瑞銀化緣度危機

2007-12-15 22:20:11      劉陽

瑞士銀行終于等來了美酒，但它的股東們恐怕要借酒消愁了

瑞士銀行(UBS)終于等來了美酒，但它的股東們恐怕要借酒消愁了。

瑞士銀行成為最新一家到亞洲和中東化緣的金融機構，它希望能籌到足夠的現(xiàn)金，填補次級抵押貸款危機留下的黑洞。包括花旗集團(Citigroup)、Washington Mutual和債券保險商MBIA在內的金融機構近幾周來都在到處籌款，它們所愿接受的條款在某種程度上也反映出它們狀況之窘迫。

新加坡政府投資基金和一家未具名的中東投資者接受了瑞士銀行的請求，購買了130億瑞士法郎（合115.2億美元）的可轉換債券。

顯然，瑞士銀行認為這還不夠，因此將把分紅方式由現(xiàn)金派息改為送股，并轉售以前回購的價值約20億瑞士法郎的股票。

這將補充其再受重創(chuàng)的資本基礎。周一該行表示，將沖減與美國次級抵押貸款有關的價值100億美元的證券。加上第三季度宣布的沖減，瑞士銀行的次級抵押貸款損失已達134億美元左右，是所有銀行或經(jīng)紀機構中最高的。

花旗集團已從阿布扎比獲得幫助，同意向后者發(fā)售75億美元票面利率11%的可轉換債券；MBIA從私人資本運營公司W(wǎng)arburg Pincus手中拿到10億美元，代價是后者獲得可折價購買1,610萬股股票的認股權證。

瑞士銀行面臨的問題是：它真的需要這么多資金嗎？這些保守的瑞士銀行家是否在毫無必要地恐慌拋售現(xiàn)有股東持有的一大塊資產(chǎn)？

這些股東可能會發(fā)現(xiàn)，他們的所有權被稀釋了15%，換來了一家資本非常甚至是過于充足的銀行。瑞士銀行表示，預計在這些交易完成后，一級資本充足率將達到12%左右。部分分析師預計，這一比率到明年年底時可能會升至14%左右。通常，美國資產(chǎn)狀況良好的銀行一級資本充足率應在6%以上，大銀行的平均一級資本充足率約為8%。

摩根大通公司(JP Morgan Chase)歐洲銀行業(yè)分析師基安•阿鮑侯賽因(Kian Abouhossein)估計，瑞士銀行明年還將沖減45億瑞士法郎與次級債有關的損失，不過即便如此，該行仍將保持相當?shù)馁Y本充足率。

為預防未來虧損而采取的這些舉措看來不會讓現(xiàn)有股東滿意。阿鮑侯賽因說，人們對整個交易會打上兩個問號：首先，股東難道不應有以相同條款參與交易的權力？其次，是否需要用送股的方式分紅？他對瑞士銀行的評級為強于大盤。

第一點已經(jīng)讓瑞士銀行的股東心存不滿，他們抱怨稱，他們也想出資購買可轉換債券。這點并不令人感到奇怪。瑞士信貸(Credit Suisse)股票衍生策略部門的負責人愛德華•湯姆(Edward Tom)說，就強制性可轉換債券的定價而言，新加坡投資者拿到的交易相當理想。

派息方式的改變也損害了現(xiàn)有股東，他們希望獲得現(xiàn)金，而不是瑞士銀行的股票。是否有必要做這種改變人們不得而知。瑞士銀行努力將一級資本充足率保持在10%以上，以安撫將資金放在公司理財部門的富有個人客戶，讓他們相信：他們是在同財務狀況非常好的機構打交道。

即使明年可能再沖減近50億瑞士法郎損失，瑞士銀行的一級資本充足率仍將保持在這一水平之上。分析師估計，如果瑞士銀行維持現(xiàn)金派息，對股東權益的稀釋比例將降至11%左右。

支持瑞士銀行做法的人稱，對一家金融機構來說，維護客戶及交易對方的信心至關重要，而且交易的條款并不苛刻。

Sagent Advisors的董事長兼聯(lián)席首席執(zhí)行長約爾•科恩(Joel J. Cohen)說，不管怎樣，這是不錯的交易。瑞士銀行需要資金。你到哪里能搞到100億美元呢？雖然稀釋了股權，但解決了大問題。一家金融機構不能糊弄人，這是事關信心的問題。必須補充資本金。

向新加坡和中東投資者發(fā)售的可轉換債券的票面利率為9%，可在兩年內轉換為瑞士銀行股票，折合為瑞士銀行10.5%的股權。交易中沒有有關董事席位的條款，但瑞士銀行表示，不排除這種可能。其他金融機構曾讓出部分管理控制權，以獲得投資。在MBIA的交易中，Warburg Pincus提供至多10億美元資金的條件之一是獲得MBIA董事會的兩個席位。

最初，投資者似乎認為這項交易是負面的，瑞士銀行的股價因此下跌近3%，但此后該股止跌回升，收盤上漲2%以上，表明投資者認同了瑞士銀行的保守立場。

一些分析師認為，鑒于對股東權益的稀釋和該行仍面臨的問題，現(xiàn)在沒有充足理由買進瑞士銀行的股票。

Fox-Pitt Kelton在周一的研究報告中稱，一年前，瑞士銀行具有穩(wěn)固的資本基礎，是歐洲創(chuàng)造資本能力最強的銀行之一，被視為市場上最精明的風險管理者之一，過往記錄非常出色，且每每給投資者帶來驚喜。目前持有瑞士銀行的理由在于其私人銀行業(yè)務，希望不會再出現(xiàn)更多負面消息或是經(jīng)營困難。

著名的瑞士保守主義做法可能對交易的達成不無貢獻。盡管次級抵押貸款損失的相關沖減額最高，但瑞士銀行的股票今年以來僅下跌了14%左右，而花旗集團和美林(Merrill Lynch)分別下跌了38%和33%。

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