創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍：創(chuàng)業(yè)發(fā)展還是造福投機(jī)？

　　2009年，中國(guó)資本市場(chǎng)的重頭戲無(wú)疑是創(chuàng)業(yè)板的推出。

　　有人說(shuō)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是10年磨一劍，從對(duì)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的意義，促進(jìn)中小企業(yè)融資，發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑還承載了科技進(jìn)步、科技強(qiáng)國(guó)的重任。如此說(shuō)，這一劍，已是大器鑄成。

　　但創(chuàng)業(yè)板上市后，超高的發(fā)行市盈率、動(dòng)輒幾億，甚至幾十億的超募融資，暴露出創(chuàng)業(yè)板目前存在的畸形發(fā)展態(tài)勢(shì)，如此發(fā)展下去，必然打擊實(shí)體創(chuàng)業(yè)、催生包裝上市，錯(cuò)配資金資源。這一劍，鋒利有余，韌性不足。長(zhǎng)久以后，隨著問(wèn)題的逐漸暴露，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是否也像香港等地的一樣，而成為雞肋。

　　青云得路少年時(shí)，卻是平生遺憾事。經(jīng)過(guò)10年的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)板才濃重的不應(yīng)該是“造富機(jī)器色彩”。

　　磨礪十年

　　2009年3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)啟。7月26日，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。2009年10月30日，特銳德等7家公司，正式掛票交易，創(chuàng)業(yè)板正式誕生。

　　創(chuàng)業(yè)板的正式醞釀應(yīng)該是在1998年。當(dāng)年1月，國(guó)務(wù)院總理李鵬主持召開(kāi)國(guó)家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議，會(huì)議決定由國(guó)家科委組織有關(guān)部門(mén)研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制總體方案，進(jìn)行試點(diǎn)。2月，國(guó)務(wù)院副總理朱镕基批示，由國(guó)家科委牽頭，國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等組成的部際協(xié)調(diào)小組成立。8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶視察深圳證券交易所，提出要充分發(fā)揮證券市場(chǎng)功能，支持科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展，在證券市場(chǎng)形成高科技板塊。對(duì)真正有成長(zhǎng)性、有潛力的高科技企業(yè)，證監(jiān)會(huì)將在上市額度等方面給予優(yōu)先支持。

　　此后，各方對(duì)如何建立創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)行了廣泛的討論和積極的準(zhǔn)備。

　　1999年1月，深交所向中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》，并附送實(shí)施方案。3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”。

　　但隨后，美國(guó)納斯達(dá)克的波折令中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板設(shè)立進(jìn)程受到?jīng)_擊。

　　科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，國(guó)際市場(chǎng)哀鴻遍野，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的呼聲在大環(huán)境的嚴(yán)寒下漸趨衰微，專業(yè)人士認(rèn)為，在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上應(yīng)慎之又慎，在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，不僅條件尚未成熟，而且風(fēng)險(xiǎn)極大，不符合政治決策中“穩(wěn)定壓倒一切”的原則。

　　2004年5月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板市場(chǎng)。

　　其時(shí)，市場(chǎng)內(nèi)外對(duì)中小板能否發(fā)展好，均懷有疑慮。但中小板欲行的結(jié)果提振了人們重提創(chuàng)業(yè)板的信心。至2007年，三年多時(shí)間里，中小板發(fā)行上市企業(yè)就接近300家，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。我國(guó)資本市場(chǎng)改革關(guān)鍵時(shí)期的關(guān)鍵人物、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出：中小企業(yè)板作為分步實(shí)施創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的第一步，在監(jiān)管創(chuàng)新、誠(chéng)信建設(shè)、規(guī)范運(yùn)作、信息披露等各個(gè)方面積累許多經(jīng)驗(yàn)，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)打下良好基礎(chǔ)。推動(dòng)以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的條件已經(jīng)比較成熟。

　　隨著中小板的探索與發(fā)展，進(jìn)一步降低門(mén)檻，扶持科技進(jìn)步的中小企業(yè)快速發(fā)展，逐漸成為各方共識(shí)。

　　2007年8月，國(guó)務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)方案。塵封近7年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)又浮出水面。

　　對(duì)于發(fā)行條件，《暫行辦法》對(duì)上市條件作出明確：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。

　　相對(duì)寬泛的盈利指標(biāo)降低了一些科技創(chuàng)新企業(yè)上市的門(mén)檻。一批兩高六新型的中小企業(yè)為主的上市大軍隨即排隊(duì)等待審核，即高成長(zhǎng)、高科技含量、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新商業(yè)模式。
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　　創(chuàng)業(yè)發(fā)展還是造福投機(jī)？

　　在過(guò)去的一年中，創(chuàng)業(yè)板已有158家上市公司，平均發(fā)行率在60倍以上，融資額逾千億，更是催生了500多位億萬(wàn)富豪，造富效應(yīng)十分驚人。如果扣除掉非交易日，過(guò)去一年中，創(chuàng)業(yè)板大約平均每天就“生產(chǎn)”出兩位億萬(wàn)富翁。

　　一時(shí)間，實(shí)業(yè)家聚會(huì)必談創(chuàng)業(yè)板。“上市是最終目標(biāo)，再也不想這樣累死累活了。”一位企業(yè)家曾經(jīng)向記者抱怨。

　　十年之前，股票上市配額制。上市成為國(guó)企脫困的重要手段。

　　十年之后，一批企業(yè)家通過(guò)登錄迅捷攀登富豪榜，白銀繞宅。

　　做實(shí)業(yè)100年創(chuàng)造的財(cái)富，可能還不如一夜之間在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市而增值的財(cái)富；市場(chǎng)上的投資者們或許會(huì)想：這批首發(fā)限售股解禁后，這些當(dāng)初艱苦創(chuàng)業(yè)的人們，還會(huì)繼續(xù)辛苦去“創(chuàng)業(yè)”嗎？錢來(lái)得如此輕易，他們還會(huì)去認(rèn)真經(jīng)營(yíng)他們的企業(yè)嗎？

　　在形成紙面財(cái)富之后，市場(chǎng)擔(dān)心的套現(xiàn)行為果然發(fā)生。迄今已有50余名管理人員辭職，涉及30多家創(chuàng)業(yè)板公司。辭職的理由多數(shù)是“個(gè)人原因”，或是“夫妻兩地分居”，或是“身體健康堪憂”，“參加董事會(huì)不方便”等等。

　　2009年12月25日掛牌的同花順，2010年1月18日，公司董秘方超和監(jiān)事易曉梅雙雙辭職，堪稱上市后離職創(chuàng)業(yè)板高管。

　　根據(jù)創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，上市公司高管持有的股票在離職6個(gè)月后，自動(dòng)解鎖，可以售出。眾多高管冠冕堂皇的辭職理由背后，真相只有一個(gè)：套現(xiàn)為真金白銀。

　　創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的，就是為高科技發(fā)展服務(wù)的。創(chuàng)業(yè)板公司之所以能夠高速成長(zhǎng)，正是憑借其擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)。如果公司在資金募集到位后，其原來(lái)穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)成員各奔東西，那么公司今后的發(fā)展、公司募集資金時(shí)所做的承諾、公司與戰(zhàn)略投資者簽訂的協(xié)議以及公司對(duì)廣大投資者的利益的保護(hù)都將成為一紙空文，這些必然成為創(chuàng)業(yè)板上市公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)。

　　從這個(gè)角度上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板目前的制度，缺陷非常之大。

　　另外一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)板上市，一定程度上浪費(fèi)了資金資源。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司幾乎全部超募，前135家創(chuàng)業(yè)板公司預(yù)計(jì)募集資金321.5億元，實(shí)際募集資金992.4億元。即使按募資凈額計(jì)算，募集資金也達(dá)928.6億元，超募額達(dá)607.1億元。為計(jì)劃募集資金的兩倍。

　　難道又是資源的嚴(yán)重錯(cuò)配？轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展，最終成為一場(chǎng)財(cái)富游戲？

　　“企業(yè)本來(lái)對(duì)于自己的募投項(xiàng)目，是做了系統(tǒng)性考量的，現(xiàn)在你突然給它3倍的錢，它卻只有原來(lái)的項(xiàng)目，剩下的錢只能是為了花掉而花掉。”上海一位券商投行老總說(shuō)道。“但是，也不能說(shuō)，把募集資金推掉吧，退給誰(shuí)呢？”

　　導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍超募資金的原因很多，主要有：一是上市公司往往具有強(qiáng)烈的追求高發(fā)行市盈率，二是相對(duì)于充裕的資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板股票的規(guī)模較小，三是，保薦機(jī)構(gòu)承銷收入與超募資金掛鉤。
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　　造假包裝上市是個(gè)案？

　　值得注意的是，在不長(zhǎng)的一年多時(shí)間中。已經(jīng)有兩個(gè)已過(guò)會(huì)公司，被迫取消掛票。他們是擬上創(chuàng)業(yè)板的蘇州恒久和擬上中小板的勝景山河。

　　2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消，前日晚間發(fā)出公告：鑒于本公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步落實(shí)，經(jīng)本公司申請(qǐng)，暫緩上市。深交所也發(fā)布公告指出，同意其暫緩上市。

　　勝景山河已成功發(fā)行1700萬(wàn)股，圈得5.8億元。但有媒體調(diào)研質(zhì)疑，銷售量大幅注水，收入利潤(rùn)虛增，高端產(chǎn)品勾兌，虛構(gòu)行業(yè)地位等等。市場(chǎng)最后得出的結(jié)論是：一個(gè)號(hào)稱優(yōu)質(zhì)黃酒公司的企業(yè)，僅有35名生產(chǎn)人員，產(chǎn)能竟達(dá)到約1.6萬(wàn)噸，即人均產(chǎn)能457.1噸／年，這一數(shù)字比古越龍山高出358％，比金楓酒業(yè)高出92％。滑稽的是，在全國(guó)各大超市，難覓其產(chǎn)品蹤影。

　　創(chuàng)業(yè)板有無(wú)類似的案例？勝景山河的取消上市不能不說(shuō)其有偶然因素，若沒(méi)有市場(chǎng)質(zhì)疑，一線之間的差別就是：5.8的融資將交由這樣一個(gè)虛夸的企業(yè)。

　　另一個(gè)案例是蘇州恒久。其號(hào)稱有5項(xiàng)現(xiàn)有專利技術(shù)、3項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)、1項(xiàng)實(shí)用新型專利申請(qǐng)以及10項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先、國(guó)內(nèi)首創(chuàng)或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先非專利技術(shù)。這一切似乎足以成就蘇州恒久科技龍頭企業(yè)之威名。但令人大跌眼鏡的是，通過(guò)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站專利檢索發(fā)現(xiàn)，科技研發(fā)實(shí)力如此雄厚的蘇州恒久，到目前為止居然連一項(xiàng)國(guó)家授權(quán)專利技術(shù)都不擁有。

　　2010年6月11日，蘇州恒久再次上會(huì)被否。

　　但問(wèn)題是，勝景山河、蘇州恒久為何順利通過(guò)了第一次發(fā)審會(huì)，而保薦券商在企業(yè)上市的過(guò)程中，又是否存在“虛假陳述”。

　　重大問(wèn)題發(fā)生的背后是法律建設(shè)的不健全。有一位律師告訴記者，“企業(yè)上市如果存在虛假陳述、財(cái)務(wù)造假，所付出的代價(jià)就是一些費(fèi)用，相關(guān)責(zé)任人沒(méi)有什么法律責(zé)任。”

　　“總的一句話，就是面對(duì)創(chuàng)業(yè)板造福的誘惑，造假成本很低，很低。”該律師感嘆說(shuō)。

　　十年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、日新月異。在漫長(zhǎng)的等待中，一批曾經(jīng)充滿激情的創(chuàng)投企業(yè)因?yàn)橘Y金不足而倒下；在等待中，一批快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)只能遠(yuǎn)赴海外上市；在等待中，一批曾經(jīng)躊躇滿志的創(chuàng)業(yè)人才創(chuàng)新激情漸失。

　　但我們創(chuàng)業(yè)板推出后，是否會(huì)帶來(lái)一批垃圾企業(yè)經(jīng)過(guò)包裝，堂而皇之的圈走寶貴的資金資源，最終還令投資者血本無(wú)歸？