投行盛宴“主菜”縮水 大小券商短兵相接

　　投行業(yè)務(wù)短兵相接

　　“投行業(yè)現(xiàn)在就處在春秋戰(zhàn)國時代，各家亂軍突圍。”一家專注于承銷中小盤項目的券商投行人士分析，我國的投行業(yè)剛剛起步，高速成長背景下的行業(yè)格局極不穩(wěn)定。

　　2009年以來，創(chuàng)業(yè)板開閘和新股發(fā)行的提速讓券商投行業(yè)務(wù)一路高歌猛進，不少券商首次公開發(fā)行（IPO）承銷收入迎來爆發(fā)式增長。Wind資訊統(tǒng)計顯示，今年以來首發(fā)新股141只，44家券商擔(dān)任承銷及保薦工作，承銷收入高達62.47億元，與2009年全年相比增長近兩成。

　　但與各家券商在經(jīng)紀及基金分倉等領(lǐng)域地位比較穩(wěn)固相比，投行業(yè)務(wù)的業(yè)績排序波動頗大。

　　以最為賺錢的股票承銷業(yè)務(wù)為例，中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年承銷金額五強是中信證券、國泰君安、中金公司、銀河證券和安信證券，2009年的股票承銷金額前五名則變成了中信證券、中金公司、國信證券、中信建投和平安證券。今年以來，股票承銷前五強又變成了平安證券、招商證券、國信證券、中金公司和華泰聯(lián)合證券。

　　一種頗為流行的觀點認為，造成上述變化的主要原因在于大型企業(yè)IPO減速，同時中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行明顯提速，以往只專注于大項目的一些券商明顯失去競爭優(yōu)勢，而中小企業(yè)項目儲備豐富的平安證券、招商證券、國信證券和華泰聯(lián)合等券商異軍突起，進步神速。

　　有券商人士認為，經(jīng)歷了2006年-2007年的三大國有銀行、中國石油、中國神華等“大象”集體上市后，2008年以來超級大盤股上市已經(jīng)變得鮮見，IPO重啟后只有中國建筑尚有近500億的募資規(guī)模，此番農(nóng)行上市后，千億級別的大盤股將難以再像前幾年那樣頻繁出現(xiàn)。

　　面對中小板和創(chuàng)業(yè)板的蛋糕，一些大項目“專業(yè)戶”開始試水小項目：中金公司承銷東方財富網(wǎng)，瑞銀承銷北陸藥業(yè)。中信證券打造專門服務(wù)中小盤及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的承銷團隊。而在中小板企業(yè)承銷領(lǐng)域排名靠前的券商，包括一些上市券商都正摩拳擦掌，準(zhǔn)備隨時介入大中型項目融資領(lǐng)域，進軍一直被幾家大投行牢牢占據(jù)的市場。

　　上下突破漸成趨勢

　　市場形勢變化會不會促使一些券商轉(zhuǎn)型，大小項目通吃的競爭態(tài)勢會不會加速行業(yè)變局？

　　“瑞銀的策略沒有變，未來幾年也不會變。”瑞銀投資銀行部亞洲區(qū)全球資本市場聯(lián)系主管兼中國區(qū)副主席朱俊偉表示，就瑞銀證券而言，尚不存在轉(zhuǎn)型一說。

　　依托瑞士銀行集團的全球投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，業(yè)內(nèi)評價瑞銀證券投行風(fēng)格向來是“拿大單”。朱俊偉介紹，對于投行而言，中石油及農(nóng)行此類超級大盤股項目難以成為主流，“從全球范圍來看，一兩年能遇上一單就不錯了”，業(yè)績主要依靠30億-200億規(guī)模的中大型項目。未來瑞銀依然堅持既有的策略：爭取超大型項目，以中大型項目為主，關(guān)注中小型項目。

　　對于以承銷大項目見長的投行而言，堅守中大型企業(yè)的理由充分。某大型券商投行業(yè)務(wù)負責(zé)人形象比喻，投行業(yè)務(wù)每一單都是麻雀雖小五臟俱全，“投行就是裁縫，項目是大是小只是布料和用線花費多少的差別，手工和費時是一樣的，袖子、口袋或者領(lǐng)子，該有的都得有，但收費差距很大”。

　　朱俊偉亦表示，在美國等成熟市場，不少投行與企業(yè)有數(shù)十年的合作關(guān)系，一同成長，投行關(guān)注大項目不僅僅是IPO，更要關(guān)注合作關(guān)系建立后，未來配股、增發(fā)、發(fā)債等業(yè)務(wù)繼續(xù)合作的可能。此外，眼下創(chuàng)業(yè)板項目確實很賺錢，但瑞銀“仍不會做太多?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市速度很快，保薦人賺錢容易，但一些中小型公司上市后能不能擔(dān)保不出問題？這一批上市公司三五年后有多少家業(yè)績和股價還能維持在現(xiàn)有水平？”相比之下，中大型項目業(yè)績更為穩(wěn)妥，出現(xiàn)風(fēng)險的概率更低。

　　為控制風(fēng)險，瑞銀承銷中小型項目標(biāo)準(zhǔn)頗高，首先必須是行業(yè)龍頭企業(yè)，其次是公司治理完善，此外需在某些領(lǐng)域有特色以支撐高增長。“萬一錯過中國的微軟怎么辦？”對于瑞銀在中小盤股承銷領(lǐng)域的戰(zhàn)略考慮，朱俊偉表示，瑞銀眼下正在考量是否有必要成立專門團隊搶占這一市場。

　　“各家券商投行業(yè)務(wù)的上下滲透是大勢所趨。”廣發(fā)證券投行綜合管理部總經(jīng)理何寬華表示，這一趨勢是投行業(yè)務(wù)線的自然延伸。他表示，廣發(fā)證券投行部門在中小盤股承銷領(lǐng)域業(yè)績相對突出，但也不乏中大型項目承銷的經(jīng)驗，正在考慮向上突破。平安證券也表示，計劃提升中大型項目占比，鎖定二線藍籌上市公司成為投行的核心客戶。

　　何寬華坦言，投行業(yè)務(wù)是充分競爭的市場，但該業(yè)務(wù)在中國市場剛剛起步，中國上市資源豐富，不會因為業(yè)務(wù)延伸、競爭加劇而改變大格局。各家投行競爭手段及核心優(yōu)勢存在較大差別，“適合做大項目的方式未必在小項目上適用，反過來也一樣”。他介紹，中小項目數(shù)量多、潛力大，更注重貼身服務(wù)；大項目則更注重承銷商承銷能力、市場地位及影響力等。此外，對于不同類型的券商，相應(yīng)人員配備、網(wǎng)點布局、資源投入的差別較大。如小項目要求保薦代表人數(shù)量多，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布點廣；大項目則集中在京滬深等地。

　　這些差別將給計劃延伸業(yè)務(wù)的券商帶來諸多調(diào)整困難，“如果盯一個大項目幾年都不出成果，像原來中小項目一樣的激勵機制沒法執(zhí)行”，而這些運行模式、激勵機制的調(diào)整難以一蹴而就，“還需數(shù)年時間”。何寬華表示。
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　　競爭加速行業(yè)變局

　　盡管競爭戰(zhàn)略各有不同，但新股發(fā)行重啟以來的“大豐收”令多位接受中國證券報記者采訪的投行人士都對未來投行業(yè)務(wù)的高速發(fā)展充滿信心。有業(yè)內(nèi)人士更是大膽預(yù)測，中國券商投行業(yè)務(wù)的黃金十年已經(jīng)到來。

　　“不要小看中國市場。”朱俊偉表示，盡管四大行即將全部上市，但還有很多大中型項目值得挖掘，“100億元的項目大不大？雖然無法和中石油、農(nóng)行比，但絕不是小項目。這樣的企業(yè)在中國還有很多，這也是瑞銀可能將在未來5-10年的時間里繼續(xù)關(guān)注大中型項目的關(guān)鍵原因。”

　　“今年發(fā)行速度太快，很多公司主動找上門來做儲備項目，忙都忙不過來。”深圳一家中型券商的保薦代表人陳先生告訴中國證券報記者，因為儲備項目十分充足，他未來兩年的工作計劃已經(jīng)排滿。

　　華泰聯(lián)合證券總裁助理劉曉丹表示，“發(fā)達國家的證券化率已普遍超過100%，而我國目前的證券化率僅有30%左右，還有大量的優(yōu)質(zhì)公司沒有上市，這意味著中國券商的IPO承銷業(yè)務(wù)空間巨大。”劉曉丹預(yù)計，按照證監(jiān)會現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板項目資源多達10萬家，而且新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將不斷出現(xiàn)，所以投行業(yè)務(wù)長時間內(nèi)將不缺資源、不缺客戶，這是中國與發(fā)達國家和地區(qū)最大的區(qū)別。

　　面對充足的資源和日益激烈的競爭格局，業(yè)界關(guān)心，投行業(yè)未來行業(yè)座次是否會發(fā)生大的改變。

　　“行業(yè)排序肯定會變，但難以預(yù)測。”何寬華認為，眼下不少券商均在調(diào)整策略，未來排名如何變化很大程度上將取決于目前戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行。

　　“目前的座次未來變數(shù)很大。”深圳一家券商的投行負責(zé)人則認為，在投行前五強中，除了中金和中信這兩家的優(yōu)勢地位難以撼動外，其他任何一家的座次都不穩(wěn)固，隨時有被同行趕超的可能。

　　平安證券則認為，未來IPO承銷業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢項目、優(yōu)勢人才資源會向優(yōu)勢券商進一步集中。在中小板及創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，幾家領(lǐng)軍券商的壟斷地位不會發(fā)生動搖，更多的中小券商或合資券商會介入中小板及創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域；在大中型項目IPO及再融資方面，中金、瑞銀等大行的優(yōu)勢地位也不會發(fā)生較大變化，但中小板領(lǐng)域的前幾位券商有較大可能介入大中型項目融資領(lǐng)域，分得一杯羹。

　　值得關(guān)注的是，對于各家投行而言，國際板有望成為投行業(yè)績另一個分水嶺。如若國際板推出，業(yè)界共識，擁有資源優(yōu)勢的幾家大行和合資券商的地位恐難以撼動，中小板承銷占優(yōu)的其他券商意欲介入仍需假以時日。

　　農(nóng)行上市后，千億級別的超級大盤股將難以像前幾年一樣頻繁出現(xiàn)了。券商投行業(yè)務(wù)盛宴中“主菜”將縮水，而此時的投行業(yè)猶如春秋戰(zhàn)國時代的諸侯爭霸，各券商都力求脫穎而出。

　　中金、瑞銀等“大項目專業(yè)戶”開始進軍中小板甚至創(chuàng)業(yè)板承銷業(yè)務(wù)，平安、廣發(fā)、國信等傳統(tǒng)中小盤股承銷商則希望向上突破，在大中型項目中分得一杯羹。

　　盡管廝殺激烈，但海闊好行船。高速發(fā)展的中國經(jīng)濟為尚處發(fā)展初期的投行業(yè)帶來無窮想象。有券商人士樂觀估計，投行業(yè)黃金十年已經(jīng)到來。