民生證券保薦包裝調(diào)查 得利斯IPO前夜掩虧損

　　得利斯的上市可謂刷新了業(yè)績(jī)“變臉最快”的記錄，上市前主營(yíng)業(yè)務(wù)就已出現(xiàn)虧損，上市后交出的三份財(cái)務(wù)報(bào)告，幾乎都可以用“糟糕”來(lái)形容。不管是2010年一季度、中期還是前三季度，抑或是全年的業(yè)績(jī)，得利斯的凈利潤(rùn)同比都出現(xiàn)了下滑。

　　上市前，得利斯還涉嫌隱瞞子公司虧損，至少錯(cuò)失三次披露實(shí)情的機(jī)會(huì)。對(duì)于業(yè)績(jī)的迅速變臉，得利斯高管卻將責(zé)任推到了會(huì)計(jì)上。公司保薦代表人民生證券張榮石也稱是由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所在關(guān)于吉林得利斯正式投產(chǎn)日期上理解的差別造成的。

　　不管怎樣，將這樣一個(gè)業(yè)績(jī)連年下滑的公司推向資本市場(chǎng)，作為保薦人，民生證券脫離不了干系。事實(shí)上，2010年民生證券的保薦業(yè)務(wù)可謂節(jié)節(jié)攀升，也將更多的問(wèn)題推向了資本市場(chǎng)。比如核心技術(shù)遭到質(zhì)疑的新開(kāi)源，發(fā)行市盈率高達(dá)138.46倍的星河生物等等，這些公司能夠成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，民生證券的包裝功夫可謂“功不可沒(méi)”。

　　得利斯：IPO前夜涉嫌掩蓋虧損

　　問(wèn)題一：上市前業(yè)績(jī)就變臉

　　2010年1月6日，得利斯成功登陸中小板。4月初，公司公布了上市后的首份年報(bào)。讓投資者驚訝的是，前三季度業(yè)績(jī)靚麗的得利斯，全年業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有同比大增，反而下滑了5％。也就是說(shuō)，2009年4季度開(kāi)始，得利斯業(yè)績(jī)即出現(xiàn)虧損，虧了38.61萬(wàn)元。

　　招股書(shū)顯示，2009年前三季度得利斯的業(yè)績(jī)相當(dāng)靚麗，公司已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6356.47萬(wàn)元，2008年整年公司也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6718.71萬(wàn)元。在投資者看來(lái)，2009年全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)似乎已是不爭(zhēng)的事實(shí)，不增反降的結(jié)果誰(shuí)又能想到？投資者甚至有上當(dāng)受騙的感覺(jué)，上市前就虧損，得利斯可謂是“史上變臉最快公司”。

　　上市后，這一尷尬的局面并沒(méi)有得到改善，2010年整年的業(yè)績(jī)都在連連下滑。2010年一季度，盡管控股子公司北京得利斯食品有限公司收到財(cái)政扶持資金22.64萬(wàn)元，但報(bào)告期內(nèi)僅盈利2463.58萬(wàn)元，同比下滑28.89％。中期業(yè)績(jī)下滑幅度加劇，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3412.81萬(wàn)元，同比下滑31.94％；前三季度，業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4003.15萬(wàn)元，同比下降37.02％，其中第三季度的下滑幅度高達(dá)56％。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2010年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降幅度為30％－50％。

　　對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)，投資者覺(jué)得甚為無(wú)奈。在四份財(cái)務(wù)報(bào)告中，得利斯均將業(yè)績(jī)同比下滑的原因歸結(jié)為子公司吉林得利斯虧損所致，在三季報(bào)中，公司還稱，吉林得利斯生產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，虧損較大。

　　問(wèn)題二：涉嫌隱瞞子公司虧損

　　從2009年年報(bào)中披露的主要控股公司經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)來(lái)看，吉林得利斯自去年9月投產(chǎn)后就虧損1027.82萬(wàn)元，對(duì)公司合并報(bào)表影響比例達(dá)到了－14.57％。但對(duì)于這一情況，公司在1月6日登陸中小板之前，并未向廣大投資者進(jìn)行披露。

　　此前有媒體采訪獲知，公司高管早就知道虧損，只是理解偏差，所以沒(méi)有在上市前對(duì)投資者披露。也就是說(shuō)，在去年年底發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)、網(wǎng)上路演推介、以及上市前的公告書(shū)中，早就知道虧損實(shí)情的得利斯均沒(méi)有向投資者披露此事。直到2月26日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)時(shí)，公司才第一次公告了吉林得利斯導(dǎo)致公司2009年業(yè)績(jī)下滑的事實(shí)。

　　保薦人：都是會(huì)計(jì)的錯(cuò)

　　如果公司高管和保薦人在招股中均知道公司子公司虧損實(shí)情，卻未對(duì)投資者披露，那么不管是得利斯還是保薦人民生證券均涉嫌在招股過(guò)程中欺詐投資者。然而公司及保薦代表人均將責(zé)任“推”到了會(huì)計(jì)師事務(wù)所身上。

　　保薦代表人民生證券張榮石對(duì)此曾表示，上述質(zhì)疑存在較大誤解，是因?yàn)榈美古c會(huì)計(jì)師事務(wù)所在關(guān)于吉林得利斯正式投產(chǎn)日期上理解的差別造成的。吉林得利斯正式投產(chǎn)日期為2009年12月26日，而會(huì)計(jì)師則是按照2009年9月6日開(kāi)始計(jì)算正式投產(chǎn)日期的。

　　實(shí)際情況是，9月6日只是吉林得利斯試生產(chǎn)日期。由于當(dāng)時(shí)恰逢第五屆東北亞博覽會(huì)在吉林召開(kāi)，作為一個(gè)比較大的招商引資項(xiàng)目，吉林省對(duì)于吉林得利斯也特別關(guān)注。因此在吉林省領(lǐng)導(dǎo)參觀吉林得利斯當(dāng)日，公司通過(guò)生產(chǎn)線屠宰了500頭豬進(jìn)行試生產(chǎn)，并且在之后將屠宰后的500頭豬賣(mài)掉。因此，會(huì)計(jì)師在編制年報(bào)時(shí)，就將這天作為正式投產(chǎn)日期。

　　張榮石稱，因?yàn)閯傞_(kāi)始投產(chǎn)不可能馬上盈利，吉林得利斯按9月6日開(kāi)始計(jì)算，當(dāng)期出現(xiàn)較大虧損屬于正常現(xiàn)象。據(jù)其透露，吉林得利斯被質(zhì)疑的情況，也已經(jīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了匯報(bào)。因?yàn)樵谡泄蓵r(shí)，并沒(méi)有考慮到這種情況，這是在編制年報(bào)時(shí)才出現(xiàn)的這個(gè)問(wèn)題。

　　資料顯示，兩份文件中的會(huì)計(jì)師事務(wù)所均是北京永拓會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司。而當(dāng)媒體致電招股說(shuō)明書(shū)上公布的該會(huì)計(jì)師事務(wù)所電話時(shí)，卻顯示為空號(hào)。

　　民生證券：保薦項(xiàng)目“原形畢露”

　　2010年A股IPO全球“稱冠”，上市公司募集到了大筆資金，券商投行們也賺得盆滿缽滿。在去年投行收入排名中，民生證券的表現(xiàn)也是相當(dāng)耀眼。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年民生證券將3.34億元的承銷(xiāo)保薦收入納入囊中，躋身前20名。
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　　然而，在節(jié)節(jié)高升的業(yè)務(wù)收入背后，隱藏的卻是民生證券保薦項(xiàng)目上市“夭折”的窘?jīng)r。數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來(lái)，由民生證券經(jīng)辦的IPO項(xiàng)目有16家之多，但是有5家公司表決未通過(guò)或待表決，通過(guò)率僅為68.75％。不僅保薦項(xiàng)目通過(guò)率低，更讓投資者側(cè)目的是，民生證券保薦并成功過(guò)會(huì)的公司問(wèn)題也是“層出不窮”。比如核心技術(shù)遭到質(zhì)疑的新開(kāi)源，還有因?yàn)楦呤杏识斐晒蓛r(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫節(jié)的星河生物，在民生證券精心“包裝”之下，一個(gè)個(gè)保薦項(xiàng)目在經(jīng)歷了二級(jí)市場(chǎng)的洗禮后便原形畢露。

　　新開(kāi)源：核心技術(shù)遭質(zhì)疑

　　新開(kāi)源是民生證券保薦的一個(gè)備受爭(zhēng)議的項(xiàng)目，其“精美包裝”的核心技術(shù)受到同行的質(zhì)疑。新開(kāi)源聲稱，公司通過(guò)研究開(kāi)發(fā)投入和工藝技術(shù)改造，提高了產(chǎn)品質(zhì)量，先后取得了ISO9001：2000認(rèn)證、HACCP認(rèn)證、Kosher認(rèn)證，完成了美國(guó)FDA食品設(shè)施注冊(cè)、歐洲化學(xué)品REACH預(yù)注冊(cè)等市場(chǎng)準(zhǔn)入。

　　但日前，相關(guān)媒體報(bào)道指，新開(kāi)源的核心技術(shù)遭到質(zhì)疑，上述認(rèn)證都沒(méi)有真正意義的技術(shù)含量，而“含金量”很高的歐盟COS認(rèn)證，該公司并沒(méi)有。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)PVP的龍頭企業(yè)南杭化工有限公司的某人士表示，這個(gè)企業(yè)的認(rèn)證問(wèn)題很大。而新開(kāi)源并沒(méi)有ISO14000認(rèn)證，這個(gè)是很重要的環(huán)保認(rèn)證。

　　熟悉該行業(yè)的人士稱，要出口到歐盟、美國(guó)，通過(guò)COS、GNP認(rèn)證是不可或缺的，但博愛(ài)新開(kāi)源都沒(méi)有這些認(rèn)證。而博愛(ài)新開(kāi)源通過(guò)的Kosher認(rèn)證和HACCP認(rèn)證“根本沒(méi)有任何技術(shù)含量，花點(diǎn)錢(qián)就可以搞定。”

　　“要想通過(guò)COS、GNP等嚴(yán)格認(rèn)證，并不是花點(diǎn)錢(qián)就可以搞定的，因?yàn)闅W盟、美國(guó)對(duì)藥品要求非常高。”上述人士對(duì)記者表示。

　　記者還看到，博愛(ài)新開(kāi)源的招股說(shuō)明書(shū)還提及該公司完成了美國(guó)FDA食品設(shè)施注冊(cè)，歐洲化學(xué)品REACH預(yù)注冊(cè)等市場(chǎng)準(zhǔn)入。對(duì)此，該人士稱，只要是做PVP的企業(yè)都會(huì)去注冊(cè)這個(gè)東西的，但能否通過(guò)就難說(shuō)了。

　　不僅核心技術(shù)權(quán)威性遭到炮轟，新開(kāi)源高毛利率也受同行質(zhì)疑。招股書(shū)顯示，2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為28.23％，比2007年提高了3.52個(gè)百分點(diǎn)。2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為30.17％，比2008年提高了1.94個(gè)百分點(diǎn)。2010年1～3月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.82％，比2009年提高了4.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　熟知該行業(yè)的人士對(duì)記者表示，高達(dá)30％的毛利率根本是不可能的。由于這幾年原材料上漲，估計(jì)今年P(guān)VP行業(yè)很多企業(yè)都會(huì)虧損。據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，行業(yè)平均毛利率能夠達(dá)到5％到10％就已經(jīng)很不錯(cuò)了，而凈利潤(rùn)大都在5％以下。

　　一名不愿具名的新開(kāi)源員工向記者表示，現(xiàn)在一年出貨差不多僅千把噸，因?yàn)槔麧?rùn)率已很低。“PVP現(xiàn)在不賺錢(qián)，毛利率也做不到那么高。國(guó)內(nèi)做得比較好的就是南杭，他們有COS認(rèn)證，但新開(kāi)源暫時(shí)還沒(méi)有。”

　　星河生物：股價(jià)已與基本面脫節(jié)

　　星河生物（300143）是民生證券炮制的一只高PE個(gè)股。這家生產(chǎn)蘑菇的上市公司，發(fā)行市盈率高達(dá)138.46倍，僅次于新研股份（90.900,1.70,1.91％）。如此高的市盈率，民生證券的包裝功夫可謂到了極致。雖說(shuō)新股定價(jià)采用詢價(jià)機(jī)制，但從實(shí)際操作過(guò)程和最終定價(jià)的結(jié)果可見(jiàn)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)范圍往往離不開(kāi)IPO主承銷(xiāo)商所出具的研究報(bào)告。

　　上市首日該股收盤(pán)47.20元，四家機(jī)構(gòu)共買(mǎi)入星河生物1.5億元，12月13日又有一家機(jī)構(gòu)買(mǎi)入500多萬(wàn)元，12月10日、17日和20日有大批券商營(yíng)業(yè)部進(jìn)入買(mǎi)入前五，在游資和機(jī)構(gòu)的助推下，該股一路上揚(yáng)，至12月23日該股達(dá)到最高價(jià)69.18元。按照申銀萬(wàn)國(guó)給予其2010－2012年歸全面攤薄EPS0.62／1.01／1.79元計(jì)算，明年的估值也高達(dá)69倍。

　　在其股價(jià)上揚(yáng)的同時(shí)，券商們一致看好，認(rèn)為2000－2008年國(guó)內(nèi)食用菌產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率13.48％，目前食用菌年產(chǎn)量2020萬(wàn)噸，但人均日消費(fèi)僅有42.5g；傳統(tǒng)生產(chǎn)模式具有季節(jié)性，供貨不穩(wěn)定，質(zhì)量不可控，工廠化模式必然成為未來(lái)國(guó)內(nèi)食用菌生產(chǎn)的主流模式，成長(zhǎng)空間巨大。

　　事實(shí)上，研究人員更看重該公司超募資金的用途。星河生物募投項(xiàng)目主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)方面。據(jù)上述研究員表示，其調(diào)研反饋的消息是，雖產(chǎn)能要到后年才能釋放，然而進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域需要一定的技術(shù)門(mén)檻，但公司產(chǎn)品的生物轉(zhuǎn)換率目前遭遇了一定瓶頸，要大幅提升不太可能。

　　另外，券商研究員普遍認(rèn)為，星河生物目前接近56元的股價(jià)與公司的發(fā)展有些脫節(jié)了，機(jī)構(gòu)們的追捧和唱多顯然有些狂熱。