不僅僅是強者盛宴：1450億公司債承銷大戰(zhàn)

　　2008年5月底至7月中旬，中國石油(601857.SH)、中國電信(0728.HK)、中國石化(600028.SH)和大秦鐵路(601006.SH)等央企背景的上市公司相繼拋出總額為1450億元人民幣的公司債發(fā)行大單。

　　這一系列天量大單，引發(fā)十余家券商的承銷權(quán)爭奪大戰(zhàn)。

　　近日，記者從權(quán)威渠道了解到，中國電信將率先進入發(fā)行程序。“中國電信將于9月中旬發(fā)布公司債發(fā)行公告，首批發(fā)行規(guī)模為200億元人民幣，中信證券、銀河證券、中銀國際和瑞銀證券獲得了主承銷商資格。”一位券商高層向記者透露。

　　同時，其余三家公司公司債發(fā)行的主承銷商也已基本確定，中金、中信、銀河、中銀國際、瑞銀證券、高盛高華占據(jù)了所有的主承銷商席位。

　　1450億，只是一場“強者”的盛宴？

　　“在沒有最終發(fā)行前，我們還有機會，并將繼續(xù)積極爭取。”一家大型券商固定收益部負責人表示，該券商目前尚未獲得上述四只公司債的任何主承銷商席位。

　　公司債“爆炸式”擴容

    公司債發(fā)行狂潮，自2008年5月27日中國石化200億發(fā)行公告開始。

　　此后的5月30日，大秦鐵路董事會通過發(fā)行不超過150億公司債議案；6月10日，中國石油董事會通過發(fā)行不超過600億公司債議案；7月21日，中國電信公司宣布將發(fā)行不超過500億公司債。

　　不到兩個月時間內(nèi)，四大央企背景的上市公司紛紛拋出公司債發(fā)行計劃，總計金額達1450億元。

　　“這1450億元的債券發(fā)行，將給券商帶來超過20億元的總承銷收入。”國泰君安金融行業(yè)分析師梁靜在研究報告中判斷。

　　股市低迷以及證監(jiān)會對新股發(fā)行節(jié)奏的控制，導致股權(quán)融資規(guī)模日益縮水，2008年上半年，券商投行業(yè)務收入出現(xiàn)下滑趨勢。這種趨勢在短期似乎難以逆轉(zhuǎn)，9月9日，證監(jiān)會有關方面負責人公開表示，在未來看得見的時間范圍內(nèi)控制發(fā)行節(jié)奏等的政策都將持續(xù)。

　　“這種情況下，債券承銷或可為券商承銷業(yè)務提供強有力的支持。”一位市場人士分析。

　　上半年，債券融資規(guī)模下降的同時，債券融資迅速增長。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達1757億元，較去年同期增長1.73倍。

　　而這似乎只是開始。“今年以來，上交所已經(jīng)把發(fā)展債券市場確定為工作的重心之一，力圖擴大債券融資的規(guī)模已緩解融資結(jié)構(gòu)的失衡。”上海證券交易所一位人士表示。[page]

　　承銷爭奪

    四大上市公司的發(fā)行計劃一經(jīng)發(fā)布，券商圍繞這1450億元承銷大蛋糕的爭奪就已經(jīng)開始。

　　“我們針對每一家公司均認真起草并發(fā)出了建議書和發(fā)行計劃書，并向某些機構(gòu)投資者征詢了認購意向。”上述券商固定收益部負責人表示，為了獲得主承銷資格，公司做了精心的準備。

　　精心準備的券商顯然不止一家。權(quán)威人士透露，中信、中金、銀河、國泰君安、中銀國際、海通、平安等內(nèi)地券商以及瑞銀證券、高盛高華等合資券商均積極參與。

　　但與央企IPO時的情況類似，“發(fā)行人還是更青睞占據(jù)大盤股融資高地的中金、中信、銀河、中銀國際及合資券商瑞銀和高盛高華，這些券商很早就獲得了優(yōu)勢。”上述權(quán)威人士表示。

　　這種優(yōu)勢在歷史數(shù)據(jù)上可見一斑。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，2008年1月-7月，中信、中金、高盛高華發(fā)售完成公司債及可轉(zhuǎn)債發(fā)售規(guī)模306.9億元、171.65億元和100億元，三者合計占該段時間市場總發(fā)售規(guī)模815億元的71.1%。企業(yè)債發(fā)售方面，位列三甲的中信、銀河、中金完成發(fā)售規(guī)模319.5億元，占市場總發(fā)售規(guī)模的51.46%。

　　中國石油等拋出公司債發(fā)行大單的6、7月份，債券市場指數(shù)一直處在平臺期。“上交所也非常擔心這么大的融資規(guī)模市場能不能消化，所以希望有更多的券商參與進來以保證債券能夠順利的發(fā)售出去。而發(fā)行人也希望盡可能多的資金介入以降低發(fā)售成本。”上述權(quán)威人士透露，平安、國泰君安、海通等券商都進行了積極的爭取。

　　“后來者”的優(yōu)勢

    由于銀行不能購買公司債，公司債的一級市場購買者主要為保險資金、債券型基金、財務公司、券商集合理財產(chǎn)品及券商。其中，保險資金占據(jù)絕對地位。

　　以平安證券為例，其背后的強大購買方——平安保險——使其在公司債承銷方面具備天然優(yōu)勢。

　　“正是憑借著集團多平臺的合作，平安證券剛剛獲得中國鋁業(yè)(601066.SH)公司債的主承銷權(quán)商資格。”一位消息人士透露。

　　而國泰君安在債券承銷方面一直處于業(yè)界前列，2008年1月-7月，其債承銷額僅次于中信、中金和銀河。

　　上交所出于推動債市發(fā)展的目的，希望引入更多的參與方。“由于擔憂發(fā)售前景，上交所高管還曾和各家券商協(xié)調(diào)，希望有更多的優(yōu)質(zhì)券商參與到這1450億元公司債的發(fā)售中。”上述權(quán)威人士表示。

　　但近期債券市場的活躍，使得這批公司債的發(fā)行難度降低。

　　7月31日收盤至9月11日收盤，大智慧國債指數(shù)從113.4上揚至114.79，企債指數(shù)更是從118.07飆升至120.89。

　　“債市的活躍在某種程度上減低了各方對本批公司債發(fā)行前景的擔憂。已獲得主承銷商資格的券商不大可能放棄已經(jīng)獲得的份額。”上述權(quán)威人士判斷。

　　對于即將于本月中旬發(fā)售200億公司債的中國電信，未選擇一次性發(fā)完500億，而選擇分批發(fā)售，市場均認為有減輕市場承受能力方面的考慮。

　　“資金的使用是分批的，一次發(fā)售過多會導致資金的閑置從而抬高財務成本。”一券商固定收益部人士表示。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士則稱，“中國電信本次發(fā)售的500億公司債所融資金主要是用于收購中國聯(lián)通的CDMA業(yè)務，不會存在資金的閑置，分批發(fā)售可能是考慮市場的承受能力。從這個角度看，其他債券承銷能力強的券商仍有機會擠進剩余的1250億公司債發(fā)行的主承銷隊伍中。”