤電頂牛上演 電企高額負(fù)債陷無解局

　　2011年，新一輪煤電“頂牛”繼續(xù)上演。五大電力集團(tuán)的年度工作會(huì)議上，高額的負(fù)債成為最讓各企業(yè)負(fù)責(zé)人頭疼的議題。

　　1月21日，中國(guó)大唐集團(tuán)公司(下稱“大唐集團(tuán)”)2011年工作會(huì)議召開。會(huì)議上，大唐集團(tuán)的負(fù)責(zé)人明確表示要繼續(xù)將“加大資本運(yùn)營(yíng)力度，努力降低資產(chǎn)負(fù)債率”做為2011年的工作重點(diǎn)之一。

　　大唐集團(tuán)只是五大電力集團(tuán)的縮影。“從目前的情況來看，五大發(fā)電集團(tuán)的負(fù)債率較2009年相比并沒有得到有效的控制，依然還呈現(xiàn)小幅度上升的趨勢(shì)。其中大唐集團(tuán)的負(fù)債率接近90%。”一位五大發(fā)電集團(tuán)內(nèi)部人士透露。

　　長(zhǎng)期以來，五大發(fā)電集團(tuán)不斷攀升的負(fù)債率一直受到外界的廣泛關(guān)注。2008年之后，五大發(fā)電集團(tuán)的負(fù)債率一舉突破80%以上。國(guó)資委曾就此對(duì)五大電力集團(tuán)提出警告，同時(shí)將負(fù)債率的問題納入了2010年度業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。

　　警告并未起到實(shí)質(zhì)作用。電監(jiān)會(huì)的一份內(nèi)部材料顯示，截至2010年9月底，五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都高于80%，各公司“財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大”。其中除了中電投負(fù)債率略降0.2%外，其它四大電企負(fù)債率均持續(xù)增長(zhǎng)。

　　不如意的融資

　　“這幾年為了降低負(fù)債率，我們幾乎把所有挖潛的辦法都用了。”五大電力集團(tuán)的一位中層說，在電力巨頭看來，上市融資是降低負(fù)債率的“救命稻草”。

　　2009年底中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司(下稱“國(guó)電集團(tuán)”)下屬的國(guó)電龍?jiān)醇瘓F(tuán)于H股上市，成為央企首個(gè)境外上市的新能源公司。國(guó)電龍?jiān)茨技Y金171.36億港元，一舉將國(guó)電集團(tuán)2009年資產(chǎn)負(fù)債率降低3%左右。

　　一扇簡(jiǎn)單快捷的負(fù)債率達(dá)標(biāo)之門似乎就在眼前。

　　2010年12月，大唐新能源股份有限公司(下稱“大唐新能源”)在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，但掛牌首日即跌穿發(fā)行價(jià)。公告顯示，大唐新能源此次公開發(fā)售共獲資金47億港元，僅為預(yù)期目標(biāo)的一半。

　　分析人士指出，大唐集團(tuán)對(duì)此次上市抱有很高的期望，在基石投資者方面也下足了工夫，所選擇的7家基石投資者均實(shí)力雄厚。但市場(chǎng)對(duì)大唐新能源并不買賬，很大一部分原因源于投資者對(duì)目前國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)并不看好。

　　面對(duì)大唐新能源的前車之鑒，本來預(yù)期同期上市的中國(guó)華能集團(tuán)公司(下稱“華能集團(tuán)”)全資子公司華能新能源選擇了推遲上市計(jì)劃。

　　“上市融資我們確實(shí)有考慮到降低負(fù)債率的因素，但是看到市場(chǎng)對(duì)于大唐新能源的反應(yīng)并不樂觀，我們還是選擇避開這一時(shí)期。畢竟我們得到的審批在半年內(nèi)都是有效的。”一位華能集團(tuán)的內(nèi)部人士表示。

　　至此，五大發(fā)電集團(tuán)已有三家將旗下新能源資產(chǎn)分拆上市。但是，面對(duì)變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)，融資結(jié)果呈現(xiàn)出冰火兩重天的境地。

　　“上市融資，確實(shí)可以在短期之內(nèi)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率起到立竿見影的效果。但是這僅僅只能在一段時(shí)期之內(nèi)有效。如果五大發(fā)電集團(tuán)根本的問題無法得到解決，一段時(shí)間之后，負(fù)債率還是會(huì)反彈。”一位電力行業(yè)內(nèi)部人士說。

　　無解之局

　　“五大發(fā)電集團(tuán)的高負(fù)債率很大程度上是受下面的火電廠拖累所致，像大唐集團(tuán)下屬的火電廠有的負(fù)責(zé)率甚至達(dá)到了100%到120%，完全靠集團(tuán)公司給錢過日子。”電監(jiān)會(huì)一位官員告訴。電監(jiān)會(huì)調(diào)研的部分電廠中，資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于90%，部分電廠已經(jīng)超出了100%。

　　電監(jiān)會(huì)的內(nèi)部材料顯示，國(guó)電太原第一熱電廠的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了137.45%。電廠流動(dòng)資金嚴(yán)重不足，只能向銀行貸款或向集團(tuán)公司借款，持續(xù)舉債經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，也增加了發(fā)電成本。大唐太原第二熱電廠每千瓦時(shí)上網(wǎng)電量應(yīng)承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)到了3.56分。

　　面對(duì)“市場(chǎng)煤”和“計(jì)劃電”的兩面夾擊，五大發(fā)電集團(tuán)的火電機(jī)組只能是越發(fā)電越賠錢。但是作為發(fā)電企業(yè)，由于其承擔(dān)著巨大社會(huì)責(zé)任，即使再賠也必須承受。

　　“我記得在2008年的有段時(shí)間，煤炭?jī)r(jià)格一月一漲，買煤的錢占到我們生產(chǎn)成本的6成以上。沒有辦法，我們只能拼了命地自身挖潛。”一位中電投的人士說。“可以說企業(yè)自身的潛力已經(jīng)挖盡了，但依然跟不上煤炭的腳步。”

　　“煤電頂牛”導(dǎo)致電企越發(fā)電越虧損，這將發(fā)電集團(tuán)漸漸逼入了跑馬圈煤的擴(kuò)張進(jìn)程。
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　　“優(yōu)質(zhì)的煤炭資源畢竟是有限的，所以在對(duì)煤源的控制上，五大集團(tuán)投入了大量的資金。同時(shí)，為了更多的煤源，一些開采難度大的煤礦也被收入囊中，這對(duì)于‘半路出家’的發(fā)電企業(yè)來說很可能帶來極大的安全隱患”一位知情人士透露。

　　于此同時(shí)，五大發(fā)電集團(tuán)不光注重在上游的控制，還將擴(kuò)張的步伐踏入了下游產(chǎn)業(yè)。以便通過增加盈利點(diǎn)來彌補(bǔ)在火電上虧損。其中，最引人注目的莫過于大唐集團(tuán)的煤化工產(chǎn)業(yè)。

　　資料顯示，近兩年來，大唐集團(tuán)在煤化工產(chǎn)業(yè)方面累計(jì)投資約千億元。而與之相對(duì)應(yīng)的是大唐集團(tuán)目前接近90%的負(fù)債率。

　　“雖然五大集團(tuán)的擴(kuò)張更多的是一種無奈之舉。但是在投資上顯得過于盲目。這種盲目的投資使得本來就居高不下的負(fù)債率雪上加霜。”一位接近五大集團(tuán)的人士透露，“拿煤化工來說，本身就屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，需要投入大量的資金，同時(shí)也是煤炭資源的消耗大戶，這等于是在無形中抬高了煤炭?jī)r(jià)格。”

　　不僅如此，五大發(fā)電集團(tuán)為了業(yè)內(nèi)地位的爭(zhēng)奪，相互之間也展開了一場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。盲目的競(jìng)爭(zhēng)留給五大集團(tuán)的則是更加滿目瘡痍的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“五大發(fā)電集團(tuán)負(fù)債率居高不下，根本的問題在于‘煤電頂牛’，但是造成這種情況加劇的原因則在于各個(gè)集團(tuán)公司在擴(kuò)張中對(duì)于資本的透支。”一位電力行業(yè)的專家說。

　　“評(píng)估”負(fù)債率

　　2008年，對(duì)五大發(fā)電集團(tuán)來說是一個(gè)分水嶺。從這一年開始，五大發(fā)電集團(tuán)的負(fù)債率步入“80后”階段。

　　一位分析人士指出，由于電力是公用事業(yè)，在金融機(jī)構(gòu)中信用較高，因此電力投資的資本金一般要求在20%左右。簡(jiǎn)單來說，發(fā)電集團(tuán)的負(fù)債率保持在80%以下，其經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相關(guān)較低。超過這個(gè)數(shù)字，就會(huì)極大地加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的提升。而一旦發(fā)電集團(tuán)的負(fù)債率接近90%，公司的經(jīng)營(yíng)就已步入極度危險(xiǎn)的境地。

　　“高負(fù)債率并不可怕，可怕的是在高負(fù)債率的情況下企業(yè)沒有相應(yīng)的高成長(zhǎng)來支撐。”一位電力行業(yè)的專家表示，在對(duì)待負(fù)債率的問題上，不應(yīng)簡(jiǎn)單的判別多高的負(fù)債率就是合理的，更應(yīng)該結(jié)合五大發(fā)電集團(tuán)的市場(chǎng)成長(zhǎng)性來看。

　　而如今，五大發(fā)電集團(tuán)之所以深陷高負(fù)債率的泥潭，一個(gè)很大的原因是其市場(chǎng)的成長(zhǎng)性不能夠完全消化集團(tuán)的高負(fù)債率。

　　“這并不是說市場(chǎng)成長(zhǎng)性高就可以毫不顧忌負(fù)債率的問題。如果五大發(fā)電集團(tuán)繼續(xù)讓負(fù)債率這么走下去，即使是壟斷了整個(gè)市場(chǎng)，其企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也是岌岌可危的”上述專家強(qiáng)調(diào)。

　　同地方發(fā)電企業(yè)相比，五大發(fā)電集團(tuán)無論是規(guī)模還是財(cái)力，都遠(yuǎn)為領(lǐng)先。地方發(fā)電企業(yè)雖然也承受著“煤電頂牛”之苦，但是地方政府通過低電價(jià)吸引到投資后，會(huì)用其他形式來給這些地方發(fā)電企業(yè)“輸血”。所以地方發(fā)電企業(yè)反而少了很多后顧之憂。

　　在“煤電頂牛”的問題無法得到有效解決的情況下，由國(guó)家注資是一種最為有效、直接的降低負(fù)債率的方式。據(jù)一位中電投的內(nèi)部人士透露，2010年國(guó)資委有關(guān)部門就研究過相關(guān)事宜，據(jù)說在今年會(huì)有個(gè)結(jié)論。

　　“雖然由國(guó)家注資的效果最明顯，但是這種方法并不可取。因?yàn)樵斐韶?fù)債率居高不下的原因是多方面的。如果用注資這種方式只能是掩蓋了問題，而不是解決問題。”一位五大集團(tuán)的內(nèi)部人士表示。