葉檀：創(chuàng)業(yè)板的輕與重

　　改到投行領(lǐng)域的摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄，6月4日在中國風(fēng)險投資論壇上指出，中國目前股權(quán)投資、IPO（首次公開募股）前投資估值高達(dá)15倍到25倍市盈率，PE（股市市盈率）未來潛藏巨大風(fēng)險。

　　二級市場上傳遞出同樣的信息，創(chuàng)業(yè)板動輒近百倍的發(fā)行市盈率，加上幾百億元的超募資金，顯示資金如饑似渴地追逐具有成長性的、創(chuàng)新概念的公司。

　　喜之者稱之為好事，厭之者稱為中國證券市場泡沫狂熱癥重演。所謂好事，最恰當(dāng)?shù)睦斫馐?，畢竟資金到了創(chuàng)業(yè)家手中，進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)運作，總比制造出君子蘭泡沫或者房地產(chǎn)泡沫要好。認(rèn)為泡沫狂熱癥的人們則說，中國所有的二級市場剛推出時都經(jīng)歷過狂炒，從主板、中小板到創(chuàng)業(yè)板，概莫能外，炒過之后，留給市場的是一地雞毛。

　　應(yīng)該承認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板市場與PE市場有泡沫，無論如何，15倍以上的PE市盈率與百倍的發(fā)行市盈率已經(jīng)過高了，踮起腳尖就能夠得上科網(wǎng)泡沫時代的美國達(dá)斯納克市場了。因此，這樣的市場一旦上市或者準(zhǔn)備上市的企業(yè)暴露出疲軟姿態(tài)，投資者就得做好虧損的準(zhǔn)備。

　　如果這個企業(yè)表現(xiàn)出了領(lǐng)導(dǎo)新經(jīng)濟(jì)群倫的素質(zhì)，即便有短暫下跌，依然可以說為推進(jìn)中國實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做了貢獻(xiàn)。美國每次新經(jīng)濟(jì)興起之時都有超高的溢價，無論是無線電、鐵路、汽車，互聯(lián)網(wǎng)，投資者全都趨之若鶩。后知后覺者因此傾家蕩產(chǎn)，但正因為雄厚的資金與良好的制度支撐，最終讓美國在新經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)下，成為全球經(jīng)濟(jì)的翹楚。

　　新技術(shù)公司本來就是中國市場的稀缺資源，企業(yè)家更是中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的稀缺動物，給稀缺資源高估價并不過分?？膳轮幵谟冢恍﹤鹘y(tǒng)公司、信用不彰的企業(yè)，或者毫無企業(yè)家素質(zhì)的人在包裝之下魚目混珠，獲得了高溢價。這些企業(yè)很快就露出偽技術(shù)的真面目，他們以獲得的資金購房買車，不亦樂乎。

　　從創(chuàng)業(yè)板的超募資金可以看出有些創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)忘乎所以。神州泰岳擁有13億元的超募資金，上市后出手4.21億元購買了北京朝陽區(qū)北辰首座大廈共16層的辦公房產(chǎn)，堪稱創(chuàng)業(yè)板公司中買樓最大方的公司。探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的購房計劃都在2000萬元以上。還有不少公司正躍躍欲試，銀江股份、樂普醫(yī)療等都已將購買計劃列入了超募資金的使用清單中。有公司買房就有公司買地，現(xiàn)成的房子看不上，干脆自己買地再建。華測檢測將超募所得的 1.35億元用于建設(shè)中國總部及華南檢測基地，其中1800萬元買地，16485萬元用于總部大樓及實驗室大樓的建造和裝修。星輝車模、新宙邦等也都購買了多塊工業(yè)用地的使用權(quán)。

　　人們給創(chuàng)業(yè)板上市公司高估價的原因之一是這些公司輕資產(chǎn)，可這些公司一上市就逆向行駛，大量購置重資產(chǎn)，混跡于傳統(tǒng)企業(yè)行列。另一些企業(yè)上市前后信用飽受質(zhì)疑，其中包括海普瑞的認(rèn)證，以及主板IT概念以專利取勝試圖在中小板上市的星網(wǎng)稅捷。另外如創(chuàng)業(yè)板的賽為智能、朗科科技等企業(yè)，盈利前景已經(jīng)顯示出后勁不足的窘?jīng)r。

　　創(chuàng)投與企業(yè)共同犯的一個毛病就是急功近利，風(fēng)險投資第一年進(jìn)入，第二、第三年就想賺大錢，這不是風(fēng)險投資，這叫做PE腐敗。為了達(dá)到盡快套現(xiàn)的目的，一些企業(yè)與投資公司往往簽下匪夷所思的對賭協(xié)議，這樣的對賭協(xié)議套住了蒙牛、現(xiàn)已退市的永樂等眾多企業(yè)，讓企業(yè)家喪失了判斷力，也讓投資家離開風(fēng)險投資的要義，而成為賭博專家。

　　盡管PE有泡沫，但中國的風(fēng)險投資仍然所獲頗豐。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)的投資時間均在2年以上，賬面收益率超過10倍。兩年、10倍，可以稱之為暴發(fā)，正因為有這樣的財富效應(yīng)引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板不需要行政干預(yù)之手，卻需要游戲規(guī)則。比如，創(chuàng)業(yè)板向越來越多的實體經(jīng)濟(jì)開放；不允許承銷機(jī)構(gòu)緊急充當(dāng)企業(yè)的投資家；禁止對賭協(xié)議；一旦出現(xiàn)虛假陳述與內(nèi)幕交易嚴(yán)懲不貸，將失信者永遠(yuǎn)逐出市場。

　　有了規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板泡沫才可能向良性轉(zhuǎn)變。否則，創(chuàng)業(yè)板會成為另一場惡性泡沫的狂歡盛宴。