香港云月：老外創(chuàng)立的本土PE基金 投資中西部

　　蘇丹瑞（Derek Sulger）因?yàn)楦呤⒌墓ぷ髡{(diào)動(dòng)來(lái)到了上海，不想這一呆就是10年。

　　這10年，他不僅在上海安了家，跳出高盛，和他人聯(lián)合創(chuàng)立了掌上靈通，帶上了納斯達(dá)克，而且他還創(chuàng)立了一只本土化的私募基金。

　　他所創(chuàng)立的香港云月基金，成績(jī)單算得上漂亮。

　　第一期基金帶給投資人超過(guò)10倍的回報(bào)，第二期基金截至目前的IRR為34%，從他的LP處得知，他的成績(jī)完全不輸于同行。

　　從上海創(chuàng)業(yè)，到募集資金投入中西部，投資那些最傳統(tǒng)的林業(yè)、水泥以及果汁，和投資那些高科技、生物“性感”項(xiàng)目的本土基金相比，蘇丹瑞走的路徑反而越來(lái)越“土”。

　　然而，蘇丹瑞自有他的道理。

　　少數(shù)人的機(jī)會(huì)

　　在蘇丹瑞的生意哲學(xué)中有一條定律:少數(shù)人關(guān)注的地方就有機(jī)會(huì)。

　　就是這個(gè)觀點(diǎn)，在上世紀(jì)90年代把蘇丹瑞帶到了上海。

　　之前，蘇丹瑞在高盛呆了9年。1999年他來(lái)到上海。1999年，在他的印象中，中國(guó)還遠(yuǎn)不是全世界創(chuàng)業(yè)家和VC、PE的向往之地。

　　但對(duì)蘇丹瑞來(lái)說(shuō)，這就是機(jī)會(huì)。

　　“這讓我非常興奮。”蘇丹瑞說(shuō)。

　　來(lái)中國(guó)本身已經(jīng)是國(guó)外少數(shù)人的選擇。蘇丹瑞還又選擇了少數(shù)人參與的行業(yè):移動(dòng)通信。

　　蘇丹瑞剛來(lái)中國(guó)時(shí)，在中國(guó)擁有手機(jī)的人屈指可數(shù)，不過(guò)在那個(gè)時(shí)候，有人判斷中國(guó)在之后五年內(nèi)將有1500萬(wàn)用戶。

　　對(duì)蘇丹瑞來(lái)說(shuō)，1999年少得可憐的移動(dòng)用戶反而是個(gè)好兆頭，蘇丹瑞離開(kāi)高盛，參與創(chuàng)建了掌上靈通，為移動(dòng)用戶提供內(nèi)容和服務(wù)。

　　出乎意料的是，中國(guó)移動(dòng)用戶在之后5年內(nèi)發(fā)展到3億，掌上靈通成為最成功的IT創(chuàng)業(yè)公司之一。

　　在創(chuàng)立時(shí)，這家公司只投入500萬(wàn)美元，在2004年上市時(shí)市值卻超過(guò)5億美元。

　　這次創(chuàng)業(yè)歷程對(duì)蘇丹瑞來(lái)說(shuō)有兩大收獲。

　　其一，他學(xué)習(xí)到在中國(guó)做生意最重要的經(jīng)驗(yàn):本土化。掌上靈通在上市時(shí)，有1000名員工，各地30個(gè)辦公室，都是本地招募的人才。除了擔(dān)任CFO的蘇丹瑞，其他高層幾乎都在中國(guó)出生并且接受教育。掌上靈通的成功無(wú)疑是蘇丹瑞最好的中國(guó)教材，教會(huì)其如何在中國(guó)建立一支強(qiáng)大的本土隊(duì)伍。

　　其二，掌上靈通的收益為蘇丹瑞的投資之路奠定了基礎(chǔ)。來(lái)掌上靈通之初，蘇丹瑞有一個(gè)投資管理公司，其管理的資金約1000萬(wàn)美元。其中200萬(wàn)美元出資來(lái)自蘇丹瑞，其余800萬(wàn)來(lái)自他在高盛的工作伙伴。

　　這1000萬(wàn)美元用都來(lái)投資掌上靈通，以及從掌上靈通分離出來(lái)的捷銀支付和軟件公司英斯克（Intrinsic Technology）。

　　其中，掌上靈通在2002年獲得淡馬錫、Index 和三菱的投資，是自1999年到2004年之間首例成功登陸納斯達(dá)克的內(nèi)地公司。

　　而2000年組建的英斯克，次年獲得亞信和Fidelity Ventures投資，2004年被探索者電信收購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

　　這兩個(gè)同在2004年實(shí)現(xiàn)上市、退出的案例，在PE、VC還是新鮮事物的中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)是稀有的成功投資記錄。蘇丹瑞極為高效地運(yùn)用了這1000萬(wàn)美元，啟動(dòng)了三家公司，蘇丹瑞本人甚至也投入到其中擔(dān)任要職，介入日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。

　　第一期基金的成功，讓第二期基金的資金來(lái)源更充裕。第二期基金，蘇丹瑞本人投入約600萬(wàn)美元，并且吸引了大學(xué)捐贈(zèng)基金、FIG、Clearwater Capital、高盛前高管、歐洲家族基金等眾多投資人，募集了5500萬(wàn)美元。

　　這一次蘇丹瑞的投資思路，又跳入了一個(gè)新的領(lǐng)域，從IT進(jìn)入了傳統(tǒng)行業(yè)。

　　“我喜歡專注于那些競(jìng)爭(zhēng)有限，別人了解也有限的領(lǐng)域，因?yàn)樵谀抢锬憧梢栽缭缙鸩健?#8221;蘇丹瑞告訴記者。

　　在2007年，蘇丹瑞確實(shí)花了很長(zhǎng)時(shí)間和團(tuán)隊(duì)思考中國(guó)最好的投資機(jī)會(huì)。結(jié)果討論出來(lái)的方向定于中西部，往往這些區(qū)域的企業(yè)，有很好的資產(chǎn)，投資行為受政府鼓勵(lì)，但在那里設(shè)立具有運(yùn)營(yíng)職能辦公室的私募基金幾乎沒(méi)有。

　　于是，蘇丹瑞的第二只基金的五個(gè)項(xiàng)目悉數(shù)投資于中西部。
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　　小而精

　　據(jù)記者了解，這五個(gè)項(xiàng)目包括云南林業(yè)、西南水泥、廣西果香果汁，一家肉類和一家氟化合物企業(yè)。

　　還在眾多人討論中西部機(jī)會(huì)的時(shí)候，蘇丹瑞已經(jīng)搭建了一支隊(duì)伍殺入中西部腹地。

　　“因?yàn)槲沂且粋€(gè)外國(guó)人，逼迫我必須建立一個(gè)強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)。”蘇丹瑞說(shuō)。

　　雖然是一只規(guī)模較小的基金，蘇丹瑞配備了25名專業(yè)人士。6名來(lái)自四大背景的專業(yè)人士，負(fù)責(zé)案源尋找、盡職調(diào)查以及日常審計(jì)。還配備三名來(lái)自投行、PE以及咨詢機(jī)構(gòu)的副總裁，由一名北京的高層進(jìn)行統(tǒng)籌，保證了執(zhí)行力。四名合伙人參與最后的決定。

　　在區(qū)域上，云月基金在成都配備了6名人員，西安和昆明各設(shè)立辦事處。這些配備都是為了達(dá)到蘇丹瑞“盡可能介入被投公司日常運(yùn)營(yíng)”的要求。

　　這支團(tuán)隊(duì)的搭建，使得案源尋找很大程度上脫離第一期基金時(shí)蘇丹瑞的人際網(wǎng)絡(luò)，而要開(kāi)拓新的路徑。首先鎖定中西部，然后進(jìn)入農(nóng)業(yè)、林業(yè)、基建等資源性和傳統(tǒng)行業(yè)，最后鎖定云月基金所關(guān)注的特定公司類型，比如盈利能力好，有能力深度介入的公司。

　　蘇丹瑞問(wèn)過(guò)記者，一張商業(yè)報(bào)紙會(huì)有多少關(guān)于林業(yè)的報(bào)道？答案是很少。

　　“所以我很自信我們所知道的東西，因?yàn)閯e人知道得非常少。”蘇丹瑞說(shuō)。

　　蘇丹瑞的性格，并不喜歡坐在高盛的辦公室里面對(duì)著計(jì)算機(jī)，他更希望自己像溫州人一樣，每天去工廠，勤奮思考賺錢的事情。在林業(yè)的投資，他認(rèn)為PE之所以鮮少進(jìn)入，是因?yàn)樵谠撔袠I(yè)如果是被動(dòng)投資，可能很難賺到錢。

　　所以，云月作為主要投資人，在云南林業(yè)派駐了三名人員進(jìn)入管理工作。類似地，他在西南水泥又派駐了兩名人員。

　　投資廣西北海果香園果汁有限公司時(shí)，云月基金跟蹤了兩年，最后投入資金持有20%股份，但該公司每年都有30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。蘇丹瑞在等待，目前雖然是少數(shù)股東身份，但他堅(jiān)持派駐人員，希望通過(guò)與管理層的合作，逐步讓管理層將基金人員當(dāng)作合作伙伴，讓后者融入日常運(yùn)營(yíng)。這種堅(jiān)持的意義在于，“當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，可以讓基金購(gòu)買更多的股份”。

　　投入這五家公司之后，云月基金的下一輪投資目標(biāo)就關(guān)注與之相關(guān)的公司。比如云月已經(jīng)正在和肉類相關(guān)的兩家公司接觸，并且有望投資天津的一家飲料瓶裝公司。

　　蘇丹瑞的邏輯非常清楚，一旦選定目標(biāo)，就專注下去。

　　在IT領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)時(shí)，蘇丹瑞所有的思考都是圍繞移動(dòng)通信、互聯(lián)網(wǎng)門戶，而搜索引擎、大型網(wǎng)游都不在他的視線之內(nèi)。

　　他告訴記者，分眾傳媒曾經(jīng)找到過(guò)掌上靈通，希望獲得投資。雖然蘇丹瑞當(dāng)時(shí)覺(jué)得模式有趣，但因?yàn)椴皇瞧鋵Ｗ⒌念I(lǐng)域而放棄了投資機(jī)會(huì)。

　　除了沿著專注領(lǐng)域挖掘案源之外，蘇丹瑞還在與投資人的溝通上精耕細(xì)作。

　　蘇丹瑞有個(gè)習(xí)慣，從1999年開(kāi)始，蘇丹瑞在內(nèi)部每周都會(huì)討論案例，在每月過(guò)后15天內(nèi)寄送給投資人月度投資報(bào)告。

　　信任感的培養(yǎng)將有助于獲得后續(xù)募集資金。

　　從去年開(kāi)始，云月基金開(kāi)始新一輪的募集，分兩期完成，目標(biāo)1.5億美元-2億美元。目前已經(jīng)完成一半。

　　蘇丹瑞有意在保持基金較小的規(guī)模。小基金的好處在于有靈活性，不會(huì)因?yàn)橘Y金的壓力去投資沒(méi)有把握的公司，有更多的時(shí)間花在幫助公司業(yè)務(wù)層面上。

　　他認(rèn)為，規(guī)模較小的基金進(jìn)行謹(jǐn)慎、有選擇性的投資，更容易達(dá)到較好的投資回報(bào)。