盛世收藏 混亂的起步

　　從2001-2009年，《新財富》通過《藝術(shù)品基金分享市場繁榮》、《藝術(shù)品 投資第3極》以及《兩大拍行掌控定價權(quán)》等一系列文章記錄了全球藝術(shù)品市場的由弱走強、瘋狂上漲到收縮回落的一輪周期，同時也見證了中國當代藝術(shù)品的崛起。熱錢的大量涌入讓藝術(shù)品一度成為短期炒作的高臺，而隨著金融危機的冬風勁吹又無可避免地讓藝術(shù)品市場經(jīng)歷了驟然降溫的陣痛。事實證明，不管是藝術(shù)品市場與全球經(jīng)濟，還是中國當代藝術(shù)品與整個藝術(shù)品市場，兩者之間都是水與船的關(guān)系，漲跌起伏在大勢上與市場的整體走勢相吻合。然而，與上世紀90年代末的藝術(shù)品市場泡沫相比，當下市場的多樣性與規(guī)模顯著提高，并且來自新興市場的買家日漸發(fā)揮著越來越重要的作用，藝術(shù)品市場并不會崩盤。同時，對比多年來藝術(shù)品價格與全球股市的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)品的長期投資優(yōu)勢仍在，再加上投資方式的日益多樣化，藝術(shù)品仍不愧于“掛在墻上的損益表”的美譽。

　　2008年9月15日，蘇富比拍賣行在倫敦舉行了英國當代藝術(shù)家達明安·赫斯特(Damien Hirst)作品拍賣會。作為首次舉行的針對在世藝術(shù)家的專場拍賣，2.01億美元的總成交額遠超過最高估值，無疑將在藝術(shù)品拍賣史上留下濃重的一筆。

　　然而，歷史總是充滿了巧合。也就在同一天，投資銀行雷曼兄弟轟然倒塌，成為了藝術(shù)品市場由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵性事件。在此之前，盡管藝術(shù)品的整體價格走勢在金融危機的影響下無可避免地出現(xiàn)波動，但2008年春拍時火熱的場面以及不斷刷新的成交紀錄，都一度給人以“藝術(shù)品市場免受金融危機所累”的錯覺。雷曼的破產(chǎn)讓藝術(shù)品市場開始逐漸領(lǐng)略金融危機的寒風。

　　緊隨其后的2008年秋拍上，伴隨著10月全球股市的一泄千里，蘇富比、佳士得和菲利普斯(Phillips de Pury)三大拍賣行的流拍率分別飆升至27%、45%和46%。到“黑色10月”結(jié)束時，市場平均流拍率高達43.6%，為2007年同期的兩倍。并且，以2008年9月15日為分山嶺，前后兩個時段內(nèi)百萬美元作品的成交率分別為80%和55%。而梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)(Mei/Moses Fine Art Index)數(shù)年來的首度下滑也為此前藝術(shù)品市場的瘋狂上漲畫上了一個異常冷峻的休止符。

　　為了應(yīng)對急轉(zhuǎn)直下的藝術(shù)品投資熱情，三大拍賣行不僅聯(lián)手取消了保證金制度，采取減少每場的拍品數(shù)量和壓低估值等一系列急救措施，并陸續(xù)展開裁員以及成本壓縮計劃。盡管如此，蘇富比的股價依然從2007年10月接近60美元的高位暴跌至2008年年底的不足8美元，跌幅遠超道瓊斯指數(shù)和標普500。2008年，蘇富比全年的收入和凈利潤分別下滑25%和87%，2009年一季度凈利潤再度下滑58%。而菲利普斯更是關(guān)閉了在德國科隆的分支機構(gòu)。由于掌握著藝術(shù)品市場定價權(quán)而在持續(xù)數(shù)年的藝術(shù)品熱潮中賺了個盆滿缽滿的拍賣行遭受了前所未有的重創(chuàng)。

　　事實上，藝術(shù)品市場并非遭遇了急煞車。《新財富》在2008年2月就曾撰文指出，2007年已經(jīng)是藝術(shù)品價格連續(xù)上行的第5個續(xù)年份，這一波藝術(shù)品市場的輝煌與熱鬧已近盡頭(《新財富》，藝術(shù)品市場：當代“最貴”，2008.2)?，F(xiàn)在看來，金融危機成就了藝術(shù)品市場通常以6年為周期循環(huán)的規(guī)律。藝術(shù)品價格全球指數(shù)(Artprice Global Index)走勢顯示，繼2008年以美元計價的藝術(shù)品價格全球指數(shù)下滑30%后，2009年一季度全球藝術(shù)品的價格再度環(huán)比下滑10%，是繼1991-1992年藝術(shù)品市場泡沫破滅以來最大幅度的收縮。2008年秋拍的慘淡成交只是投資人對藝術(shù)品市場擔憂的集中爆發(fā)。

　　而在此之前，全球藝術(shù)品市場在泛濫的熱錢推動下經(jīng)歷了一場堪比上世紀80年代末的盛世—藝術(shù)品價格連續(xù)七年走強(圖1)，拍賣成交規(guī)模則持續(xù)五年擴大(圖2)。

　　熱錢推動下的盛世

　　在經(jīng)歷了2001年“9·11事件”對市場的洗禮之后，2002年藝術(shù)品市場開始企穩(wěn)并出現(xiàn)上升勢頭，至2003年出現(xiàn)井噴似上漲。此后，隨著全球經(jīng)濟一路向好，藝術(shù)品市場也迎來了又一輪增長行情。從2001年至2007年的高點，全球藝術(shù)品價格幾乎翻了一番，拍賣成交規(guī)模則增長近400%。其中增長最為瘋狂的2007年，藝術(shù)品價格與上一年相比增長了18%，拍賣成交規(guī)模放大近45%。買家狂熱的另一個有力證據(jù)是，在2002年以前的10年，作品拍賣價格逾越百萬美元大關(guān)的藝術(shù)家不過400多人，而從2003年開始，這一數(shù)字出現(xiàn)爆炸性增長，尤其在2006年和2007年，以百萬美元成交的藝術(shù)品數(shù)量連續(xù)兩年翻番(圖3)。

　　全球買家齊赴盛宴

　　在這些令人咋舌的數(shù)據(jù)背后，是一支與以往不同的生力軍。全球充足的流動性不僅帶動了房地產(chǎn)、股票等投資品的價格高漲，同時欣欣向榮的資本市場孕育了一大批新的超級富豪，除了原本的實業(yè)家外，基金經(jīng)理、私募基金合伙人也成了拍賣行里的常客。

　　上世紀80年代末的藝術(shù)品泡沫與日本房地產(chǎn)財富的膨脹息息相關(guān)，企業(yè)巨頭砸下重金收購凡高和倫勃朗等印象派作品；而當房市崩盤后，藝術(shù)品市場也就此坍塌。如今的市場，已經(jīng)不再是某一群人所能左右，參與者眾多，興趣區(qū)別各異，可供挑選的作品也是五花八門。來自俄羅斯和中國的百萬富翁，以及迅速躥升為新貴的對沖基金和私募基金經(jīng)理，不僅僅買豪宅和游艇享受生活，同樣也熱衷于把他們的財富以一種更藝術(shù)的方式掛在墻上。從巴西到印度再到中國，從新興市場到成熟市場，全球的買家攜真金白銀趕赴這場藝術(shù)品的盛宴。

　　而在中國，2002年，央行存款利率不斷下調(diào)，A股在2000點以下徘徊，大量熱錢涌進樓市，炒得房價幾年間倍漲。同時，藝術(shù)品成了瘋狂熱錢追逐的“高雅”投資工具。2005年以后，中青年畫家的作品展開明顯的上升行情，這與中國房價的大幅上升幾乎同步。泛濫的流動性是推高藝術(shù)品市場的主力。此后，在政府宏觀調(diào)控之下，資金開始退出樓市，涌入藝術(shù)品市場。資金的泛濫，給本已急速升溫的藝術(shù)品市場火上加油。不僅中國當代藝術(shù)受到熱捧，中國的買家也頻頻現(xiàn)身紐約、倫敦等重要拍賣場所，成為全球藝術(shù)品市場的大豪客，這在全年上揚超過2500點的2007年股市大牛市中尤為明顯。這一年，大量熱錢涌向中國，試圖分享中國經(jīng)濟的快速成長以及股市的繁榮，而在人民幣升值和流動性過剩的背景下，股市的財富效應(yīng)又推高了高端藝術(shù)品投資的熱潮，藝術(shù)品成長為房地產(chǎn)、股市之外的中國投資第三極(《新財富》，藝術(shù)品投資第3極，2007.8)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈上的繁榮

　　伴隨買家隊伍的日益全球化，不管在成熟市場還是新興市場，博物館、畫廊大量涌現(xiàn)，各種藝術(shù)展人潮涌動，藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)都迎來了一個高速增長期，還出現(xiàn)了專門從事藝術(shù)品租賃的藝術(shù)品銀行、主打藝術(shù)品抵押貸款業(yè)務(wù)的藝術(shù)投資財務(wù)公司以及將金融與藝術(shù)家投資有機結(jié)合的信托基金等一批在模式上創(chuàng)新的藝術(shù)品中介機構(gòu)。他們在捕捉藝術(shù)品市場繁榮所帶來的商機的同時，也反過來推動著整個市場愈發(fā)成熟和興旺。

　　作為藝術(shù)品主要流通領(lǐng)域的拍賣行自然也不會袖手旁觀。為了進一步增強控制力，蘇富比和佳士得從規(guī)模和深度兩方面入手，整合藝術(shù)品市場流通渠道。一方面，兩大拍賣行為了迎合來自新興市場的需求，將原本只在美國和歐洲經(jīng)營的業(yè)務(wù)版圖擴大到北京、莫斯科和迪拜等地。而另一方面，拍賣行還把觸角向藝術(shù)品一級市場—畫廊延伸，在2006和2007年頻頻出手收購畫廊(《新財富》，奢侈品投資市場兩大拍行掌控定價權(quán) ，2008.2)。

　　投機熱四起

　　在高額回報的刺激之下，原本由中長期投資和沉淀資本為主體的藝術(shù)品投資市場開始涌入大量的短期資本。這些投機資本，雖然是藝術(shù)品市場的新手，卻也是“短線游資套利”的老手，他們頻繁出手，又迅速轉(zhuǎn)賣，在一買一賣之間套取利潤，攪亂了藝術(shù)品市場的正常運作。除了這些套利高手之外，藝術(shù)品市場也迎來越來越多未經(jīng)歷過上世紀90年代初泡沫破滅的所謂新收藏家，他們將藝術(shù)品視為自我地位的表征，以消費的心態(tài)競相購買，不斷把藝術(shù)品價格推向新的高點。

　　短期投機資本大量涌入的一個直接后果就是，創(chuàng)下拍賣新紀錄的藝術(shù)家一個比一個年輕，當代藝術(shù)品的價格猶如坐上了直達電梯，而大師級的作品卻相對乏人問津。2007年11月，盡管對次貸的擔憂開始浮出，并且金融市場動蕩不安，然而藝術(shù)品市場卻絲毫未有降溫。接連兩天中，佳士得和蘇富比在當代藝術(shù)拍賣中先后斬獲了3.25 億美元和3.16億美元。

　　現(xiàn)在回頭來看整個2007年的藝術(shù)品拍賣市場，充斥著為數(shù)眾多的投機者，而賣家的胃口也隨著每一次拍賣的舉行而水漲船高。為了最大限度地吸引買賣雙方的注意力，蘇富比和佳士得玩起了“拍賣游戲”，不僅在拍品估值上大作文章，同時還向賣家提供最低保證金。僅2007年11月的拍賣中，兩大拍賣行為此支付的保證金就分別占到了拍賣總成交額的50%和78%。再加上在新興市場上的大力布局，在這場多方聯(lián)手打造的藝術(shù)品大泡泡中，拍賣行可謂推波助瀾。

　　投機資本橫流的現(xiàn)象在剛剛起步的中國藝術(shù)品市場中更為突出。師從梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)創(chuàng)立人之一梅建平教授的王從卉就此在《新財富》撰文指出，2006、2007年的中國藝術(shù)品市場，重演了上世紀90年代股市中的投機故事。在仍以散戶為主的中國藝術(shù)品市場上，充斥著被暴利神話吸引的投機客，資本結(jié)構(gòu)嚴重倒置，半數(shù)資金意在短線投機。這些投機客通過包裝上市、肆意吹捧、對倒抬價等方式，進行短線炒作，制造虛假繁榮；部分藝術(shù)家、畫廊、拍賣行、鑒定機構(gòu)、媒體等產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者也知假造假、賣假、拍假，從而加劇了市場的渾濁。2005年前的5年，雅昌中國當代油畫指數(shù)從1000點漲到了2300點，而后一年，指數(shù)一下漲到6700點，一年時間濃縮了過去5年乃至更多時間的漲幅，足見市場之瘋狂(《新財富》，藝術(shù)品市場上演股市投機故事，2007.8)。

　　此后，直到2008年9月15日雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，藝術(shù)品市場才開始領(lǐng)教短期逐利和金融危機的雙重打擊。當年11月的秋拍上，雷曼兄弟老板的夫人拿出了多年收藏的當代藝術(shù)品中的一小部分拍賣套現(xiàn)，兩個月前估值400萬美元的威廉姆·德·庫寧(Willem De Kooning)的代表作僅以277萬美元落槌。藝術(shù)品的繁華終究落下了帷幕，進入了回歸和調(diào)整的中場休息。只是誰也不確定，中場休息的時間會有多久，調(diào)整程度會有多深。

　　不久前結(jié)束的2009春拍上，蘇富比和佳士得戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品的拍賣成交額分別僅為9370萬美元和4700萬美元，與一年前各自3.5億美元的成交額相比顯得相當寒磣。梅建平根據(jù)一季度拍賣市場的行情預(yù)測，2009年藝術(shù)品價格的跌幅將達35%，與1925年以來跌幅第二深的1991年藝術(shù)品泡沫破滅時的39%相比只有咫尺之遙。

　　當代藝術(shù)品異軍突起

　　早在金融危機重挫藝術(shù)品市場之前，有關(guān)藝術(shù)品市場泡沫時代已經(jīng)來臨的判斷已甚囂塵上，其中最有力的佐證非當代藝術(shù)品莫屬。

　　根據(jù)梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)的統(tǒng)計，在2007年藝術(shù)品市場的大牛市中，戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品貢獻了指數(shù)年度增長的39.5%，遙遙領(lǐng)先于印象派和現(xiàn)代作品的20%。事實上，在2007年之前的25年時間里，戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品的價格表現(xiàn)都比其他流派來得突出。另一個有趣的現(xiàn)象是，上世紀80年代末的藝術(shù)品泡沫時代，戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品的回報表現(xiàn)同樣拔得頭籌，甚至大幅領(lǐng)先于標普500的投資回報率。經(jīng)過2007年的一輪瘋狂上漲，至2007年年末，當代藝術(shù)品的回報表現(xiàn)再度戰(zhàn)勝標普500。

　　此外，在上一輪藝術(shù)品泡沫的前五年增長期內(nèi)，大多數(shù)流派作品價格年復(fù)合增長率達到約30%。盡管2002-2007年的藝術(shù)品價格走勢同樣凌厲，但整體遠低于前者水平，其中最接近這一高位的就屬戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品的24%。不幸的是，隨著泡沫的破滅，戰(zhàn)后和當代藝術(shù)品的價格在1990年之后的四年中縮水69%，直到2003年底才重回當時的價位，而同期絕大多數(shù)流派的藝術(shù)品價格跌幅都在50%左右。如此劇烈的波動不怪乎“泡沫說”伴隨著當代藝術(shù)品的走紅而再度光臨。

　　短期資本逐利當代藝術(shù)品

　　在2003年恢復(fù)“元氣”之后，當代藝術(shù)品于2004年開始重新發(fā)力。藝術(shù)品價格網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，這一年，當代藝術(shù)品的整體價格走勢比上一年上漲了17%，而拍賣成交額則成功翻了一番。此后，當代藝術(shù)品行情一路看漲，在價格飆升的同時，占全球市 　場拍賣成交額的比重也不斷增加，從2003年的4.4%提升至2008年末的16.08%。

　　當代藝術(shù)品價格和成交規(guī)模的“一日千里”與新興市場買家和日益壯大的新貴勢力不無關(guān)系。這些與當代藝術(shù)作品幾乎同期“出生”的人群更容易對作品產(chǎn)生共鳴，認可其藝術(shù)價值。當然，與凡高等大師級作品相比，彼時當代藝術(shù)作品的價格要平易近人得多。2002年成交額最高的100幅作品中，約30幅為當代藝術(shù)作品，2008年當代藝術(shù)品在百強榜上已經(jīng)占據(jù)超過半壁江山，并且該年度拍賣成交額最高的100位藝術(shù)家中，當代藝術(shù)家占據(jù)超過70席。而隨著對當代藝術(shù)的關(guān)注與日俱增與頻繁轉(zhuǎn)手，作為主要流通渠道的拍賣行抓住機會，不斷推出當代藝術(shù)品拍賣專場，并且在場次和規(guī)模上也不斷提升，成為當代藝術(shù)品價格不斷走高的推手。

　　于是乎，不管是年拍賣成交額還是交易量，甚至單品最高價，當代藝術(shù)作品都與大師們分庭抗禮。作為當代藝術(shù)興盛的典型標志，“波普之星”沃霍爾(Andy Warhol)的作品在2007年終于“戰(zhàn)勝”畢加索，登上了全年拍賣成交額榜單第一的寶座。而在2008年，兩位健在的當代藝術(shù)家達明安·赫斯特和格哈德·里希特(Gerhardt Richter)同樣成功躋身前十。

　　值得注意的是，一如上世紀90年代初藝術(shù)品泡沫破滅時一樣，當代藝術(shù)品原本價格走勢就波動較大，被新貴們一手捧起后又成為短期逐利的焦點，因此在金融危機之下率先、并且受到了最大的打擊。沃霍爾的一幅肖像畫在2009年一季度以110萬美元成交，而其前任藏家在2006年花了150萬美元才把它收入囊中。藝術(shù)品價格全球指數(shù)顯示，2008年當代藝術(shù)品價格收縮了34.4%(圖4)，是所有流派中跌幅最為嚴重的，價格重回2006年的水平。與此形成鮮明對比的是，大師級作品的價格在2008年不跌反升，全年上揚15%，而畢加索也重新回到了年度成交額榜單的頭名。梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)同樣顯示，當代藝術(shù)品2008年11%的跌幅與藝術(shù)品整體4.5%的跌幅相比更甚一籌。

　　中國價值的發(fā)現(xiàn)與提升

　　在2002-2007年的當代藝術(shù)品熱潮中，亞洲藝術(shù)家貢獻不菲，尤以中國藝術(shù)家為甚。對于中國當代藝術(shù)家近年來的風生水起，有人認為是借勢攀升—全球藝術(shù)品市場，尤其是當代藝術(shù)品成為買家瘋搶的對象。但不容忽視的是，在發(fā)現(xiàn)與提升中國當代藝術(shù)品價值的過程中，手握全球藝術(shù)品拍賣市場73%成交額的兩大拍賣巨頭牢牢掌握了定價權(quán)，將大量的中國當代藝術(shù)品推向海外。這不禁讓人聯(lián)想到2000年前后，一批中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴海外低價IPO，在海外完成價值發(fā)現(xiàn)再返回國內(nèi)市場的過程。也許，這是“中國資產(chǎn)”的一種宿命。

　　上世紀90年代初，中國當代藝術(shù)作品開始走出國門，但處于無人賞識的尷尬境地。至2004年，絕大多數(shù)中國當代藝術(shù)作品價格還以十萬計，但已明顯出現(xiàn)加速上升的苗頭，從2005年開始，開始了爆發(fā)性成長(《新財富》，以藝術(shù)品投資中國未來，2006.7)。到2007年，作品價格超過百萬美元的35位當代藝術(shù)家中，中國藝術(shù)家占據(jù)了15席。

　　2006年3月，張曉剛的作品在紐約蘇富比首場亞洲當代藝術(shù)品專拍上亮相，《血緣系列：同志120號》以97.92萬美元(約合810萬元)成交，不僅比估價高出2倍多，同時也成為中國當代藝術(shù)品中首個“百萬寶貝”。而在2006年初，其作品的普遍估值都在30萬元左右。其后，張曉剛的作品在國內(nèi)拍賣行從估值到成交額都有了質(zhì)的飛躍。2006年6月，在北京保利和北京誠軒舉行的兩場拍賣中，張曉剛?cè)髌分杏袃煞墓乐党^百萬元，作品《戴紅領(lǐng)巾的女孩》以385萬元的價格在北京誠軒落槌。隨著2006年10月《大家庭系列第15號》以1120755美元(約合927萬元)在香港蘇富比創(chuàng)下新高，11月北京匡時國際舉行的拍賣會上，張曉剛的四件作品以平均477萬元的價格成交，其中創(chuàng)作于1998年的《血緣系列：大家庭》拍出了726萬元。

　　張曉剛的成功為中國其他當代藝術(shù)家打開了空間，岳敏君、曾梵志等相繼登陸兩大拍賣行，從而獲得了國際資本的認可和追逐。2001-2007年，中國當代藝術(shù)作品價格指數(shù)攀升了780%，當代藝術(shù)品儼然成了中國最暢銷也最昂貴的“出口商品”。不管在本土的北京和香港，還是在紐約和倫敦舉行的中國當代藝術(shù)專場拍賣上，全世界的買家都紛至沓來。兩大拍賣行的拍賣會上也越來越頻繁地出現(xiàn)中國當代藝術(shù)品的身影(《新財富》，中國當代藝術(shù)品：最暢銷的“出口商品”，2008.2)。

　　而在藝術(shù)品價格網(wǎng)的作品拍賣成交額百強榜上，中國當代藝術(shù)家的排名也節(jié)節(jié)攀升。2001年，僅有蔡國強一人以20.7萬美元的年拍賣交易額位居全球前100位當代藝術(shù)家排名第59位。2005年，張曉剛作品的年成交額僅30多萬美元，而2006年就突破了2000萬美元，至2007年頂峰時期高達5750萬美元，在全球總榜單上名列22位。

　　隨著中國當代藝術(shù)品在全球市場上的走紅，越來越多的國際畫廊在中國扎根，中國在全球藝術(shù)品市場中的地位也得到顯著提升，比重從2002年的1.1%上升到2008年的7.2%，座次也由2003年第十大市場向上爬升，在年收入增加78%后于2007年末首度超越法國成為全球第三大藝術(shù)品市場(表1)。

　　不過，隨著當代藝術(shù)品市場整體遭遇滑鐵盧，中國當代藝術(shù)品的價格也開始急轉(zhuǎn)直下。2008年蘇富比香港秋拍上，首場現(xiàn)當代亞洲藝術(shù)晚間拍賣以及20世紀中國藝術(shù)專場拍賣的成交率分別只有59.6%和35.4%，對尚未成熟的中國藝術(shù)品市場以及在前兩年高峰期涌入國內(nèi)的大量國際畫廊和中介機構(gòu)都是異常嚴峻的考驗。

　　投資屬性經(jīng)歷考驗

　　藝術(shù)品財富管理公司(Fine Art Wealth Management)創(chuàng)立人蘭道爾·威利特(Randall Willette)不久前指出，雷曼兄弟的倒閉無疑對私募基金和對沖基金乃至整個華爾街都造成了極大的沖擊，然而與此同時，它對藝術(shù)品作為另類投資品的屬性也帶來了巨大的考驗。急劇縮水的藝術(shù)品價格，大幅上升的流拍率，蘇富比2008年度和2009年一季度利潤大幅下滑，以及瑞銀關(guān)閉藝術(shù)銀行部門等，都讓藝術(shù)品的投資屬性面臨越來越多的質(zhì)疑。畢竟，根據(jù)紐約大學教授邁克爾·摩西(Michael Moses)和梅建平在2002年撰寫的《藝術(shù)品投資和被低估的大師級作品》(Art as an Investment and the Underperformance of Masterpieces)，藝術(shù)品作為資產(chǎn)類別的一大優(yōu)勢就是與股票和房地產(chǎn)的市場景氣循環(huán)相關(guān)性極低。尤其在熊市時，藝術(shù)品能有效抵御貶值的風險。而2008年秋以來藝術(shù)品市場所發(fā)生的一切似乎都成了最有力的反證。

　　長期優(yōu)勢仍在

　　藝術(shù)品究竟還值不值得投資，這個問題的答案實際上取決于資本的年限—放在保險庫或掛在墻壁上的藝術(shù)品是在鑒賞精到、估價誠實、認真惜售的中長期資本手中，還是受制于借勢專門進行短期投機套利的“游資”等短期投機資本。邁克爾·摩西指出，2008年藝術(shù)品市場的變化說明，短期逐利是非常困難而且風險很高的行為。2008年10月以后，許多在高位買下藝術(shù)品的投機人只能持“畫”觀望，眼巴巴地等待著藝術(shù)品市場回暖。

　　事實上，盡管2008年梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)下滑了4.5%，但仍優(yōu)于標普500同期37%的下滑(紅利再投資且免稅)。最近5年和10年，藝術(shù)品投資的年復(fù)合增長率為11.7%和9.5%，同樣比-2.2%和-1.4%的股市同期回報更具優(yōu)勢，同時也好于投資債券的回報，但略遜于黃金。從更長期看，盡管2008年藝術(shù)品市場整體價格急跌，但過去50年藝術(shù)品投資9.8%的年復(fù)合增長率仍略優(yōu)于9.2%的股指回報，足見長期投資藝術(shù)品的回報依然具有一定的優(yōu)勢(圖5)。

　　市場日趨成熟

　　除了回報數(shù)字以外，經(jīng)過多年的發(fā)展，藝術(shù)品市場從流動性、透明度到投資方式都愈發(fā)成熟。拍賣行、畫廊、中介機構(gòu)、畫家形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。作為主要流通機構(gòu)的拍賣行和畫廊通過頻繁的交易使“掛在墻上的損益表”以便捷的方式變現(xiàn)。梅摩高級藝術(shù)品價格指數(shù)和藝術(shù)品價格全球指數(shù)等藝術(shù)品指數(shù)的存在，一定程度上提高了市場的透明度。并且， 2000年左右，在歐洲和北美已有超過23只基金宣布專門投資于藝術(shù)品市場。2007年7月，第一只藝術(shù)品對沖基金藝術(shù)交易基金(Art Trading Fund)面市，作為藝術(shù)品市場的新興金融衍生產(chǎn)品，顯示藝術(shù)品的證券化更深入了一步。此后，對沖基金在藝術(shù)品市場上的活躍對拍賣行交易的興盛起到了極大的推動作用。

　　與此同時，越來越多的企業(yè)出于各種各樣的目的也加入了藝術(shù)品機構(gòu)投資者的行列。德意志銀行擁有5.6萬件藏品，是全球最大的以公司為單位的藝術(shù)品買家，其總值估計超過2億美元，而瑞銀也同樣有不菲的藏品。此外，大量企業(yè)、公司也加入其中。在英國，僅2005年，各種不同類型的公司共計調(diào)動了逾3億美元資金在藝術(shù)品市場上運作。

　　即使在剛成型的中國藝術(shù)品市場，也已存在雅昌指數(shù)和中藝指數(shù)兩個主要藝術(shù)品指數(shù)。除了大量企業(yè)作為中長投資者加入藝術(shù)品收藏市場，民生銀行于2007年推出了中國第一只銀行系藝術(shù)品投資基金。而與此同時，內(nèi)地也出現(xiàn)了“藝術(shù)銀行”概念，主要從事作品的出售或租賃。中國的藝術(shù)品金融化已經(jīng)跨出了一大步。

　　風險中的投資機會

　　盡管整體經(jīng)濟環(huán)境不佳，2008年宣布上市發(fā)行的藝術(shù)品基金絕大多數(shù)都沒籌得預(yù)期的規(guī)模，但2009年5月，仍有一只藝術(shù)品基金逆市發(fā)行，并已鎖定了最初2500萬美元的投資和2500萬美元的承諾投資。此外，以美術(shù)基金(Fine Art Fund Group)首席執(zhí)行官菲利普·霍夫曼(Philip Hoffman)為首的投資者，組團競拍一家西班牙銀行和一家制造商總值高達6500萬美元的藝術(shù)藏品。為了緩解現(xiàn)金壓力、償還貸款、甚至挽救企業(yè)于破產(chǎn)的邊緣，預(yù)計2009年下半年將會有更多的公司收藏藝術(shù)品陸續(xù)流入市場交易。在許多長期投資者看來，這給真正的藝術(shù)品私人和機構(gòu)藏家提供了一個不錯的入場機會。美林《2009全球財富報告》也顯示，盡管全球富人和超級富人的資產(chǎn)分別縮水接近20%和24%，但對這兩部分人群而言，藝術(shù)品投資在全球另類投資中的資產(chǎn)配置都分別從2006年的水平上揚了5%和1%。

　　另一個隨著藝術(shù)品市場滑坡而興旺起來的行業(yè)，是藝術(shù)品抵押再融資業(yè)務(wù)。以往，作為抵押項目，藝術(shù)品比房產(chǎn)更受歡迎，專門經(jīng)營藝術(shù)品業(yè)務(wù)的藝術(shù)銀行在西方已經(jīng)運作了幾十年。盡管類似花旗銀行提供的業(yè)務(wù)要求抵押作品不少于四幅，且由不同的藝術(shù)家創(chuàng)作，抵押金額也僅是藝術(shù)品價格的50%，條件甚為苛刻。但現(xiàn)在，隨著套現(xiàn)需求的不斷旺盛，藝術(shù)品抵押業(yè)務(wù)蒸蒸日上，享受著投機者出局帶來的甜蜜。