救兩房棄雷曼情理之中

　　9月16日，雷曼兄弟公告稱，“雷曼兄弟亞洲投資有限公司、雷曼兄弟證券亞洲有限公司和雷曼兄弟期貨亞洲有限公司停止運(yùn)營(yíng)，通告立即生效。包括暫停在香港證券交易所和香港期貨交易所的所有交易，等待進(jìn)一步通知。”

　　當(dāng)日，雷曼兄弟公司北京代表處媒體聯(lián)絡(luò)人在電話中稱，目前"代表處人員仍在上班"，其中不少高層已趕赴香港。但其并未正面回答雷曼的內(nèi)地業(yè)務(wù)開展情況。

　　繼3月中旬貝爾斯登倒下后，持續(xù)數(shù)月“下一個(gè)貝爾斯登”頭銜的雷曼，終于于美國(guó)東部時(shí)間9月15日上午根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法案第11章向美國(guó)破產(chǎn)法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　雷曼將很快在破產(chǎn)法庭的監(jiān)督下踏上重組之路——一場(chǎng)在監(jiān)管層、管理層、債權(quán)人和股權(quán)人的四方博弈。在這期間，雷曼稱：“旗下附屬機(jī)構(gòu)和公司將正常運(yùn)營(yíng)，其中包括Neuberger Berman, LLC 和雷曼資產(chǎn)管理公司。”

　　“目前美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)心的是美國(guó)金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，一家投行的生死存亡從政府角度來看是很正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。”長(zhǎng)江商學(xué)院周春生教授9月16日向本報(bào)記者如是解釋美政府未出面挽救雷曼的原因。

　　為何放棄雷曼？

　　此前一周，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布政府正式接管房利美和房地美，現(xiàn)在卻拒絕為其他銀行收購(gòu)雷曼提供資金擔(dān)保。在外界看來，同樣是次貸危機(jī)的受害者，命運(yùn)卻是截然不同——一方上天堂，另一方下地獄。

　　一位曾在雷曼擔(dān)任住房貸款研究部門主管的人士指出：“房利美和房地美之所以存在，是因?yàn)橐獔?zhí)行美國(guó)政府的房屋政策，絕不可能垮掉。而且次貸危機(jī)爆發(fā)以來，兩房已經(jīng)在政府授意下?lián)?fù)起部分非優(yōu)質(zhì)貸市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)，這也一定程度上導(dǎo)致了近期兩房的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水和資本金不足。因此政府一定要伸手接管。因?yàn)閮煞繋缀鯄艛嗔嗣绹?guó)優(yōu)質(zhì)貸市場(chǎng)，他們的倒閉將使整個(gè)房貸市場(chǎng)面臨危機(jī)。”

　　“但目前看來，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為長(zhǎng)期來看破產(chǎn)所付出的代價(jià)可能更小，因此不愿對(duì)該交易提供與貝爾斯登收購(gòu)案類似的財(cái)務(wù)支持。美聯(lián)儲(chǔ)也不希望每當(dāng)投行出現(xiàn)危機(jī)，市場(chǎng)就指望其提供拯救措施。” 標(biāo)普全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·威斯(David Wyss)認(rèn)為。

　　“美國(guó)財(cái)政部目前處于兩難的境遇，一方面希望向市場(chǎng)傳達(dá)信息——金融機(jī)構(gòu)不能完全推卸責(zé)任，不要完全依賴政府，另一方面，保爾森又說并不排除納稅人的錢進(jìn)行必要的市場(chǎng)救助。”王濤認(rèn)為，政府讓雷曼自生自滅，也是權(quán)衡利弊的結(jié)果。

　　他認(rèn)為，美國(guó)有46家投行，即使是第四大投行的雷曼，也僅僅是一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)，而且其發(fā)行的債券很大部分是次貸產(chǎn)品，對(duì)整體房貸市場(chǎng)的影響有限。

　　“房利美和房地美是政府背景的，救助這兩家機(jī)構(gòu)是為了維護(hù)政府信譽(yù)和市場(chǎng)穩(wěn)定，而雷曼危機(jī)，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)心理和部分債券產(chǎn)品價(jià)格有影響。” 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系協(xié)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲稱,因此美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合十家銀行準(zhǔn)備用利率手段和資金手段給予市場(chǎng)價(jià)格以支持。

　　“目前保爾森的政策類似于當(dāng)年亞洲金融危機(jī)末期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(Long-Term Capital Management，下稱LTCM)的援助。”周春生評(píng)價(jià)道。

　　他認(rèn)為美國(guó)政府此次利用民間力量的意義就在于，“整個(gè)金融市場(chǎng)和未來經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到某一家機(jī)構(gòu)的拖累。”[page]

　　MBS市場(chǎng)見底

    雷曼危機(jī)再次敲響了市場(chǎng)流動(dòng)性的警鐘。

　　“抵押貸款債券(MBS)產(chǎn)品很大程度上是與信用相關(guān)，同時(shí)也受抵押貸款支撐。雷曼危機(jī)將加劇投資者對(duì)這一類產(chǎn)品的拋售，導(dǎo)致市場(chǎng)緊張氣氛加劇。”王濤認(rèn)為，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)本身，市場(chǎng)都有心理準(zhǔn)備，只是這一事件增加了市場(chǎng)恐慌的情緒，擔(dān)心會(huì)不會(huì)繼續(xù)有大型金融機(jī)構(gòu)落到同樣下場(chǎng)。

　　雷曼前部門主管說：“美國(guó)的MBS產(chǎn)品已7個(gè)月沒有增量，目前市場(chǎng)流通的次貸相關(guān)MBS產(chǎn)品價(jià)格，可以說已低到?jīng)]有繼續(xù)下跌的空間，無價(jià)也無市。”

　　“雷曼危機(jī)對(duì)MBS市場(chǎng)的影響幾乎看不到了，因?yàn)楫a(chǎn)品已經(jīng)處于最低價(jià)，從宏觀上看，MBS市場(chǎng)還能繼續(xù)壞到什么程度呢？”該人士認(rèn)為。

　　“雖然一些次貸相關(guān)的衍生品市場(chǎng)都陸續(xù)因?yàn)榱鲃?dòng)性問題停止交易了，但雷曼經(jīng)營(yíng)的MBS市場(chǎng)目前有些特殊，美聯(lián)儲(chǔ)已領(lǐng)導(dǎo)10家銀行聯(lián)手組成銀團(tuán)并預(yù)備了700億美元的流動(dòng)資金，為雷曼倒閉后給雷曼的交易對(duì)手方提供中間交易。”王濤分析稱，這樣可以緩解MBS市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和緊張情緒。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)擴(kuò)大借貸工具范圍，接受幾乎任何事物作為貸款抵押品。美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)東部時(shí)間9月16日的會(huì)議上降息的可能性增大。” 大衛(wèi)·威斯預(yù)計(jì)。