政策開閘是起步 信托PE需邁多道坎

　　醞釀已久的《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》日前正式出臺。這份指引為信托公司PE投資界定了門檻，明確了專家理財?shù)纳矸?，引入了財務顧問的角色，并允許信托公司以固有資金參與私人股權投資信托計劃。根據(jù)該指引，PE業(yè)務在將來會成為信托公司新的利潤增長點。

　　不過，業(yè)界人士認為，盡管銀監(jiān)會十分支持信托公司從事PE，但是目前說信托公司可以操作PE信托計劃還為時尚早。在國內，僅有少數(shù)幾家金融企業(yè)擁有操作PE的資格，整個金融行業(yè)投資PE還處于試點階段。最為關鍵的是，對于欲上市公司申報材料中有信托公司作為公司IPO發(fā)起人股東的情況，由于缺乏有效登記等制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認其代持關系。因此，目前暫時不會審批，證監(jiān)會是否放行也將成為信托PE發(fā)展的命門。上海證券報本期互動吧邀請信托業(yè)協(xié)會、信托公司和金融律師就該指引的實踐意義展開討論。

　　中國信托業(yè)協(xié)會研發(fā)部副主任楊顯峰：種種限定難抑信托PE熱情

　　《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》的出臺拓展了信托公司的業(yè)務范圍，有利于提升信托自身的財產管理能力和業(yè)務管理能力，有利于信托公司轉型，也是去年頒布實施的新兩規(guī)對信托公司新業(yè)務的指導方向。

　　當前信托公司開展私人股權投資信托（PE）業(yè)務、做私募的興趣下降，主要有以下三個原因：第一、市場降溫，很多公司上會被拒；第二，證監(jiān)會通過窗口指導，拒絕信托公司的信托產品直接參與擬上市公司IPO過程，這一點是最主要的。第三、現(xiàn)在做PE的資金和人員太多太泛。

　　考慮到很多上市公司過會的時候對股東有比較嚴格的限定，比如金融類企業(yè)可能要求股東持續(xù)三年盈利，投資比例不超過凈資產50%等，因此，信托公司開展PE業(yè)務，會通過各種方式來規(guī)避窗口指導。比如要投資某個企業(yè)，可以先成立信托計劃，在信托計劃基礎上再成立公司，實際上就是以信托計劃的資金轉為資本金，公司再根據(jù)參與信托計劃的人和資金份額確定股權結構，但這種做法失去了信托公司作股權投資的初衷。因為在國外通過信托資金來做PE可以享受稅收優(yōu)惠，還可以保證投資人的信息。

　　盡管限定很多，但是很多信托公司都還是在做，并且盡量把這個業(yè)務開展好。

　　華宸信托副總裁黃文波：這是一個很好的過渡方案

　　《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》放寬了信托公司利用自有資金參與PE業(yè)務的限制，雖然仍有20%的比例限制，但還是開了一個口子。因為信托公司此前自有資金的投向除了證券市場和金融股權之外，還是比較少的。

　　《指引》鼓勵自有資金以種子資金的形式投資企業(yè)，拿自有資金探探路，為今后信托公司從財務投資轉向產業(yè)投資和戰(zhàn)略投資決策，是一個很好的過渡方案。

　　《指引》對于信托公司來說，是一個重要的指引方向的文件，但也是一個過渡方案。現(xiàn)在信托上市，通過定向增發(fā)和借殼上市可能還稍微容易一點，但是，對于IPO，指引只是站在銀監(jiān)會的角度，沒有和證監(jiān)會協(xié)調。當然，這個從銀監(jiān)會的角度已經是給了我們很大的鼓勵，協(xié)商那一塊也不是銀監(jiān)會能左右的。如果我們做得好，將來投資額度可能會放開，這是一個趨勢。如果額度放開，這對將來信托公司上市后自有資金的使用也提供了一個渠道，有助于信托公司做大做強，提高自己的核心競爭力。但是，額度放開就更好了，華宸信托現(xiàn)在已經在做PE業(yè)務。

　　金杜律師事務所合伙人張寧：主管部門是否放行意義重大

　　《指引》的出臺從完善信托公司監(jiān)管法制體系來看，是好事情，使其相對規(guī)范地發(fā)展是毫無疑問的。信托公司自身已有一套法律體系，風險投資有自身特點。有限合伙制操作和信托公司做PE在機制上有差別，有限合伙往往由境外公司在主導，直接將境外的操作模式引入境內，或者干脆就是有創(chuàng)業(yè)經驗的人去做有限合伙機構。而信托公司存在則有好多年了，有自己投資的框架模式。但是，在市場操作中具體制度還有待細化。

　　PE是一個高風險行業(yè)，需要有經驗的人?！吨敢芬?guī)定財務顧問持有不低于該信托計劃10%的信托單位，實收資本不低于2000萬元人民幣，對這個市場反響很大。國外財務顧問會出一些，比如象征性地出1%左右?？赡芷湟粋€良苦用心在于，讓財務顧問真金白銀投進去，起到一個利益綁定的作用，激勵其盡勤勉義務。

　　此外，證監(jiān)會是否放行意義重大，因為70%的PE投資依靠IPO退出，國內大力發(fā)展PE也是為了好的企業(yè)能上市，也為投資人創(chuàng)造更多的渠道，建立良好的資本市場。另外，《指引》有業(yè)績報酬到了信托終止時才能提取的規(guī)定，這樣的規(guī)定有利有弊，不好的地方在于，大量資金盈余不分紅會造成資金浪費。