“兩會”有哪些投資信號?

　　主 持 人： 楊永翔 《投資與合作》主編

　　特邀嘉賓： 李燈場 資本灣合伙有限公司總裁

　　卓福民 紀(jì)源資本合伙人

　　張寶云 德勤中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金稅務(wù)服務(wù)主管合伙人

　　主持人：在剛剛結(jié)束的“兩會”中，涉及投資的話題還真不少—溫家寶總理重申了2009年經(jīng)濟(jì)增長8%的目標(biāo)，以及未來兩年4萬億元的政府投資計(jì)劃;證監(jiān)會副主席范福春也強(qiáng)調(diào)，IPO的重啟勢在必行，并明確提出，積極推進(jìn)并購重組，支持和鼓勵(lì)股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和核心業(yè)務(wù)注入上市公司;中國保監(jiān)會主席吳定富明確表示，保險(xiǎn)資金入市比例目前還沒有用足……這些信號會對私募股權(quán)投資方面產(chǎn)生什么積極的效用?

　　卓福民：從我對“兩會”的研讀看來，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，這三個(gè)方面對風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來說比較重要。第一是經(jīng)濟(jì)體制的改革方面，即如何解決改革開放、經(jīng)濟(jì)建設(shè)的難點(diǎn)。第二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，中國近幾年的經(jīng)濟(jì)增長有不少都是粗放型的，并不是可持續(xù)的，要完善科學(xué)發(fā)展觀，也就是說中國面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這次“兩會”也強(qiáng)調(diào)，在金融風(fēng)暴中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不是愿不愿意的問題，而是必須。第三是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面，中國的GDP中消費(fèi)所占的比例還比較小，換句話說就是消費(fèi)不足，因此，拉動(dòng)內(nèi)需非常重要。從“兩會”的解讀中，我們看到從體制改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和拉動(dòng)消費(fèi)的層面，給投資行業(yè)帶來了很好的契機(jī)。另外，從政府工作報(bào)告上來看，我們聚焦的行業(yè)，基本上都成為了未來發(fā)展的重點(diǎn)，比如說節(jié)能減排和消費(fèi)品，這些領(lǐng)域我們都比較看好。

　　李燈場：我比較關(guān)注“兩會”上國家對4萬億元經(jīng)濟(jì)方案的解讀。它表面上投資在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村醫(yī)療等方面，與投資好像沒有什么關(guān)系，但實(shí)際上對投資也是有幫助的。比如國家支持鐵路建設(shè)，那么大量的農(nóng)民工就有了工作機(jī)會，農(nóng)民工有收入之后，就會產(chǎn)生消費(fèi)行為，這也必然引起相關(guān)行業(yè)的廠商進(jìn)行投資。現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資有兩種趨勢，一種是產(chǎn)業(yè)資本，很多產(chǎn)業(yè)在積極進(jìn)行并購活動(dòng)，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的整合，也是市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的必然趨勢。另一種是來自海外的投資，海外資本依然很看好中國機(jī)會。

　　主持人：創(chuàng)業(yè)板何時(shí)開通是投資人最為關(guān)心的一個(gè)問題，“兩會”中對此并沒有明確的表示，這是否令人失望?

　　李燈場：雖然溫總理這次講話沒有提到創(chuàng)業(yè)板的問題，但證監(jiān)會主席已經(jīng)講了“一切都是有序的”，就是說已經(jīng)在計(jì)劃當(dāng)中了。有些人說世界上的很多創(chuàng)業(yè)板都不是太成功，可是我很看好中國的創(chuàng)業(yè)板。按照規(guī)定，所謂創(chuàng)業(yè)板最重要的是要有創(chuàng)新性，要有新的商業(yè)模式、新的服務(wù)，或者有新能源、新材料、新技術(shù)等，像洛克菲勒曾經(jīng)提過，創(chuàng)新有時(shí)候是一種風(fēng)氣。過去大家認(rèn)為不要?jiǎng)?chuàng)新了，創(chuàng)新要花很大成本，倒不如復(fù)制別人的，所以中國過去被稱為“復(fù)制大國”。如果創(chuàng)業(yè)板將來能夠?qū)嵭械脑?，就會去引?dǎo)社會資金幫助那些有創(chuàng)新的項(xiàng)目。如果每個(gè)人都談創(chuàng)新，不談復(fù)制的話，這就變成了一種新的風(fēng)氣，是一個(gè)很好的良性循環(huán)。所以從一個(gè)“復(fù)制大國”變成一個(gè)“創(chuàng)新大國”，這是未來長久要走的一條道路，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)非常好的機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在是在等一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)間，一切都準(zhǔn)備好了，就會水到渠成地推出?，F(xiàn)在應(yīng)該做的就是做好各方面的準(zhǔn)備。[page]

　　卓福民：對于創(chuàng)業(yè)板，一方面我們非常期待它的推出，因?yàn)槲覀兪掷锖脦讉€(gè)項(xiàng)目滿足創(chuàng)業(yè)板的條件，都是創(chuàng)新性、原創(chuàng)性的企業(yè)，希望通過創(chuàng)業(yè)板得到更多的機(jī)會，借助股票市場的力量幫助企業(yè)發(fā)展;另一方面我們不要一味地把退出渠道鎖定在創(chuàng)業(yè)板這一條路上。

　　主持人：“兩會”期間有代表提出了關(guān)于稅制改革的問題，你們認(rèn)為對于創(chuàng)投行業(yè)有什么影響和意義?

　　李燈場：影響還是很大的，過去我們一直實(shí)行的是雙重扣稅標(biāo)準(zhǔn)，在公司扣除了所得稅后，盈利分給個(gè)人的時(shí)候還要征收紅利稅。這是不合理的。這就是為什么很多企業(yè)要采取合伙人制，合伙人制就能避免重復(fù)征稅的問題。

　　張寶云：李總說的正是我想說的問題，最近出臺的財(cái)稅[2008]159號通知，明確規(guī)定了合伙企業(yè)以每個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人;合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個(gè)人所得稅;合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。此規(guī)定避免了公司制VC/PE可能出現(xiàn)的重復(fù)征稅問題。合伙人制中有兩個(gè)地方是值得注意的，一個(gè)是投資中小企業(yè)的投資抵免，這是對于公司制的，如果合伙人制也能享受這樣的優(yōu)惠就好了;另一個(gè)是公司制分紅的時(shí)候，如果是公司投公司，那就不用交稅，但如果是合伙人投資公司則還要交稅，如果兩者的優(yōu)勢能結(jié)合在一起就好了。

　　主持人：是不是可以認(rèn)為目前國家還是比較鼓勵(lì)設(shè)立合伙制基金?

　　李燈場：我認(rèn)為是的。

　　張寶云：我也這樣認(rèn)為，目前合伙人制已經(jīng)有了法律，只是還需要進(jìn)一步的完善。第一，如果允許外資公司或外資個(gè)人設(shè)立合伙制，我覺得會有很積極的作用。因?yàn)楝F(xiàn)在外資有很多人民幣基金，很多外資想做有限合伙制，但是進(jìn)不來。第二，有限合伙的稅收優(yōu)惠要真正能落到實(shí)處。公司制畢竟有很多不足，所以將來如果允許外資進(jìn)來，并且稅收的優(yōu)惠能夠真正在實(shí)際中得到執(zhí)行，我覺得設(shè)立有限合伙制是非常普遍的。

　　主持人：張總，作為稅收的內(nèi)行人，對于完善稅制改革有沒有什么好的建議?

　　張寶云：從稅收的角度來看，“兩會”的動(dòng)向主要是分為兩方面：一方面是呼吁建立更多法規(guī)。因?yàn)槟壳斑€沒有清晰的全國性的法規(guī)，大家不知道中央是怎么看這個(gè)問題的。各個(gè)地方雖然出臺了一系列的規(guī)定，但感覺各地只是為了招商引資。另一方面是完善對現(xiàn)有法規(guī)的執(zhí)行。不管是地方性的法規(guī)還是稅收優(yōu)惠的法規(guī)，雖然有了規(guī)定，但規(guī)定的不清楚且執(zhí)行不到位，地方根本就不執(zhí)行。比如說61號文，設(shè)立非獨(dú)立法人的實(shí)體，已經(jīng)設(shè)立好多年，稅收上也有了相應(yīng)規(guī)定，但地方根本不執(zhí)行，形同虛設(shè)。如何把現(xiàn)有的法規(guī)執(zhí)行起來，也是代表們比較關(guān)心的問題。

　　我的建議是：第一，如上面提到的，應(yīng)該進(jìn)一步完善有限合伙制的創(chuàng)投企業(yè)，或其有限合伙人在投資未上市中小高新技術(shù)企業(yè)時(shí)的稅收抵免優(yōu)惠政策;第二，應(yīng)進(jìn)一步明確，合伙人從合伙企業(yè)分回的所得，是否能視同直接從被投資企業(yè)獲取的權(quán)益性收益而不會改變其所得性質(zhì)。比如從被投企業(yè)獲取的股息，當(dāng)該股息從合伙企業(yè)再分配給各合伙人時(shí)，是否仍為股息收入;從合伙人企業(yè)分回的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得為資本利得還是經(jīng)營所得;普通合伙人分得的提成費(fèi)是股息還是個(gè)人的勞務(wù)報(bào)酬或工資所得，這些都需要進(jìn)一步明確;第三，要進(jìn)一步明確從被投資企業(yè)分回的股息收益經(jīng)由合伙企業(yè)分配給境內(nèi)法人合伙人時(shí)候可免稅;第四，應(yīng)明確規(guī)定對合伙企業(yè)的虧損如何彌補(bǔ)以及彌補(bǔ)年限等問題;第五，涉及外國合伙人(個(gè)人或法人)在中國合伙企業(yè)的所得稅稅收處理，需要進(jìn)一步明確其稅收法規(guī)。