下一個倒下的是摩根士丹利？

　　“我們今天開始都已經(jīng)不敢和摩根士丹利做交易了。”9月17日晚，在紐約一家大型對沖基金擔(dān)任投資總監(jiān)的徐建海對本報(bào)記者說，不僅是對沖基金，連一些共同基金都已經(jīng)開始停止與摩根士丹利(以下簡稱大摩)進(jìn)行交易了，由此造成的影響將是“致命的”。

　　目前華爾街五大獨(dú)立投行中，僅剩大摩和高盛兩家依然在苦苦支撐。周三市場在尋找下一個倒閉的金融機(jī)構(gòu)時，將目光迅速轉(zhuǎn)向了大摩。

　　市場擔(dān)心過度

    這造成大摩在周三的交易中暴跌24%，致使其兩天內(nèi)股價縮水42%。而就在周二之前，投資者還很少會想到大摩或者高盛也有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。市場形勢瞬息萬變，華爾街人士也處于極度的興奮和緊張之中，徐建海說，“發(fā)生這么多事情就像打仗一樣，覺得每天都在坐過山車。”

　　摩根士丹利在16日(周二)發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，其實(shí)現(xiàn)凈利潤14.3億美元，僅下滑7％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于之前市場預(yù)期，再加上高盛高于預(yù)期的財(cái)報(bào)，美國股市在周一經(jīng)歷了911之后最大單日跌幅后，周二反彈了約一半，上漲200余點(diǎn)。

　　周二晚，在美國財(cái)政部的幫助下，美聯(lián)儲向全美最大的保險(xiǎn)公司AIG緊急貸款850億美元，以避免AIG倒閉給美國金融市場帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但周三開盤后，市場并不領(lǐng)情，449點(diǎn)的暴跌當(dāng)天令道瓊斯指數(shù)落到近三年來的最低水平。

　　“昨天晚上以為救了AIG就到頭了，但今天來看這850億美元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還遠(yuǎn)不是頭。”周三收盤后，總部位于美國康州格林威治的對沖基金紅色資本創(chuàng)始人劉震對本報(bào)記者說。他先前在對沖基金B(yǎng)revan Howard主管股票投資，Brevan Howard是全球十大對沖基金之一，管理資產(chǎn)超過260億美元。

　　為何850億美元沒有穩(wěn)定住市場信心？劉震說，在周三的市場上，投資者開始等待，在AIG之后，下一個是誰？就像地震的余波，全面向周邊區(qū)域擴(kuò)散一樣。

　　在各類基金停止與大摩進(jìn)行交易的同時，他們也開始嚴(yán)肅思考：佼佼者高盛真的能夠獨(dú)善其身？

　　其股價的表現(xiàn)在一定程度上說明了問題，高盛股價在連續(xù)三個交易日中下跌19.5%，周三盤中一度下探至99.15美元，三年以來首度跌破100美元大關(guān)。

　　高盛執(zhí)行董事蘇暉說，現(xiàn)在市場的擔(dān)心情緒有點(diǎn)過度了，但是如果高盛和摩根士丹利想避免破產(chǎn)命運(yùn)的話，也需要在短時間內(nèi)采取行動，要么向投資者融資，要么與其他的銀行合并。

　　一位曾擔(dān)任雷曼風(fēng)險(xiǎn)管理部門總監(jiān)的人士向本報(bào)記者表示，在上周五時雷曼并不存在流動性枯竭的問題，當(dāng)時雷曼還握有約200億美元的現(xiàn)金，但是因?yàn)樗械慕鹑跈C(jī)構(gòu)都不與雷曼做交易了，無法尋找到接盤者的雷曼不得不在周一申請破產(chǎn)保護(hù)。

　　這位人士說，“一個星期之前新聞報(bào)道中說花旗、高盛等都和雷曼正常交易，但這只是新聞。實(shí)際上，他們和雷曼可能只有一個不太重要的交易，這也叫正常交易。但一旦這個消息公開后，整個市場馬上就崩潰了。”[page]

　　誰買得起大摩？

　　所以在本周三，當(dāng)市場里的真正玩家開始停止與大摩交易時，市場上迅速傳出消息，大摩正在與美國第四大銀行Wachovia進(jìn)行合并談判。

　　巴克萊銀行駐紐約的一位部門負(fù)責(zé)人對記者說，除了wachovia以外，他了解到大摩還在和中國的中信集團(tuán)以及匯豐銀行在談。此外，同樣來自中國的中投公司早在去年12月便出資550億美元投資大摩，目前持有其9.9%的股份。CNBC還表示，摩根士丹利首席執(zhí)行官麥晉桁(John Mack)正在游說美聯(lián)儲和財(cái)政部批準(zhǔn)中資銀行增持大摩股份。

　　“摩根大通(JPMorgan Chase)也是潛在對象之一。” 投資公司Peter S.Cohan & Associates總裁彼特·科安猜測。

　　這兩家歷史淵源極深。大摩曾是摩根大通的投資部門。上世紀(jì)30年代的美國大蕭條時期，美國國會在通過了《格拉斯-斯蒂格爾法》(Glass-Steagall Act) ，規(guī)定商業(yè)銀行與投資銀行在業(yè)務(wù)上必須嚴(yán)格分離。受此影響，1935年大摩作為一家投資銀行被劃分出來，摩根大通則繼續(xù)從事傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。但在1999年，這一法案被廢除。

　　“按照17日的收盤價，假如摩根大通提供10%的溢價，大概需要350億美元買下大摩，這差不多是摩根大通資產(chǎn)的四分之一。這顯然是繼貝爾斯登后的一個大家伙，但摩根大通能夠消化。”彼特·科安如此計(jì)算。

　　17日，大摩的最新市值為241.2億美元；當(dāng)日摩根大通紐約股價下跌12.20%收于35.77美元，最新市值為1229.4億美元。

　　“現(xiàn)在，我們正在和美國財(cái)務(wù)部及保爾森財(cái)長交流，也在積極與美國證券交易委員會和考克斯主席溝通；同樣，我們也在和我們的長期股東、對手和客戶保持聯(lián)系。我鼓勵你們同樣主動與客戶對話，確保他們明了我們的強(qiáng)勁表現(xiàn)和強(qiáng)大的資本實(shí)力。”麥晉桁向公司員工發(fā)出的一封電郵中如是說。

　　投行盈利模式遭質(zhì)疑

    前述巴克萊人士說，中國投資大摩的主要困難在于政治壓力比較大，美國監(jiān)管者和謹(jǐn)慎的中國監(jiān)管部門都可能會不批準(zhǔn)交易，而對于中方來說，“注巨資到美國的銀行仍然是持有少數(shù)股份的被動投資者的話，很多問題都不能解決”。

　　最主要的問題就是，“在未來公司做決策的時候，作為一個被動投資者的利益不能得到保護(hù)，權(quán)力和義務(wù)不成比例。”

　　他同時表示，大摩之所以和Wachovia在談判，是因?yàn)閺谋O(jiān)管角度來講，兩家公司進(jìn)行合并最容易獲得批準(zhǔn)。在市場急劇直下的時候，投行需要盡快完成交易，給投資者以信心。最近的美林與AIG的交易都是在兩天之內(nèi)緊急完成的。

　　但Wachovia本身也困難重重，其2006年收購的抵押貸款商Westen Gold給公司帶來了數(shù)十億美元的損失。如果大摩與其合并，“并不一定能夠給市場更大的信心，而且兩家公司在業(yè)務(wù)和文化上也都不太相符”。

　　而徐建海則將這樣的結(jié)合稱為“弱弱結(jié)合”，他表示他在大摩工作的朋友們在周三時都非?？只拧?ldquo;照目前情況，如果大摩和高盛短期內(nèi)不采取行動的話，不到下個月這兩家投行也會失去獨(dú)立性。”

　　他說，周三下午，美國100億美元以上規(guī)模的對沖基金都收到了美國證券交易委員會(SEC)的通知，要求所有的做空交易都要進(jìn)行披露。

　　但由于市場做空的人非常多，相對于商業(yè)銀行來說，投行的資產(chǎn)負(fù)債表顯得非常單薄，股價的持續(xù)下跌讓他們很難以獨(dú)立投行的方式繼續(xù)生存下去。

　　華爾街人士都認(rèn)為雷曼是和高盛非常接近的公司，一位紐約銀行的交易員對記者說，如果簡化一下的話，用雷曼的資產(chǎn)負(fù)債表乘以3就是高盛了。

　　周二周三兩天，高盛和大摩推出的第三季度財(cái)報(bào)倍受市場關(guān)注。人們想知道這兩家公司到底還有多少有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)握在手中。

　　三季度財(cái)報(bào)顯示，高盛抵押貸款支持資產(chǎn)減少16%，目前持有優(yōu)質(zhì)貸款74億美元，Alt-A貸款34億美元，次貸相關(guān)資產(chǎn)17億美元。

　　高盛的商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)則降低了11%，第三季結(jié)束時仍有147億美元敞口。而在出售和減記之后，該行的杠桿貸款頭寸已經(jīng)減少了一半，還有95億美元。

　　而大摩在第三季度的抵押貸款資產(chǎn)頭寸和商業(yè)房地產(chǎn)頭寸均減少12%，分別降至109億美元和195億美元。同時還減少了27%的杠桿貸款，當(dāng)季結(jié)束時尚有93億美元。

　　交易員們都認(rèn)為，兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債表較已經(jīng)申請破產(chǎn)倒閉的雷曼，以及和美國銀行合并的美林都要健康得多，并且其負(fù)債表的強(qiáng)度也能夠承受得起相關(guān)資產(chǎn)價值的下跌。

　　雷曼上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這兩家公司，其持有抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)650億美元和杠桿貸款100億美元。這些都是運(yùn)用杠桿來操作的，在整個抵押貸款市場崩潰的情況下， 這些資產(chǎn)稍有下跌就可能造成資產(chǎn)價值小于負(fù)債，即資不抵債，股票價值為負(fù)值。

　　大摩和高盛資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)并不高，但是其股價卻在持續(xù)下跌。市場在貝爾斯登、兩房、雷曼、AIG等一系列的打擊之后，信心已經(jīng)非常脆弱。投資者同時開始對整個投行的盈利模式產(chǎn)生懷疑。

　　前述巴克萊人士表示，美國所有的投行都是靠借錢來維持日常運(yùn)營，但是各個銀行同業(yè)拆借的利率非常高，因?yàn)樗薪鹑跈C(jī)構(gòu)都非常擔(dān)心，不愿意承擔(dān)交易方的風(fēng)險(xiǎn)，這種過去主要的流行性工具現(xiàn)在已經(jīng)不運(yùn)作了。

　　他說，“同業(yè)拆借是整個金融系統(tǒng)運(yùn)作的潤滑劑，它不起作用了，整個金融系統(tǒng)運(yùn)作非常困難。在這個問題得到解決之前，大家都會比較悲觀。”

　　徐建海則認(rèn)為，投行高額的借貸成本很可能會導(dǎo)致所有投行和商業(yè)銀行重新合并，最終降低投行的融資成本。但如果高盛和大摩能夠獨(dú)立存活下去的話，未來兩家公司的股票將是非常好的買入機(jī)會，因?yàn)槿A爾街另外的三個玩家已經(jīng)不復(fù)存在了。