中資汽車業(yè)下半年銷量增速或?qū)⒎啪?/h1>

2008-07-23 08:31:00      夏平

在經(jīng)濟趨軟、比較基數(shù)高及乘用車尾氣排放標準提高等因素影響下，預計內(nèi)地汽車銷售增速08年下半年或?qū)⒎啪?，我們?nèi)詫?nèi)地汽車業(yè)短期前景持審慎看法，給予內(nèi)地汽車業(yè)“中性”的評級。在香港上市汽車股經(jīng)歷急劇調(diào)整后，目前其估值水平并不高，個股方面，我們看好東風汽車，其轎車、重型貨車及輕型貨車三大業(yè)務增長潛力都非常強勁。

下半年銷量增速或?qū)⒎啪?/strong>

乘用車市場銷量增長放緩。08年前5月，內(nèi)地汽車銷量同比增長19.7%至434萬輛，較07 年21.9%的增幅放緩2.2%，主要是乘用車銷量放緩所致。我們?nèi)跃S持08年汽車銷量增長約15%的預測，即下半年增長速度將進一步放緩。短期來看，汽車市場主要挑戰(zhàn)在以下三個方面。

首先是原油價格居歷史高位。國際原油價格在08年上半年急升至歷史高位，政府采取價格控制手段補貼燃料成本，以減輕油價飆升對國內(nèi)消費者的沖擊。然而，發(fā)改委于6月將汽油及柴油基準價格各調(diào)高16.7%和18.1%，預計此次提價將導致每位私家車主每年的平均油料成本增加約2500元人民幣。同時，由于國內(nèi)油價仍較國際水平低約50%，因而08年下半年進一步提價的空間依然很大。

其次是消費稅調(diào)整。有消息稱大排放量(3.0升以上至4.0升)乘用車的消費稅率將由15%調(diào)高至25%，而4.0升以上排放量乘用車的消費稅率則從20%調(diào)高至40%；同時，小排放量(<1.5 升)乘用車的消費稅率則從3%降至0%-1%。08年前5月，大排放量轎車占總銷量的比重不足5%，相信稅率調(diào)整并不會帶來顯著影響，而且緊湊型轎車制造商甚至還可從消費稅率的下調(diào)中受惠。

再次是經(jīng)濟放緩及負財富效應。今年前幾月的單位銷量基本符合預期，但在經(jīng)濟放緩的背景下，我們預計08年下半年銷量可能較預期遜色。此外，跌勢慘重的A股市場造成的負財富效應，亦將影響消費者購買汽車的意愿。我們預計內(nèi)地汽車制造商將普遍出現(xiàn)利潤率萎縮的問題。

技術(shù)含量高的制造商將受益

盡管油價上揚，但內(nèi)地SUV銷量仍大幅增長，兩驅(qū)及四驅(qū)SUV銷量于08年前5月同比大增20.5%和59.1%。在全球SUV銷量持續(xù)下跌的同時，我們認為中國政府對油價的補貼促進了國內(nèi)SUV的銷售。此外，地震及雪災后的道路狀況惡劣，亦令通行能力較強的SUV需求升溫。

盡管部分制造商6月相繼提價，但預計其幅度并不足以影響消費者購買SUV的意愿。長城汽車(2333.HK)的管理層計劃在08年下半年推出2.0升的新款SUV，其排放量小，新產(chǎn)品不僅可省40%，消費稅率亦從12%下調(diào)至9%。因此，盡管高油價威脅依然存在，但更省油的SUV將支持短期銷售增長。另外，國三排放標準也將推動重型貨車的銷量，舊標準下的汽車或零部件將在7月1日起漲價，從而引發(fā)了投資者的購買熱潮；同時，制造商也要通過促銷等方法處理這些“高排放量”的存貨，因而促進了商用車的銷售，重型貨車銷量08年前5 月同比大增67.1%。

我們認為，技術(shù)含量高的制造商將從新政中受惠。在新的排放量規(guī)定下，商用車的引擎排放標準有所提高，導致每輛乘用車的成本額外增加1至5萬元人民幣。同時，在燃料持續(xù)上漲的環(huán)境中，消費者更加注重燃料效率。因此，技術(shù)能力較強及成本結(jié)構(gòu)靈活的制造商將顯示出競爭優(yōu)勢，我們看好中國重汽和東風汽車將率先推出的生產(chǎn)環(huán)保型引擎新技術(shù)，預計小型制造商或缺乏相關(guān)技術(shù)升級所需的資源，因而需面對更多壓力。