注意復蘇期的資金脈動

　　⊙孫微/文

　　2009年9月份的數(shù)據(jù)顯示，中國當前經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢已經(jīng)基本確立，然而，一些微妙的變化仍應引起我們注意，對于企業(yè)的CFO們而言，“寒冬”雖已過去，為企業(yè)籌集更多的資金，仍然任重道遠。

　　貨幣政策調整

　　9月29日，中國人民銀行發(fā)布的貨幣政策委員會三季度例會內(nèi)容與二季度相比，有兩點顯著變化：一是重提“保持銀行體系流動性充?！?；二是將二季度例會中提到的“引導貨幣信貸合理增長”調整為“引導貨幣信貸合理適度增長”。

　　我們認為，央行在貨幣政策上希望兼顧中期和短期目標的意圖，四季度尚不會出現(xiàn)方向性的突破，仍然會保持高度的靈活性，盡管已經(jīng)在考慮從短期目標向中期目標轉換，但在這個過渡狀態(tài)中會十分謹慎。

　　就企業(yè)而言，年內(nèi)可能面臨來自政策面的風險相對較小。但是，如若企業(yè)有相對長期的投資計劃，就要考慮到明年二三季度貨幣政策趨緊的風險——此前澳元加息已經(jīng)為我們提出警示。

　　經(jīng)濟開始復蘇后，企業(yè)仍然有較強的資金需求。雖然央行強調將堅持適度寬松的貨幣政策，但決不會放任貸款規(guī)模飆升。時下，不少銀行全年的放貸指標已基本完成，缺乏放貸的動力。同時，考慮到監(jiān)管部門的要求，下半年放貸可能更加謹慎。因此，企業(yè)仍然需要進一步拓寬融資渠道，解決流動性不足的問題。

　　關注通脹風險

　　央行10月14日發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月，人民幣各項貸款增加5167億元。廣義貨幣供應量(M2)余額為58.54萬億元，同比增長29.31%，增幅比上年末高11.49個百分點，比上月末高0.78個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為20.17萬億元，同比增長29.51%，增幅比上年末高20.45個百分點，比上月末高1.79個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.68萬億元，同比增長15.96%。M1增速年內(nèi)首次超過M2增速，顯示貨幣流動頻率較高，企業(yè)經(jīng)營活動較為活躍。

　　隨著M1增速不斷上揚，M1與M2增速之間的“喇叭口”不斷縮小。及至9月，M1的增速終于超過M2，于是形成了“反喇叭口”?！盎睢卞X越多，流動越快，必然會有部分資金流入資產(chǎn)市場，從而抬高資產(chǎn)價格，帶來通脹壓力；如果“反喇叭口”進一步擴大，將對物價以及資產(chǎn)價格帶來上升壓力。

　　考慮到未來的通脹風險，我們認為，企業(yè)對投融資還是要采取謹慎態(tài)度，應加強對現(xiàn)有資產(chǎn)的期限結構管理。此外，有投資需求的企業(yè)在選擇投資品種時更應格外謹慎。

　　善用創(chuàng)業(yè)板融資

　　深證創(chuàng)業(yè)板市場的啟動無疑為企業(yè)融資開辟了又一條道路。截至10月14日，先期發(fā)行的19支創(chuàng)業(yè)板新股平均市盈率都在50倍以上，融資規(guī)模超過100億元。這表明投資者對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)投資價值的認可。因此，對于那些目前無法滿足主板上市要求的企業(yè)，也可考慮通過創(chuàng)業(yè)板來籌集資金。

　　創(chuàng)業(yè)板于2000年開始籌建，期間幾經(jīng)周折，終于在今年得以開啟。它是地位僅次于主板市場的二板證券市場。創(chuàng)業(yè)板市場在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大的區(qū)別，對融資主體的相關要求都顯著低于主板市場，目的是扶持具有較高成長性的中小企業(yè)。美國的納斯達克就是創(chuàng)業(yè)板的代表性市場。

　　創(chuàng)業(yè)板對解決中小企業(yè)融資難題起到積極的促進作用，它提供了籌資的平臺，同時還能幫助企業(yè)更加規(guī)范地運作，為今后進入主板市場打下良好的基礎。

　　穩(wěn)健投資匯市

　　人民幣方面，中國央行最新公布了9月份《金融機構人民幣信貸收支表》。從9月末外匯占款規(guī)模185,374.46億元可以測算得出，9月當月新增外匯占款4,067.69億元人民幣，較8月末1188億元人民幣環(huán)比增加兩倍多。相當于凈購入595.56億美元。而同期中國的外貿(mào)順差及FDI兩項總額約為200億美元，這一方面說明企業(yè)和個人持有本幣的意愿上升；另一方面也可能是境外短期流動資金的涌入所導致的。

　　一般而言，新增外匯占款顯示包括央行、商業(yè)銀行等在內(nèi)的金融體系因凈結匯而投入的人民幣。外匯來源則可能是外貿(mào)順差、FDI、居民的外幣儲蓄等?？紤]到政府的政策取向，人民幣短期升值的壓力不大。

　　目前來看，企業(yè)不必過于擔心熱錢涌入所帶來的通脹壓力。相反，適量的國外資本流入或許可以在一定程度上彌補國內(nèi)信貸增速的下降，支撐四季度總體流動性。

　　美元方面，值得企業(yè)注意的是美元指數(shù)近期頻創(chuàng)新低，10月14日，美元指數(shù)降至75.55，美元貶值的趨勢難以逆轉。雖然美國一直強調“強勢美元”的政策，但美元貶值有利于其減輕龐大的外債包袱，也可以增加出口，刺激經(jīng)濟，緩解國內(nèi)高達9.8%的失業(yè)率。市場對利差劣勢和升息滯后的憂慮也使美元面臨持續(xù)貶值的壓力。

　　對此，如果企業(yè)具有較大的對外投資需求，我們建議可以放慢投資節(jié)奏，以獲取美元貶值帶來的好處。另一方面，對于外貿(mào)型企業(yè)，還是應該做好及時結匯的工作，或通過套期保值等手段，避免因匯率波動而造成損失的風險。

　　現(xiàn)階段，企業(yè)在警惕通脹風險的同時，應該提高企業(yè)短期流動資金的使用效率，注意資金期限結構的配置。由于企業(yè)的投資是一個循序漸進的過程，所以，短期內(nèi)閑置的資金也可投資于市場上期限較短、風險較小的投資品種，以增加企業(yè)收益。

　　(作者供職于北京凱世富投資咨詢有限責任公司)