新三板PE告別“大佬時代”

6月19日，九鼎集團(430791)收于1.27元每股，較上一個轉讓日跌7.97%，總市值191億元，與最高市值相比已蒸發(fā)超80%;跌落神壇后的九鼎集團處境尷尬——被證監(jiān)會立案調查，遭股轉自律監(jiān)管且接二連三發(fā)函問詢。

一代“私募梟雄”中科招商，因不合規(guī)被股轉“驅逐”出新三板后迎來“至暗時刻”。6月8日，中科招商董事長單祥雙在致股東的一封信中坦言，從股轉系統(tǒng)摘牌并由此引發(fā)一系列危機，是中科招商發(fā)展歷程中的至暗時刻。受此影響，中科招商首度出現(xiàn)虧損——2017年中科招商虧損7.28億元。

曾久居新三板市值前十的“私募虎將”硅谷天堂(833044)、信中利(833858)等投資機構雖仍在新三板，但早已和私募“劃清界限”，如今市值也“一落千丈”……

曾經有過千億市值、百億融資，屬于PE大佬的那一抹光鮮正在褪去。新三板PE的“大佬時代”已不復存在。

新三板PE大佬接連“隕落”

新三板PE大佬“退出”潮，出現(xiàn)在去年底——新三板私募合規(guī)整改收官階段，曾經的私募大佬信中利最先反應，著手“剝離”私募業(yè)務。2017年11月30日，信中利宣布完成注銷私募管理人登記。

信中利將其創(chuàng)業(yè)投資基金管理業(yè)務全部劃轉至具有私募基金管理人資格的股權管理公司及其子公司，信中利表示，公司本身不再直接管理基金業(yè)務，并已完成私募基金管理人登記證明注銷程序。

另一大佬硅谷天堂緊隨其后。12月12日，硅谷天堂宣布完成注銷私募管理人登記。硅谷天堂同樣將私募基金管理業(yè)務全部劃轉至具有基金管理人資格的全資子公司。

與主動剝離相比，一代“私募梟雄”中科招商被股轉強制摘牌謝幕，多少顯得有些凄涼。而被強制摘牌后，中科招商經歷的“至暗時刻”，也讓2000多名股東膽戰(zhàn)心驚。

12月15日，中科招商收到股轉系統(tǒng)通知，稱其不符合新三板“私募八條”整改條件，存在被強制摘牌的風險。9天后的12月26日，中科招商正式從新三板摘牌，中科招商千億市值也隨之幻滅，并最終定格在65.88億元。

被強摘后，中科招商的苦日子并沒有結束。2018年6月8日中科招商官網披露的經審計年報顯示，中科招商首度出現(xiàn)虧損，2017年中科招商扣非后凈利潤為-7.28億元，而2017年第三季度中科招商還有2億元的凈利潤。

對于業(yè)績“變臉”，中科招商回應，公司2017年營業(yè)利潤下滑主要因為所持股票價格隨大市下行下跌和被迫低價處置股票造成巨額虧損。

中科招商董事長單祥雙表示，為維護公司的品牌和主體信用，公司被迫以低價集中處置股票資產，回籠資金償付剛性債務，合計共提前償還債務49.22億元。

中科招商之后，另一私募大佬九鼎集團的“隕落”，同樣讓人唏噓。躲過合規(guī)整改的九鼎集團卻沒經受住市場的考驗，復牌后的九鼎集團股價接連被腰斬，市值大幅縮水，此后還遭受到監(jiān)管層的密切監(jiān)管。

2018年3月27日，九鼎集團復牌即跌停，報收3.42元每股，較2015年6月5日收盤價6.83元每股折價約50%，市值跌去513億元。3月28日，九鼎集團股價再遭腰斬，收于1.75元每股，復牌兩日，九鼎集團市值從1024億元到263億元，縮水761億元。

此后的日子，九鼎集團走的更不順——遭遇監(jiān)管層“連環(huán)招”。2018年3月九鼎集團被證監(jiān)會立案調查，4月因信披違規(guī)被股轉采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。此外，2018年2月至6月期間，股轉系統(tǒng)對九鼎集團發(fā)出三份問詢函。

在此背景下，市場對曾經的私募大佬們也缺乏“信心”。2018年6月19日，九鼎集團收于1.27元每股，較上一個轉讓日跌7.97%，市值較最高時已蒸發(fā)超80%。信中利市值也僅剩63.6億元，硅谷天堂市值也縮減至46.54億元。

而僅在一年多前(截至2017年3月31日)，九鼎集團還以1024.5億元，位居新三板市值榜首;信中利則以247.03億元，居于第三;硅谷天堂以105.93億元，位列第九。

“剝離”與“瘦身”

在監(jiān)管層層加“鎖”下，PE大佬紛紛“退場”，從15年底開始持續(xù)至今，新三板私募進行著一場“剝離”與“瘦身”運動。

“槍響”在2015年12月，證監(jiān)會叫停私募等金融機構在新三板上的掛牌融資。此后的2016年5月，股轉對私募機構新增8項掛牌條件(“私募八條”)。2017年10月，股轉再發(fā)通知，對“私募八條”的要求進行明確和細化。

新三板私募合規(guī)化整改隨即展開，行業(yè)嬗變也由此開始。麥高控股(834759)、天信投資(831889)、基玉金服(834771)、蘇河匯(834401)、信中利、硅谷天堂等掛牌私募機構開始陸續(xù)剝離私募業(yè)務。

無法割舍私募業(yè)務，整改難合規(guī)的中科招商、擁灣資產、銀紀資產、富海銀濤及達仁資管，則被股轉強制清出新三板——合晟資產等私募機構則早在股轉“動手”前就主動從新三板退出。

屆此，新三板私募行業(yè)“剝離”式整改告一段落，新三板PE們自我“瘦身”開始。

九鼎集團在復牌前就進行了“瘦身”。年報顯示，九鼎集團旗下昆吾九鼎在管基金2017年共退出14個項目。

2018年以來，包括金能科技(603113)、誠意藥業(yè)(603811)、博士眼鏡(300622)及絕味食品(603517)等多家上市公司公告稱，九鼎系旗下基金擬在鎖定期結束后減持其所持有的上市公司股份。

“瘦身”，同樣也是中科招商經營計劃中的一部分。中科招商集團董事長兼總裁單祥雙將中科招商的經營計劃歸納為“瘦身、變現(xiàn)、引戰(zhàn)、上市”八字。

單祥雙表示，公司通過“瘦身”計劃，聚焦主營業(yè)務，在確保業(yè)務骨干團隊穩(wěn)定的前提下，裁減冗余人員，降低管理成本。中科招商年報顯示，2017年中科招商從歷年投資的9個項目中實現(xiàn)退出，退出金額共4.74億元。

值得注意的是，上述9個項目僅有通宇通訊(002792)是通過IPO方式退出的，其他8個項目主要通過股權轉讓、回購等方式實現(xiàn)退出，對應的收益應該不高。

譬如，2011年中科招商以2000萬元投資的河北神州巨電新能源科技開發(fā)有限公司，2017年中科招商通過股權轉讓方式以原價2000萬元退出，綜合考慮多項因素，該筆投資實際可能是虧損的。

與九鼎集團、中科招商“瘦身”以回籠資金相比，新三板陽光私募思考投資(831896)“瘦身”則是出于止損而被迫為之。

2018年5月4日，思考投資發(fā)布投顧產品清算公告稱，其擔任投顧的“中信銀行睿贏精選A類4期金融投資集合資金信托計劃”提前清算，思考投資除了虧損11.41萬元，還需承擔“虧損補資款900萬元”。

除此之外，中信銀行睿贏精選A類4期金融投資集合資金信托計劃運作一年即告清盤，思考投資虧約900萬元;華寶-交銀盛通精選集合資金信托計劃A類1期，思考投資3000萬元投入全部虧光;華潤信托•工銀量化恒盛精選D類59期集合資金信托計劃13個月虧損近40%，思考投資3600萬本金虧光。

走出“至暗時刻”需時間

經歷過“洗禮”的新三板私募，告別了“大佬時代”，也告別“野蠻生長”——正逐步回歸理性，但要“走出至暗時刻，迎來絢麗朝暉”或仍需時日。

數(shù)據顯示，2017年新三板私募整體業(yè)績滑坡，營收普遍下降，多家掛牌私募出現(xiàn)虧損，2018年以來這一情況并未明顯改觀。

年報顯示，九鼎集團2017年實現(xiàn)營收88億元，同比下滑14%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%。這其中58億元收入和6億元凈利潤都由九鼎集團旗下富通保險(亞洲)貢獻，九鼎的傳統(tǒng)主業(yè)基金管理業(yè)務只賺了3.2億元，同比減少一半。

此外，硅谷天堂、信中利、浙商創(chuàng)投(834089)等掛牌私募(投資)機構2017年業(yè)績也出現(xiàn)不同程度的下滑。2017年信中利營收9.99億元，同比下降25.88%;歸母凈利潤3.02億元，同比下降48.48%。

思考投資2017年則出現(xiàn)較大虧損，中科招商也首次出現(xiàn)7億元的虧損。 2017年思考投資凈利潤為-3548.97萬元，2016年同期凈利潤為1897萬元，同比下降287.08%。2017年思考投資營收僅有1556.47萬元，同比下滑了77.38%。

對于去年營收和凈利潤大幅雙降，思考投資表示，公司投顧類產品在報告期內收益率下降，且原主要投資策略“大宗交易投資策略”時間周期出現(xiàn)大幅延長，策略收益趨向降低。

環(huán)顧新三板私募2017年業(yè)績，天圖投資(833979)表現(xiàn)亮眼。天圖投資2017年實現(xiàn)營收11.03億元，同比增長41.06%;實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利8.32億元，同比增長17.06%。

但需要指出的是，天圖投資2017年營收增長主要是因為以前年度及本年度公司投資的項目發(fā)生再融資業(yè)務，金融資產的公允價值大幅增長。

從披露的2018年一季報看，2017年新三板私募整體業(yè)績頹勢，并未在2018年有大的改觀，新三板私募仍在調整期。

2018年一季度，思考投資虧損進一步擴大。思考投資2018年一季度歸屬股東扣非凈利潤為-7717.57萬元，虧損額達到去年全年的兩倍。巨虧之后，思考投資一季末凈資產不足2.1億元。同時，2018年5月以來，已有四只思考投資擔任投顧的信托產品虧損并清盤，其中業(yè)績最慘的一只凈值僅0.6146元，思考投資合計投資虧損8371.41萬元。

浙商創(chuàng)投繼2017年營收和凈利雙降之后，2018年一季度業(yè)績仍在下滑。2018年一季度浙商創(chuàng)投營收2839.18萬元，同比下降45.18%;歸母凈利潤339.02萬元，同比下降84.30%。

值得一提的是，同創(chuàng)偉業(yè)(832793)在 2017 年有10 家投資企業(yè)成功 IPO，但在2018年一季度營收也出現(xiàn)了小幅下滑，2018年一季度同創(chuàng)偉業(yè)營收5722.03萬元，同比下降4.72%。

面對行業(yè)的新變化和新形勢，一些私募機構也在積極應對。以信中利為代表的一類掛牌PE正在向九鼎集團學習，向綜合性投資管理集團轉型，信中利、菁英時代、中科招商以及同創(chuàng)偉業(yè)都已走在追求保險牌照的道路上，達仁資管與明石創(chuàng)新則選擇了“實業(yè)+投資業(yè)務”并行之路。

然而，從2017年以來各掛牌私募的業(yè)績表現(xiàn)來看，轉型升級之路似乎并不容易，新三板私募走出“至暗時刻”仍需時日。