《新財(cái)經(jīng)》：解讀產(chǎn)業(yè)投資基金

　　產(chǎn)業(yè)投資基金在我國有著廣闊的發(fā)展前景，但目前由于法規(guī)滯后，各類產(chǎn)業(yè)投資基金都受到了制約，發(fā)展較為滯后，運(yùn)作也不規(guī)范

　　1998年1月16日，國內(nèi)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)基金中瑞合作基金在北京成立。2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌。這是國內(nèi)第一家全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金。自此，產(chǎn)業(yè)投資基金在國內(nèi)引起了更為廣泛的關(guān)注。

　　何謂產(chǎn)業(yè)投資基金 概念不一

　　國際上關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義是以“Private Equity Funds，PE”的概念出現(xiàn)和定義的，各種界定也不盡相同。

　　1.美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)和美國兩家最重要的研究機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)投資基金投資(PE)界定的具體范疇是，所有的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)、收購(BO)、以及夾層投資(Mezzanine investment)、基金的基金(funds of funds)投資和二級投資等。

　　2.在歐洲，產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)等同于VC，VC通常是指機(jī)構(gòu)、企業(yè)和富裕個(gè)人對新興企業(yè)的早期和擴(kuò)展階段的股權(quán)投資。歐洲私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)資本協(xié)會(huì)把VC定義為投資于企業(yè)的早期(種子期和創(chuàng)業(yè)期)和擴(kuò)展期的專業(yè)的股權(quán)投資。

　　3.經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　4.英國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(BVCA)和歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(EVCA)的官方資料中，VC也被看成是幾乎等同于產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)，即提供長期的承諾股權(quán)資本，幫助未上市企業(yè)成長的投資。

　　可見，國際上對于產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)定義的趨勢日益廣泛。

　　在國內(nèi)，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義在理論和實(shí)踐上還沒有統(tǒng)一，對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義也不盡相同。

　　國家發(fā)改委稱“私募股權(quán)基金”為“產(chǎn)業(yè)投資基金”；券商圈子的常見用語是“直接投資基金”；業(yè)內(nèi)通常稱為“私募股權(quán)投資基金”。還有學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念，與國外稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)同義，是指以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)，并提供經(jīng)營管理服務(wù)的集合投資制度。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求以私募方式募集，而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是以私募方式設(shè)立，因此，很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。

　　中國產(chǎn)業(yè)投資整體運(yùn)作不良

　　產(chǎn)業(yè)投資基金的概念應(yīng)從產(chǎn)業(yè)投資談起。產(chǎn)業(yè)投資是指一種對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式。目前，中國的產(chǎn)業(yè)投資主要有兩類：一類是時(shí)下備受媒體關(guān)注的創(chuàng)業(yè)投資，以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資；另一類是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，其目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)性較小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。

　　由于中國產(chǎn)業(yè)投資整體運(yùn)作狀態(tài)不良，創(chuàng)業(yè)投資處于“高處不勝寒”的狀態(tài)，“兩高”的追逐，市場的炒作，跟進(jìn)者的盲從，企業(yè)的焦躁，將創(chuàng)業(yè)投資沖頂直至云霄；后一類傳統(tǒng)投資則有著“知音少，弦斷有誰聽”的孤獨(dú)，因其一直試圖在平滑、溫和中尋求業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長和資本的快速積累，不事張揚(yáng)的個(gè)性，使得該類產(chǎn)業(yè)投資在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，處于被忽視、忽略的角落，缺少強(qiáng)有力的支持。

　　中國市場化的進(jìn)程，將不良資產(chǎn)處置的中國金融業(yè)最后一次資本盛宴擺在了市場前沿，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借對某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的深入研究和敏銳嗅覺，參與了部分不良資產(chǎn)處置，由于政策運(yùn)作不透明、信息不對稱等原因，迄今為止成功的案例還不多。

　　在投資選擇上，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)首要關(guān)注的是企業(yè)和企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，其次才是行業(yè)等其他要素。真正的產(chǎn)業(yè)投資對于企業(yè)的興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項(xiàng)目，即產(chǎn)業(yè)投資更多的是投資企業(yè)。產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)以往公司的經(jīng)營記錄，對市場前景廣闊、管理規(guī)范、財(cái)務(wù)透明的公司進(jìn)行長期的戰(zhàn)略性投資。通常，產(chǎn)業(yè)投資投入市場導(dǎo)向的項(xiàng)目要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于技術(shù)導(dǎo)向的項(xiàng)目，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資更關(guān)注的是在競爭狀態(tài)下企業(yè)能否迅速采用新的商業(yè)模式，以保證公司持續(xù)快速增長。

　　產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有自己所專注的行業(yè)領(lǐng)域，投資方向也更傾向于有利于發(fā)揮自己特長的行業(yè)。對于未涉入新的行業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在深入研究的基礎(chǔ)上，有自己的判斷與準(zhǔn)繩。如對于創(chuàng)業(yè)投資來講，產(chǎn)業(yè)投資關(guān)注成長速度高于GDP增長速度的行業(yè)，能夠快速發(fā)展且有著超額利潤，同時(shí)該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)國內(nèi)外IPO和并購重組業(yè)務(wù)頻繁，在公開股票市場上的平均市盈率處于較高的位置。高科技帶動(dòng)飛速發(fā)展的電子、通信和網(wǎng)絡(luò)行業(yè)無疑是這一個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)投資方向的代表。

　　再看傳統(tǒng)投資，產(chǎn)業(yè)投資則選擇規(guī)模性增長潛力巨大的行業(yè)，如能源、生物和公共設(shè)施建設(shè)等進(jìn)行傳統(tǒng)投資。有足夠大的潛在市場，這是行業(yè)發(fā)展具有廣泛空間的基礎(chǔ)，能夠?qū)⑹袌龈偁幰蛩赜欣Y(jié)合的行業(yè)將成為首選。

　　產(chǎn)業(yè)投資不同于銀行貸款，產(chǎn)業(yè)投資是為企業(yè)提供股權(quán)投資，能夠量化投資項(xiàng)目，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)要求參與管理，協(xié)助企業(yè)制定中長期發(fā)展戰(zhàn)略及營銷戰(zhàn)略規(guī)劃，評估投資和經(jīng)營計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度，銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測的合理性等一系列方案。這一切作為，促使產(chǎn)業(yè)投資者在投資領(lǐng)域不得不做到“長袖善舞”，而這一點(diǎn)，對于處置不良資產(chǎn)尤為重要。

　　產(chǎn)業(yè)投資的不同類別決定了投資收益本質(zhì)的不同：創(chuàng)業(yè)投資取得的收益更多的是短期套現(xiàn)，傳統(tǒng)投資追求的則是細(xì)水長流的長期收益，而不良資產(chǎn)處置收獲更多的是一種責(zé)任感。三種投資收益的獲得，都源于產(chǎn)業(yè)投資對于被投資企業(yè)的貢獻(xiàn)，產(chǎn)業(yè)投資在獲得社會(huì)效益的同時(shí)取得經(jīng)濟(jì)效益，使得產(chǎn)業(yè)投資的寂寞籠罩了一層神圣、炫目的光圈。

　　產(chǎn)業(yè)基金投資與其他投資

　　方式的差異

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

　　大多數(shù)學(xué)者明確指出產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是某一實(shí)體產(chǎn)業(yè)，而并非證券投資基金所投資的有價(jià)證券。這也是產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于證券投資基金的最顯著的特點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為：

　　首先，投資對象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業(yè)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

　　其次，對目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

　　第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

　　第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

　　第五，市場重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來潛在的市場，而其未來的發(fā)展難以預(yù)測；債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。

　　李東軍 南京大學(xué)博士研究生