煤制油項目注入后：中國神華每股收益可增2毛

　　作為全球市值最大的煤炭類上市公司和第二大礦業(yè)類上市公司，中國神華在A股和H股市場都可謂舉足輕重。

　　一方面，目前，煤炭價格不斷上漲且保持高位運行，中國神華面臨怎樣的機會？另一方面，煤制油如果注入，到底能給中國神華帶來多少收益等等。這些，都是投資者倍加關(guān)心的話題。

　　規(guī)模創(chuàng)造盈利優(yōu)勢

    目前，中國神華的業(yè)務(wù)范圍包括煤炭、發(fā)電、鐵路及港口運輸?shù)?，不過，從中國神華的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，煤炭業(yè)務(wù)仍是公司目前的主要收入來源。2007年，煤炭業(yè)務(wù)收入合計為659.5億元，占總收入的68.5%。占各業(yè)務(wù)分部凈利潤合計的54.86%。

　　公司煤炭產(chǎn)品主要為電煤，內(nèi)銷電煤約占總銷量的89.5%。而在內(nèi)銷電煤中，約有八成為長約重點合同煤。目前，在煤炭市場價不斷上漲并處于高位的時期，公司合同煤價格與市場價之間的差距正在擴大，公司銷售毛利率維持在較高水平的重要因素是大銷量。更重要的是，高比例的合同煤銷售可以保證公司在行業(yè)景氣度下降的時候不會受到?jīng)_擊。

　　另一方面，合同煤價格的市場化是必然趨勢，2008年第一季度，公司內(nèi)銷長約合同煤均價為354元/噸，較2007年上漲了13.46%。供需關(guān)系決定了在未來幾年內(nèi)，中國煤炭價格總體上仍有不小的上漲空間。這將為長約合同煤價格的提高提供基礎(chǔ)。因此，中國神華的煤炭業(yè)務(wù)盈利狀況將會隨合同煤價格市場化的進程而穩(wěn)步提高。

　　煤制油利好可期

    目前，煤制油項目的主要產(chǎn)品為柴油。國內(nèi)對柴油強勁的需求增長，加大了柴油供需矛盾。因此，煤制油是緩解這一矛盾的重要選擇，有著良好的市場前景。

　　雖然如前文所述，目前煤制油項目還仍是中國神華之控股股東神華集團的在建項目，但是，神華集團2~3年內(nèi)整體上市具有較高的明確性，因此，集團的全部煤制油項目在成熟后注入上市公司是可以期待的。

　　神華集團目前的3個在建的煤制油項目中，可望在2009年正式投產(chǎn)的內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤制油項目有望首先注入上市公司。該項目產(chǎn)能為500萬噸。不過，根據(jù)有關(guān)部門的要求，煤制油項目在2010年之前仍處于工業(yè)化示范期，此后方可進入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展期。因此，最樂觀的預期也是要到2010年，神華集團煤制油項目才能注入上市公司。根據(jù)國務(wù)院的部署，鄂爾多斯項目第一期產(chǎn)量約為100萬噸油當量。

　　根據(jù)國家發(fā)改委研究中心的資料數(shù)據(jù)，采用間接液化法生產(chǎn)1噸柴油需要消耗4.5~5.8噸煤以及7~13噸的水，直接液化則需要消化3~4噸的煤以及7~10噸的水。

　　目前，柴油平均價格約為7000元/噸，煤炭市場均價約500元/噸，工業(yè)用水約2元/噸，假設(shè)至2010年，柴油及煤炭、工業(yè)用水的價格均上漲20%，據(jù)此計算，鄂爾多斯煤制油項目每一噸柴油可獲毛利潤6000元，第一期100萬噸油當量的毛利潤應(yīng)達到60億元左右。由于神華集團先期投入達到100億元，假設(shè)其中60%投資于固定資產(chǎn)，按照10年固定資產(chǎn)平均折舊年限計算的折舊費用為6億元，加上屆時的管理費用、工資支出以及所得稅等，一期項目有望在2010年為上市公司貢獻凈利潤近40億元。按照目前198.9億元的總股本計算，煤制油項目將增厚中國神華2010年每股收益約0.2元。