三次引資三次失利 徐工不跟外資玩了

　　徐工不賣了——無(wú)論買家是中國(guó)人還是外國(guó)人。

　　它最后以并不情愿的方式保住了“國(guó)有資產(chǎn)”的身份。有人鼓掌歡呼，有人嘆息搖頭。

　　7月23日，凱雷和徐工集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了一份主題為“相關(guān)協(xié)議有效期已過，雙方?jīng)Q定不再就此項(xiàng)投資進(jìn)行合作”的聯(lián)合聲明，給這場(chǎng)歷時(shí)3年，同時(shí)以前所未有的方式進(jìn)入公共視野、各方激烈爭(zhēng)論2年有余的“凱雷收購(gòu)徐工案”畫上了句號(hào)。

　　大概從10年前開始出現(xiàn)的對(duì)“引進(jìn)外資”和“國(guó)退民進(jìn)”的大討論，在“凱雷收購(gòu)徐工”一役上得到了集中爆發(fā)，它從一個(gè)商業(yè)事件成為了一個(gè)社會(huì)性話題，并隨著審批的延遲而持續(xù)了3年。而這場(chǎng)前所未有的外資對(duì)中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)拉鋸戰(zhàn)，歷經(jīng)一波三折，最后還是以缺少仲裁的方式結(jié)束，出乎預(yù)料卻又符合邏輯。

　　至此，起始于上世紀(jì)末(王民1999年升任徐工董事長(zhǎng)起)的徐工改制，以另一種方式開始了探索；同時(shí)，以2007年308億的營(yíng)業(yè)收入做底，徐工集團(tuán)也以另一種方式開始了它的“重生”。

　　三次引資 三次失利

　　官方公開否決，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，而“默認(rèn)否決”的態(tài)度各方都可以接受。

　　其實(shí)，徐工早就不冀望于相關(guān)部門的審批通過了。

　　今年6月13日，徐工集團(tuán)下屬的徐州工程機(jī)械科技股份有限公司(000425.SZ，以下簡(jiǎn)稱“徐工科技”)，便發(fā)布了停牌公告，稱“接公司第一大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱‘徐工機(jī)械’)通知，正在籌劃涉及公司的重大事宜”。而徐工科技在6月18日便對(duì)外宣布啟動(dòng)徐工集團(tuán)的“B計(jì)劃”——對(duì)徐工科技進(jìn)行資產(chǎn)重組，整合進(jìn)徐工機(jī)械資產(chǎn)后打包上市。幾乎同時(shí)，徐工集團(tuán)也向外界透露了和卡特彼勒“分手”的消息。

　　市場(chǎng)對(duì)此也迅速做出反應(yīng)，7月29日復(fù)牌的徐工科技股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)。

　　盡管王民和徐工的高管團(tuán)隊(duì)在今年6月初仍對(duì)外表示“等待審批結(jié)果”，但實(shí)際上，謎底早已揭曉。

　　2006年8月8日，商務(wù)部發(fā)布了“2006年第10號(hào)令”——修訂后的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》自2006年9月8日起施行，其中明確規(guī)定，將在90天內(nèi)對(duì)收購(gòu)事件做出明確批復(fù)。而徐工和凱雷最新版本的協(xié)議(凱雷持股降低為50%)于2006年10月16日簽署，這意味著將在2007年1月中旬前得到相關(guān)批復(fù)。半年以后，未得到積極回應(yīng)的雙方于2007年3月再次修訂合資協(xié)議，凱雷把持股比例降低到了45%，并且又加入了若干傾向徐工的條款。

　　結(jié)果仍是杳無(wú)音信——至少公眾得到的信息是如此，這實(shí)際上宣布了此案的被否決。一位不愿透露姓名的商務(wù)部研究員對(duì)《英才》記者表示，相關(guān)部門亦有難言之隱：具有風(fēng)向標(biāo)意義的此案影響力太大，官方公開否決，勢(shì)必會(huì)對(duì)未來(lái)中國(guó)企業(yè)與外資合作趨勢(shì)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，而“默認(rèn)否決”的態(tài)度各方都可以接受。

　　其實(shí)，在“凱雷徐工案”的爭(zhēng)論甚囂塵上之時(shí)，國(guó)家相關(guān)部門就多次頒布新規(guī)，國(guó)家高層也多次公開講話，針對(duì)外資兼并，強(qiáng)調(diào)國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的重要性。在很多人看來(lái)，這和徐工的“提前動(dòng)作”一起，構(gòu)成了對(duì)該收購(gòu)案的某種暗示。

　　無(wú)論是卡特彼勒還是凱雷，抑或是更早些時(shí)候的利勃海爾，圍繞徐工和外資的“變奏”都已經(jīng)終結(jié)。

　　總體看來(lái)，徐工和外資的合作，都是以“你六我四”的方式開場(chǎng)，最后自己的股份被不斷地蠶食。而經(jīng)過坎坷之路后，基本上都是“不歡而散”。而徐工宣布和凱雷合資時(shí)候的徐工科技股價(jià)飆升130%，被認(rèn)為是徐工科技?xì)v史上對(duì)股民最大的一次回報(bào)。

　　還有值得關(guān)注的一點(diǎn)是，徐工的歷次合資，都不是由一個(gè)獨(dú)立的投資團(tuán)隊(duì)操作，而是內(nèi)部臨時(shí)派將，再由政府從中牽線的戰(zhàn)術(shù)。這相比于三一重工已于上海金茂大廈運(yùn)作多年的“戰(zhàn)略并購(gòu)部”，效果顯然要大打折扣。

　　無(wú)論如何，現(xiàn)在的徐工都將不可阻擋地踏入自主重生的路上。

　　而如今的結(jié)果在向文波看來(lái)，是一個(gè)“完美結(jié)局”。“徐工不被外資收購(gòu)照樣可以很好發(fā)展。”三一重工總裁向文波對(duì)《英才》記者說。而同樣關(guān)注凱雷徐工合資的《華爾街日?qǐng)?bào)》則評(píng)論：“交易告吹或表明外資在華收購(gòu)交易面臨著越來(lái)越大的阻力。”[page]

　　“塞翁”的得與失

　　空前的大討論使徐工品牌聲名遠(yuǎn)播，特別是國(guó)際市場(chǎng)的客戶對(duì)徐工越來(lái)越感興趣。

　　不過，對(duì)于徐工，在接受“默認(rèn)否決”結(jié)果的同時(shí)，仍有兩個(gè)問題值得關(guān)注。

　　第一個(gè)問題是，徐工是否賤賣了？

　　雖然當(dāng)初參與競(jìng)價(jià)時(shí)的出價(jià)比凱雷還要低(三一報(bào)價(jià)8-10億元人民幣，三一重工董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根解釋為考慮到當(dāng)時(shí)徐工有很多不良資產(chǎn))，但是三一總裁向文波卻表示：“徐工去年的收入突破300億，僅利潤(rùn)就20個(gè)億，幾乎一年就賺回個(gè)(被收購(gòu)前的)徐工！你說是不是賤賣了？”

　　最吸引眼球的還有郎咸平的觀點(diǎn)，“國(guó)有企業(yè)的好壞，不能以凈資產(chǎn)做評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，它不取決于凈資產(chǎn)，而取決于這個(gè)企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。”

　　三一和郎所代表的觀點(diǎn)一直占據(jù)主流。實(shí)際上，在2003年，徐工全年的營(yíng)業(yè)收入就超過了154億元，是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)首家過百億元企業(yè)。而當(dāng)你看到遍布于徐州金山橋經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)中的徐工子公司，你就更會(huì)對(duì)此深信不疑。

　　然而，一身榮光的徐工卻有難言之隱。

　　第一個(gè)難言之隱，便是利潤(rùn)率偏低。雖然徐工的產(chǎn)量和營(yíng)業(yè)額中國(guó)第一，雖然徐工的產(chǎn)品線最全，但即使是在毛利潤(rùn)率最高的2007年，這個(gè)數(shù)字還不足7%，對(duì)比于三一集團(tuán)近30%、中聯(lián)重科近11%的利潤(rùn)率，徐工確實(shí)是落后了一大截。

　　徐工方面將此多歸因?yàn)?ldquo;身上的負(fù)擔(dān)太重”。1992年至王民上臺(tái)，快速發(fā)展的徐工集團(tuán)進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張，加上政府委托管理的企業(yè)，大大小小幾百家，更有萬(wàn)人規(guī)模的下崗職工，給徐工帶來(lái)了巨大的后患。

　　在和凱雷簽訂合作協(xié)議之時(shí)，徐工科技發(fā)布了2005年的第三季度季報(bào)和全年預(yù)測(cè)，徐工科技上市來(lái)首次出現(xiàn)虧損。

　　自王民掌舵徐工以來(lái)，已經(jīng)剝離了老徐工的諸多不良資產(chǎn)，然而，作為徐州市乃至江蘇省的超大型國(guó)有企業(yè)，仍不敢有大的動(dòng)作。王民曾公開表示，這是徐工引進(jìn)外資改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要原因之一。

　　第二個(gè)難言之隱，便是管理層激勵(lì)機(jī)制的缺乏。目前，中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的雙重委托代理模式，使得各個(gè)行業(yè)、企業(yè)間管理人員薪資差別巨大。王民曾直言，徐工的管理層沒有徐工的股份，基本上拿的是“死工資”，這樣的局面使得徐工與柳工等機(jī)制靈活的企業(yè)相形見絀，缺乏足夠的創(chuàng)新動(dòng)力。

　　專家分析，以上也是徐工持股方——徐州市國(guó)資委一直保持沉默的原因。而在國(guó)資管理實(shí)踐中，國(guó)有資產(chǎn)的股東們往往會(huì)集體失語(yǔ)。

　　實(shí)際上，徐工方面一直避免用“收購(gòu)”這個(gè)字眼，徐工相關(guān)人員也向《英才》記者多次解釋，在和凱雷簽訂的協(xié)議中，有諸多“一票否決”、“優(yōu)先回購(gòu)”這樣的有利條款，雖然開始只有少量股份，但他們計(jì)劃凱雷退出后重掌牛耳。

　　需要關(guān)注的第二個(gè)問題是，在和凱雷合作陷入僵局，以及和卡特彼勒合作的時(shí)間里，徐工這個(gè)“塞翁”分別失去和得到了什么？

　　王民在宣布合作終止前接受的一次采訪時(shí)表示，如果現(xiàn)在和凱雷再談，當(dāng)然要重新估價(jià)。

　　不過，徐工獲得了一個(gè)意外的好處。一位徐工高管向《英才》記者表示，空前的大討論使徐工品牌聲名遠(yuǎn)播，特別是國(guó)際市場(chǎng)的客戶對(duì)徐工越來(lái)越感興趣。

　　徐工和卡特彼勒的近15年合作要比和凱雷的情形復(fù)雜很多。

　　在所謂的“市場(chǎng)換技術(shù)”的大時(shí)代背景下，徐工和許多一廂情愿的中國(guó)制造企業(yè)一樣，并未如愿?！队⒉拧酚浾呦蚨辔恍旃じ吖茉儐杺€(gè)中得失，他們中的多數(shù)均已“舊事不便再提”為由，拒絕做出評(píng)論。然而，一位徐工集團(tuán)的技術(shù)骨干則向《英才》記者表示，“管理上是學(xué)了一些，但技術(shù)上根本學(xué)不來(lái)。不被挖人就很不錯(cuò)了。”

　　實(shí)際上，因?yàn)樾旃ぜ庇诤屯赓Y合作以改變現(xiàn)狀，它交了很多“學(xué)費(fèi)”。比如，卡特彼勒通過所謂的“故意虧損”，以廉價(jià)方式蠶食徐工對(duì)合資公司卡特徐工的持股，已經(jīng)是眾人皆知的事情，徐工走了和南孚電池集團(tuán)一樣的歧路。并購(gòu)專家冀書鵬對(duì)《英才》記者表示，這本是跨國(guó)公司的常見伎倆，一開始就應(yīng)該在協(xié)議中加入“外資控股情況下，損失由外方承擔(dān)”的條款。“徐工還是太年輕了”，他說。

　　“當(dāng)時(shí)不懂這個(gè)。”一位徐工中層則對(duì)《英才》記者說。而如今的徐工只占有合資公司15.87%的股權(quán)，在宏觀背景如此好的情況下，每年也只能分得幾千萬(wàn)的利潤(rùn)。“每年這么一點(diǎn)兒分紅，沒什么意義。”王民說。

　　另一方面，在和卡特彼勒合資的這些年，徐工卻錯(cuò)過了挖掘機(jī)市場(chǎng)日益火爆的好局面。[page]

　　面對(duì)家門口的競(jìng)爭(zhēng)者

　　“一定要小心謹(jǐn)慎。徐工以前有過收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)和在海外市場(chǎng)折戟的教訓(xùn)。”

　　在徐工總部的不遠(yuǎn)處，一塊巨大的“中國(guó)龍工”廣告牌，暗示著徐工面臨的機(jī)械制造業(yè)后起之秀們的競(jìng)爭(zhēng)，而三一重工也早把招聘會(huì)開到了徐工的腹地。

　　從數(shù)據(jù)上看，在2007年，三一集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入135億元，利潤(rùn)40.2億元，是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)里利潤(rùn)最高、市值最大的上市公司；中聯(lián)重科和柳工的營(yíng)業(yè)收入也逼近了150億元；而此三者均已通過直接建廠或收購(gòu)的方式，在多個(gè)國(guó)家建立起了生產(chǎn)基地。在2007年的德國(guó)BAUMA展上，三一和中聯(lián)重科的展位面積已經(jīng)是數(shù)倍于徐工。

　　值得注意的還有，徐工科技不久前發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2008年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約30萬(wàn)元，較上年同期相比減少約100%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20213246元，每股僅收益0.037元。

　　徐工已經(jīng)到了不得不“變法”的時(shí)候。

　　實(shí)際上，早在2006年和凱雷合作陷入僵局的時(shí)候起，徐工就有了一些明確的“變法”動(dòng)作。比如，徐工2006年中控股了上海高?？萍紕?chuàng)新投資有限公司和鐵通淮海通信信息有限公司，分別在資本市場(chǎng)和技術(shù)研發(fā)發(fā)力。2007年6月，徐工重慶工程機(jī)械有限公司正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，這被認(rèn)為是徐工走出江蘇的第一步。

　　目前來(lái)看，除了梳理股權(quán)打包上市以外，徐工的國(guó)內(nèi)發(fā)展主要思路是：繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，并向新領(lǐng)域進(jìn)軍。

　　實(shí)際上，在退出和卡特彼勒合資之前，徐工就已經(jīng)緊鑼密鼓布局完全自主的挖掘機(jī)公司的成立和投產(chǎn)。據(jù)《英才》記者了解，首期投資2億元的新挖掘機(jī)公司，由徐工平地機(jī)公司前技術(shù)副總李宗擔(dān)任總經(jīng)理，王民親自擔(dān)任董事長(zhǎng)。記者也找到了這家尚未掛牌的挖掘機(jī)公司，發(fā)現(xiàn)已有數(shù)臺(tái)中小型停放于廠院內(nèi)。而大門口則還是“徐州三鑫機(jī)械制造有限公司”的門牌。“我們已經(jīng)把這塊地買下了，過幾天就要掛牌。”廠內(nèi)員工對(duì)《英才》記者說。

　　此外，徐工已經(jīng)于不久前收購(gòu)了南京春蘭汽車60%的股份，這被廣泛認(rèn)為是徐工進(jìn)軍重卡領(lǐng)域的開始。

　　最后，徐工還將集中精力于關(guān)鍵零部件的研發(fā)。目前，徐工集團(tuán)下屬30家左右企業(yè)中，從事關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)的企業(yè)高達(dá)6家，僅次于生產(chǎn)工程機(jī)械的8家。

　　王民透露，徐工也正在進(jìn)行風(fēng)電項(xiàng)目的調(diào)研，徐工瞧好這一新能源領(lǐng)域的前景，并握有相關(guān)的產(chǎn)權(quán)技術(shù)。

　　同時(shí)，王民否認(rèn)了如其他同行企業(yè)那樣，進(jìn)行同行兼并的戰(zhàn)略，因?yàn)?ldquo;整合難度大”。

　　至于海外發(fā)展戰(zhàn)略，徐工尚未有具體的思路。在接受相關(guān)采訪時(shí)，王民只是大概描繪了三步走的大致階段——第一步，產(chǎn)品走出去，包括服務(wù)、備件走出去。代理商建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；第二步，研發(fā)走出去，也就是人要走出去；第三步，企業(yè)走出去。

　　“一定要小心謹(jǐn)慎。徐工以前有過收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)和在海外市場(chǎng)折戟的教訓(xùn)。”王民說。