未來緊縮政策或難放松

　首先，通貨膨脹水平仍然居高不下。4月CPI漲幅高達8.5%，較3月份反彈0.2個百分點。其中非食品價格環(huán)比上漲0.2%，顯示漲價范圍擴散的局勢仍然嚴峻。此外又出現(xiàn)了兩個新的加劇通貨膨脹的因素：一是全球通脹狀況嚴峻，中國面臨更大的輸入型通脹壓力。石油價格沖上120美元，糧價大幅攀升。除了美國、歐盟通脹水平上升外，亞洲、拉美等新興市場通脹壓力也全面上升，俄羅斯、印尼最新CPI漲幅創(chuàng)多年新高。這將推動中國進口原材料價格繼續(xù)攀升。二是突如其來的地震災害可能加重未來的通脹局勢。分析師指出，農(nóng)業(yè)大省四川是全國生豬、蛋的重要供應地，突發(fā)災害可能加重食品供應短缺。交通運輸困難也使通脹局勢不容樂觀。

　其次，央行日前公布的金融數(shù)據(jù)顯示，4月信貸投放量再次沖高，貨幣供應量增速也出現(xiàn)反彈，流動性過剩加劇的擔憂仍未消散，而信貸反彈不利于調(diào)控目標的實現(xiàn)。4月新增信貸4639億元，同比多增419億元，已完成二季度信貸額度的一半左右。分析人士表示，4月信貸反彈一方面是因為前兩個月信貸增速放慢后緊縮力度略減，另一方面受“早放貸、早受益”動機驅使，商業(yè)銀行在季度初一拿到額度就抓緊放貸。

　再次，盡管受到美國經(jīng)濟下滑和人民幣升值等因素影響，但4月出口仍保持20%以上的強勁增長，外貿(mào)形勢總體好于預期。4月順差達167億美元，繼續(xù)向國內(nèi)源源不斷輸入流動性。

　此外，4月外商直接投資76億美元，仍高于去年的平均水平。1-4月實際利用外資350億美元，同比增長59.32%。而且外商直接投資出現(xiàn)項目大幅下降、數(shù)額大幅上升的勢頭，不排除“熱錢”隱匿其中的可能性。分析師對此表示擔憂，認為外商直接投資可能成為外匯加速流入的新源頭。而一季度外匯儲備新增1500多億美元，流動性過剩的局面依然嚴峻。

　從以上數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟整體仍未脫離從過快到過熱的危險，通貨膨脹壓力不減。而央行行長周小川日前在陸家嘴論壇上再次強調(diào)，中國貨幣政策以防通脹為重點，周一央行又宣布存款準備金率將上調(diào)至16.5%的歷史高位。據(jù)此，分析師判斷，未來緊縮力度不會減弱，可能還會有加息、加快升值、調(diào)整準備金率、發(fā)行定向央票等票據(jù)對沖、信貸緊縮、窗口指導等一系列緊縮措施。

　目前，央行仍傾向于以數(shù)量方式進行貨幣調(diào)控，5月份貨幣對沖壓力仍很大，分析師預期央行將在公開市場加大央票對沖力度。此外，有分析人士認為，從補償負利率角度來看，加息空間仍然存在，只要經(jīng)濟表現(xiàn)出穩(wěn)定增長，二季度仍有加息可能。鑒于出口好于預期和通脹局勢嚴重，人民幣對美元升值速度雖可能比一季度放慢，但總體仍保持升值勢頭。