萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，300多億新三板盤(pán)后協(xié)議交易額，最大的賣(mài)方是機(jī)構(gòu)！

盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓運(yùn)行至今，已有半年之久。作為新三板的“大宗交易”通道，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交額占到新三板市場(chǎng)總交易的7成，并成為新三板盤(pán)中流動(dòng)性不足的有效補(bǔ)充。

但受二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下行影響，以機(jī)構(gòu)為主的賣(mài)方陣營(yíng)成為活躍新三板交易的最大主力軍。有業(yè)內(nèi)人士表示，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為彌補(bǔ)新三板盤(pán)中交易活躍度的重要手段，而構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)主體的盤(pán)中交易的活躍性仍待提高。

盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓占新三板市場(chǎng)近七成交易量

1月15日，備受關(guān)注的新三板交易新規(guī)落地。其中，引入集合競(jìng)價(jià)代替了原來(lái)盤(pán)中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)P(pán)后則引入了帶有“大宗交易”性質(zhì)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式作為補(bǔ)充。

據(jù)犀牛之星數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計(jì)，從1月15日至7月17日的122個(gè)交易日來(lái)看，新三板市場(chǎng)累計(jì)成交總量為116.73億股，成交總金額達(dá)476.13億元。其中盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交股數(shù)70.35億股，成交總金額為315.14億元。盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票數(shù)量和成交額占比分別達(dá)到60%和66%。

盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)施以來(lái)的交易統(tǒng)計(jì)情況

可見(jiàn)，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為彌補(bǔ)盤(pán)中交易活躍度的重要手段，支撐了近7成的交易量。

從盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓情況來(lái)看，截至7月17日，新三板盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易筆數(shù)共計(jì)10625筆，涉及2191家新三板公司。

其中，匯通銀行的交易頻次最高，61個(gè)交易日完成168筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓。單筆交易金額最大的是友寶在線(xiàn)，2月6日，其以10.05元/股的價(jià)格完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓2877.7萬(wàn)股，總成交金額為3.02億元。

值得關(guān)注的是，此次交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)較友寶在線(xiàn)當(dāng)天8.88元的收盤(pán)價(jià)，溢價(jià)18%。而交易的接盤(pán)者則來(lái)自國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金——中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（有限合伙）。

單筆成交額最小的交易產(chǎn)生于ST時(shí)空客，4月27日，以0.05元的價(jià)格完成10萬(wàn)股協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)偝山活~僅為5000元。

“在成熟的資本市場(chǎng)，交易所一般都會(huì)設(shè)置盤(pán)后大宗交易機(jī)制，便于大股東以及機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗股票交易轉(zhuǎn)讓。”付立春認(rèn)為，相比過(guò)去的盤(pán)中轉(zhuǎn)讓方式，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)明顯。首先，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不會(huì)產(chǎn)生影響；其次，解決了大宗股票轉(zhuǎn)讓的需求。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南也表示，“盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)勢(shì)就是可以滿(mǎn)足交易雙方：一是對(duì)交易量的需求，下線(xiàn)十萬(wàn)股或者100萬(wàn)元金額，上限可以超過(guò)盤(pán)中100萬(wàn)股的單筆極限，上不封頂；二是對(duì)價(jià)格的自由度，跌50%到漲100%，給了雙方談判的足夠空間；三是盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)I(mǎi)賣(mài)雙方可以自由配對(duì)自由協(xié)商交易數(shù)量、價(jià)格和時(shí)間，所以產(chǎn)業(yè)基金或者其他大型機(jī)構(gòu)更愿意借助盤(pán)后或者定增入駐目標(biāo)公司。”

五成以上企業(yè)折價(jià)交易

根據(jù)交易新規(guī)，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的互保成交方式相同，即成交價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤(pán)價(jià)的200%或當(dāng)日已成交的最高價(jià)格中的較高者，且不低于前收盤(pán)價(jià)的50%或當(dāng)日已成交的最低價(jià)格中的較低者。

在2191家產(chǎn)生盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新三板企業(yè)中，犀牛君以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交均價(jià)為線(xiàn)，對(duì)比了企業(yè)截至7月17日的最新收盤(pán)價(jià)或最新增發(fā)價(jià)（今年以來(lái)有實(shí)施完成增發(fā)的）的折價(jià)率情況。

上述樣本中，有1128家企業(yè)發(fā)生大宗交易折價(jià)的現(xiàn)象，占比超過(guò)5成。折價(jià)率在10%-30%區(qū)間的企業(yè)有463家，在40%-60%區(qū)間的有339家，折價(jià)率在70%以上的則有111家。

其中，宏泰種業(yè)的折價(jià)率最高，2月2日，以0.5元的價(jià)格完成49.6萬(wàn)股協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)^公司14.5元的最新收盤(pán)價(jià)要折價(jià)逾九成。

有折價(jià)交易的，自然也有企業(yè)盤(pán)后協(xié)議價(jià)產(chǎn)生溢價(jià)的。犀牛君發(fā)現(xiàn)，有741家企業(yè)盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓均價(jià)高于前收盤(pán)價(jià)或最新增發(fā)價(jià)。溢價(jià)率在一倍以上的企業(yè)有114家，2倍以上的則有39家。

英飛網(wǎng)絡(luò)盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的溢價(jià)率最高，為23倍。要知道，其盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交均價(jià)為28.5元，而前收盤(pán)價(jià)僅為1.18元，溢價(jià)率為23.15%。

除此之外，另有323家企業(yè)盤(pán)后協(xié)議價(jià)等同于其前收盤(pán)價(jià)。

對(duì)此，南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，“盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為新三板的“大宗交易”通道，在價(jià)格上下限規(guī)定上是前一交易日收盤(pán)價(jià)的漲100%和跌50%，所以盤(pán)后協(xié)議價(jià)理論上可以高于、等于或低于前收盤(pán)價(jià)，但在實(shí)際中由于盤(pán)后協(xié)議至少十萬(wàn)股或者100萬(wàn)元成交，交易的大宗性和私下協(xié)商性，決定了其交易價(jià)格比盤(pán)中收盤(pán)價(jià)或定增價(jià)優(yōu)惠折價(jià)的概率要遠(yuǎn)高于溢價(jià)交易的概率，當(dāng)然我們?cè)趯?shí)際交易中也會(huì)發(fā)現(xiàn)溢價(jià)交易，但占比較少”。

機(jī)構(gòu)是最大賣(mài)出方，總成交額超過(guò)11億

前文提到，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的推出，給予了產(chǎn)業(yè)基金和大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入目標(biāo)公司的便利性。但在交易需求的另一面，它們同時(shí)也是最大的退出方。

犀牛君發(fā)現(xiàn)，發(fā)生盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的買(mǎi)方營(yíng)業(yè)部共有2450家，成交數(shù)量為73.24億股，總成交金額為337億元，而有過(guò)盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的賣(mài)方營(yíng)業(yè)部則有2155家。

在買(mǎi)方主力中，位于沈陽(yáng)建設(shè)東路的銀河證券營(yíng)業(yè)部，盤(pán)后協(xié)議交易金額最高，達(dá)到6.84億元，成交數(shù)量為3240萬(wàn)股。但令人詫異的是，買(mǎi)入的股票家數(shù)卻僅有一家，還是曾因股價(jià)走出“心電圖”走勢(shì)而受市場(chǎng)熱議的格林生物。

截至7月18日，格林生物盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓共發(fā)生15筆交易，其中6月-7月的14筆交易價(jià)格均在23.98元左右，而剩余一筆成交價(jià)格卻僅為1元，交易日期則為5月8日。

值得注意是，目前格林生物前一收盤(pán)價(jià)為28.5元/股。也就是說(shuō)，格林生物在競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式下，短短兩個(gè)月的時(shí)間，公司股價(jià)漲了近28倍。但股價(jià)離回到“心電圖”的最低點(diǎn)，仍有很大的攀爬空間。

與買(mǎi)方所對(duì)應(yīng)的最大主力軍所不同，盤(pán)后協(xié)議交易的最大賣(mài)方是來(lái)自機(jī)構(gòu)專(zhuān)用營(yíng)業(yè)部。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，機(jī)構(gòu)專(zhuān)用營(yíng)業(yè)部成交數(shù)量為1.45億股，總成交金額高達(dá)11.38億元。通過(guò)對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)賣(mài)雙方最大主力之間的交易差額已接近5億元。

周運(yùn)南指出，目前的新三板基本是一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)，賣(mài)方眾多，賣(mài)盤(pán)兇涌，受新三板二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下行和嚴(yán)重低迷的影響，眾多機(jī)構(gòu)退出的需求強(qiáng)烈而且壓力山大，所以才會(huì)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)專(zhuān)用營(yíng)業(yè)部是盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的賣(mài)方主力軍。

現(xiàn)在想來(lái)，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓撐起新三板近七成交易量的背后，其實(shí)很大程度上是出自機(jī)構(gòu)方退出的需求。而這顯然也是與新三板市場(chǎng)所期許的交易活躍相背離的。