成長價值投資(PEG+PE)的估值方法

    巴菲特的投資理念概括起來主要有三點：1.安全邊際理論2.集中投資理論3.市場先生理論。

    這些理論理解起來非常容易，但做起來卻很難，原因在于：

    1.很難定量分析一只股票的價格是否低估。

    2.什么樣的股票才能夠長期重倉持有？

    3.當(dāng)你買入這只股票的時候，市場是否真的處于失效狀態(tài)？

    對于這三個問題的定量分析，幾乎難以確定，因為定量即意味著"準(zhǔn)確的錯誤".所以定性分析是唯一的出路。定性分析的方法有很多，PEG+PE法就是一種，這個方法簡單有效，如果能熟練運用，能夠獲得像彼得。林奇一樣的驚人成績（當(dāng)然彼得·林奇不會只用這個方法。）

    那么，什么是PE和PEG呢？PE的中文意思是"市盈率"，PEG的中文意思是"市盈率相對利潤增長的比率". 他們的計算公式如下：1.靜態(tài)PE=股價/每股收益（EPS）（年） 或動態(tài)PE=股價*總股本/下一年凈利潤（需要自己預(yù)測）

    2.PEG=PE/凈利潤增長率*100如果PEG>1，股價則高估，如果PEG<1（越小越好），說明此股票股價低估，可以買入。PEG估值的重點在于計算股票現(xiàn)價的安全性和預(yù)測公司未來盈利的確定性。

    用PEG+PE法投資股票的幾個要點：

    1.價值投資，買便宜貨考察重點：靜態(tài)PE和PEG買股票的時候我們對價格的唯一要求就是便宜。那么股價是否足夠便宜，需要我們考察一下公司近幾年的凈利潤增減情況，希望保守一點的話可以考察EPS的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋EPS.得到EPS近5年的平均增長率后，就可以計算PEG了。假設(shè)一只股票現(xiàn)在的PE是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40％（保守的話可以用剛才算出的EPS年平均增長率的數(shù)據(jù)），此時的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1，此時的股價就有高估的嫌疑。不值得買入。也就是說如果靜態(tài)PE（50倍）和PEG（大于1）都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風(fēng)險會比較大。

    2.趨勢投機，成長性使你的買價獲得安全邊際考察重點：買入價對應(yīng)的動態(tài)PE和PEG牛市里做一下趨勢投機來獲取高收益是無可厚非的，那么怎么用這一方法判斷趨勢呢？在買入一只股票后的持有階段，我們要關(guān)注公司的季報和年報，如果業(yè)績的增長很快，比如招商銀行2006年凈利潤增長了87％，而你的買入價對應(yīng)的市盈率只有39倍的話，2006年底的PEG=39/87%100= 0.44<1，很安全。另外因為08.09年招商銀行的利潤增長率繼續(xù)超過50％的可能性很大，于是隨著利潤的增加，你的買入價對應(yīng)的PE和PEG 在08.09年會不斷調(diào)低——這就是成長性帶來的安全邊際。也是趨勢投機所表述的安全邊際，所以招商銀行就是很好的趨勢投機品種。

    3.判斷股票價格的高估考察重點：動態(tài)PE和PEG還是以招商銀行為例，難道這個股票在任何價位都可以做趨勢投機嗎，不是的，如果招商銀行在很短的時間內(nèi)發(fā)生巨大的上漲，PE很快達到了70~80倍，此時 PEG就會大于1，并透支了今后幾年的業(yè)績（招商銀行今后幾年的業(yè)績不大可能以70％～80%的速度增長），說明股價嚴(yán)重高估，此時沒買的人就不要買了，而已經(jīng)買入獲利的人會很矛盾：我已經(jīng)獲利不少，而股票又嚴(yán)重高估，我是繼續(xù)持有等待它大調(diào)整消化泡沫，吞掉浮贏，還是賣出兌現(xiàn)利潤呢？我的意見是，如果有更好的投資品種，不妨減倉兌現(xiàn)盈利，投資那個更好的品種，如果沒有更好的換倉品種，而這個現(xiàn)在高估的公司基本面和質(zhì)地也無任何變化的話，不妨忽略市場的瘋狂，繼續(xù)持有，因為長期看，好公司股價走勢的任何一個高點都是以后的低點。所以選擇公司還是最重要的。不過PEG大于1的程度越大，泡沫就越嚴(yán)重，下跌時幅度就會越大，如果持有的話要有近期收益率低企的心理準(zhǔn)備。還有如果是高估的話，就用4條價格平均線來衡量是否持有股票，如果突破34天平均線，最好趕快獲利出貨。[next]

    4.要補充一點關(guān)于動態(tài)市盈率的估計這一點非常重要，因為它決定了公司未來收益的確定性，我們不可能等到年底公布年報后再確定投資的對錯，所以預(yù)測下一年年報凈利潤的數(shù)量就至關(guān)重要，股票軟件上（比如一季度）直接用一季度的每股收益*4的算法是不科學(xué)的（因為公司每個季度的收益怎么可能完全相同呢，尤其遇到經(jīng)營受季節(jié)影響很大的公司就更沒參考價值了）。所以這個方法適用的前提是你買入的是一家增長快速穩(wěn)定的好公司，并且你又很了解它，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益來預(yù)計和更新現(xiàn)在的市盈率，這樣的計算偏保守（對增長確定性大的公司來說），但是結(jié)果一旦好于預(yù)期，就是意外的更大的安全邊際和收益。

    最后用一個最好的例子來結(jié)束本文：有這樣一只股票，PE只有20倍，而近些年公司的凈利潤卻以高達40％的速度增長，同時你確定在未來的幾年里，這一速度有很大的幾率繼續(xù)保持的話，恭喜你，這只股票就是價值投資夢寐以求的能給你帶來N倍收益的安全股票。也是那只真正需要重倉持有和長期持有的股票。 PEG這個指標(biāo)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是PEG會非常低（PEG越低越好）。

    在美國現(xiàn)在PEG水平大概是2，也就是說美國現(xiàn)在的市盈率水平是公司盈利增長速度的兩倍。（中國每年的GDP增長都持續(xù)保持在10％以上，中國企業(yè)的盈利增長平均保持在30%以上）無論是中國的A股還是H股以及發(fā)行美國存托憑證的中國公司，它們的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一點。

    PEG始終是主導(dǎo)股票運行的重要因素，所以尋找并持有低PEG的優(yōu)質(zhì)股票是獲利的重要手段。今年以來，鋼鐵板塊持續(xù)走強，銀行板塊原地踏步，而酒類股票則大幅回調(diào)，這些現(xiàn)象都是PEG主導(dǎo)板塊運行的重要例證。以酒類股票為例，酒類龍頭公司未來3年的預(yù)期復(fù)合增長率在35％左右，而其對應(yīng)于2007年收益率的動態(tài)市盈率則普遍在50倍左右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司進一步走高的動力。也就是說，公司的良好運行前景已經(jīng)體現(xiàn)在股價上漲中了。銀行股龍頭股票未來3年的預(yù)期復(fù)合增長率在40%左右，而其2007年動態(tài)市盈率一般在30倍左右，PEG值為0.75.相對于去年P(guān)EG為0.4時的銀行股，現(xiàn)在它們大幅上漲的動力確實不如以前，當(dāng)然，由于市盈率低于復(fù)合增長率，其未來上漲的趨勢并未改變。而鋼鐵股的復(fù)蘇超出了很多機構(gòu)的預(yù)期，目前市場預(yù)期鋼鐵股未來三年復(fù)合增長率在25％左右，而龍頭鋼鐵股2007年動態(tài)市盈率在11.5倍左右，PEG值為0.46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來持續(xù)走強的重要原因。

    投資者在決定是否買入一家公司時，往往會參考公司的市盈率指標(biāo)。但在上市公司到底什么樣的市盈率水平才是合理的這個問題上，不同的投資者有不同的理解。

    有人認(rèn)為，盤子大小應(yīng)該是個股市盈率定位的決定性因素，早幾年的滬深股市上，盤子小的定價遠(yuǎn)高于盤子大的，但目前市場給出的答案已完全不同：大盤藍籌股除了業(yè)績定價外，還具有股指期貨中的權(quán)重效應(yīng)，加上其流動性強，便于機構(gòu)進出，其股價可高于其他股票。在境外成熟市場上更是如此，越是大盤藍籌股，其股價反而越高。如香港前10大高價股，股價從270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集團、匯豐控股和恒生銀行等，全為金融類大盤藍籌股。在美國股市上，上世紀(jì)70年代也有炒作以可口可樂、菲利浦莫利斯、IBM等公司為代表的“漂亮50”的歷史。

    也有人認(rèn)為，決定一家公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)是其所處的行業(yè)。在前幾年的市場上，熱炒高科技股、網(wǎng)絡(luò)股時就是這樣，只要與網(wǎng)絡(luò)略有沾邊，股價便可一飛升天。但目前市場給出的答案是：高科技與傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的定價是一樣的，如果傳統(tǒng)行業(yè)的公司更具經(jīng)營的穩(wěn)健性，有更高的抗風(fēng)險能力，也許還能獲得更高的溢價。

    其實，決定個股市盈率合理水平只有一個指標(biāo)，那就是公司的增長率。關(guān)于市盈率與增長率之間的關(guān)系，美國投資大師彼得。林奇有一個非常著名的論斷，他認(rèn)為，任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15％，15倍的市盈率是合理的，而當(dāng)市盈率低于增長率時，你可能找到了一個購買該股的機會。一般來說，當(dāng)市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；而如果市盈率是增長率的兩倍時就得謹(jǐn)慎了。

    彼得。林奇關(guān)于增長率與市盈率關(guān)系的論斷，我們可以用PEG指標(biāo)來表示，PEG指標(biāo)的計算公式為：市盈率/增長率。當(dāng)股票定價合理時，PEG等于1；當(dāng) PEG小于1時，就提供了購買該股的機會；當(dāng)PEG等于0.5時，就提供了買入該股非常不錯的機會。反過來，當(dāng)PEG等于2時，投資者就應(yīng)對這家公司謹(jǐn)慎了。關(guān)于公司的年增長率，彼得。林奇提出了一個長期增長率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數(shù)據(jù)，而要聯(lián)系幾年的數(shù)據(jù)一起觀察。

    在這個問題上需要避免的一個誤區(qū)是，并非PEG值越小就越是好公司，因為計算PEG時所用的增長率，是過去三年平均指標(biāo)這樣相對靜態(tài)的數(shù)據(jù)，實際上，決定上市公司潛力的并不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個意義上說，一些目前小PEG的公司并不代表其今后這一數(shù)值也一定就小。在這些PEG數(shù)值很小的公司中，有一些是屬于業(yè)績并不穩(wěn)定的周期性公司，但真正有潛力的公司其實并不在于一時業(yè)績的暴增，而是每年一定比例的穩(wěn)定增長。

    目前，一些內(nèi)地證券研究機構(gòu)開始運用PEG指標(biāo)判斷上市公司，在這個指標(biāo)中引進了公司增長率的概念，改變了運用單一市盈率指標(biāo)去判斷上市公司的做法，這是一個不小的進步。但PEG指標(biāo)并非越小就一定越好，我們需要更多地用動態(tài)的眼光去看待。其實，只要PEG這個數(shù)值在1以下的上市公司，都是有潛力并值得投資的。[next]

    PEG是我們心目中的秘密武器

    在此時談了太多關(guān)于等待重要性的話題了，該回歸了。等待的目的終究還是為了在合適的價格買進。如何衡量什么是合適的價格？這次透露一點我們的秘密武器給大家，希望朋友們用起來得心應(yīng)手。我多次提到PEG，也有性急的朋友關(guān)心如何查PEG.PEG為何如此重要？PEG不是技術(shù)分析，PEG＝PE／利潤增長率X100，不是RSI，MACD，在錢龍F10里是沒有的。為什么說PEG<1風(fēng)險小？也不是技術(shù)，是小學(xué)算術(shù)。假設(shè)一企業(yè)未來幾年每年有100％利潤增長率，我在1倍PEG買進，即100倍PE買進了，會發(fā)生什么事？

    假使第一年每股盈利0.1元，100倍PE買入價格就是10元。

    假如第二年股價沒漲，PE變?yōu)?0／（0.1X2）＝50倍假如第三年股價還沒漲，PE就變?yōu)?0／（0.1X2X2）＝25倍以此類推，如果股價就是不漲，那第四年呢，PE12.5倍，第五年呢，PE6.25倍了。

    這樣的1倍PEG，100倍PE的股票股價未來幾年能不漲嗎？就是大盤崩盤我也能賺錢啊。

    當(dāng)然，投資成功的關(guān)鍵是這個企業(yè)未來幾年100％的年利潤增長率的實現(xiàn)！這在F10中是絕對沒有的。你要有預(yù)見／預(yù)測的能力。你必須預(yù)測，而且你必須相信你自己！

    如何計算復(fù)合增長率： 復(fù)合增長率是指一項投資在特定時期內(nèi)的年度增長率。

    計算方法為總增長率百分比的n方根，n相等于有關(guān)時期內(nèi)的年數(shù)。公式為：復(fù)合增長率=（現(xiàn)有價值/基礎(chǔ)價值）^（1/年數(shù)） – 1 這個概念并不復(fù)雜，舉個簡單的例子：設(shè)想你在2005年1月1日最初投資10000美金，而到了2006年1月1日，你的資產(chǎn)增長到13000美金，然后 07年增長到14000美金，到2008年增長到19500美金。根據(jù)計算公式，復(fù)合增長率=（19500-10000）^（1/3）-1 =24.93％ 最后計算獲得的復(fù)合增長率為24.93%，，從而意味著你三年的投資回報率為24.93％，即將按年份計算的增長率在時間軸上平坦化。那么年增長率又是怎么計算的呢？還是以上面的例子來看：第一年的增長率則是30%（ （13000-10000）/10000 *100％） ；第二年的增長率是7.69%（ （14000-13000）/13000 * 100％）；第三年的增長率是39.29%（ （19500-14000）/14000 * 100％） 年增長率是一個短期的概念，從一個產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，可能處在成長期或爆發(fā)期而年度結(jié)果變化很大，這就導(dǎo)致單看某年度的增長率難以了解真實的增長情況。

    而如果以“復(fù)合增長率”來衡量，因為這是個長期時間基礎(chǔ)上的計算得到的數(shù)據(jù)，所以更能夠說明產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品增長或變遷的潛力和預(yù)期。另外一個概念是年度平均增長率，它是項目期內(nèi)的每年增長率的簡單平均數(shù)。比如上例為25.66％，這對于評價投資項目的增長率有一定的指導(dǎo)意義，但沒有復(fù)合增長率真實。復(fù)合增長率在社會經(jīng)濟生活中得到了廣泛的應(yīng)用。

    應(yīng)用之一：據(jù)報道，自2003年起，中國零售業(yè)進入新一輪景氣周期，社會消費品零售額穩(wěn)步增長。而國內(nèi)家電連鎖業(yè)態(tài)龍頭蘇寧電器，自2003年~~2006年間的營業(yè)收入復(fù)合增長率為93.84％……

    應(yīng)用之二：摩根士丹利發(fā)表研究報告預(yù)計，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)2007年凈利潤將由上一年的3.57億元增至11.59億元人民幣，三年復(fù)合增長率達48％。