高鳳勇：新三板需警惕“失速現(xiàn)象”

所謂“失速現(xiàn)象”

飛機(jī)起飛靠升力，升力產(chǎn)生靠速度，速度降到一定程度，會(huì)產(chǎn)生失速現(xiàn)象，處理不好飛機(jī)會(huì)墜毀。

自行車兩輪，很難獨(dú)立站立，蹬起了速度，才能直立前行，速度降到一定程度，自行車也會(huì)倒。

企業(yè)運(yùn)行也有失速現(xiàn)象，在企業(yè)正常發(fā)展階段，很多矛盾都可以在前進(jìn)中化解，但是企業(yè)增速一旦降下來(lái)，很多矛盾就會(huì)異常突出，盤根錯(cuò)節(jié)，最后甚至導(dǎo)致企業(yè)突然崩潰。

新三板市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了前期量的井噴后，這兩年從量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)的提高，但是過(guò)程中也發(fā)生了很多新的問(wèn)題，積累了新的矛盾，積極解決的同時(shí)，要警惕失速風(fēng)險(xiǎn)。

失速風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在好幾個(gè)方面：

1、新增掛牌企業(yè)增速銳減，儲(chǔ)備不多；

2、差的企業(yè)自行摘牌的同時(shí)，好的企業(yè)也在加速流失；

3、已掛牌公司中造假、違規(guī)嚴(yán)重，處罰力度有限；

4、價(jià)格持續(xù)低迷，再融資效果從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上在趨壞；

5、機(jī)構(gòu)投資者新產(chǎn)品越來(lái)越少，優(yōu)秀投資者也面臨流失風(fēng)險(xiǎn)。

原因也很多，比如去年比較熱鬧的三類股東的問(wèn)題，比如最近稅收的問(wèn)題，比如三板披露標(biāo)準(zhǔn)與IPO標(biāo)準(zhǔn)的差異帶來(lái)的IPO申報(bào)的困難問(wèn)題，等等。

一個(gè)市場(chǎng)啟動(dòng)不易，啟動(dòng)后，一旦發(fā)展失速，就容易陷入惡性循環(huán)，比如稅收問(wèn)題處理不好，資金自然外逃；價(jià)格下跌，再融資能力更差，好企業(yè)更不來(lái)；差企業(yè)留守的結(jié)果讓投資人更加速撤離。

如果趨勢(shì)形成，想重新啟動(dòng)或者恢復(fù)到原來(lái)的發(fā)展速度就要付出更大的成本和更多的努力。所以監(jiān)管者應(yīng)該密切注意這個(gè)問(wèn)題，不要讓市場(chǎng)陷入到惡性循環(huán)的怪圈。

新動(dòng)能

為了避免這個(gè)現(xiàn)象的發(fā)生，引進(jìn)一句比較流行的詞匯：股轉(zhuǎn)中心領(lǐng)導(dǎo)要想辦法為市場(chǎng)引入“新動(dòng)能”。

新三板創(chuàng)立的初衷是緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，小企業(yè)融資難是世界性難題，泛泛地說(shuō)會(huì)有些問(wèn)題，任何市場(chǎng)都不應(yīng)該承受解決所有企業(yè)融資難問(wèn)題的重壓，也不可能做好。

從優(yōu)化資源配置的角度，應(yīng)該是化解優(yōu)秀的中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，同時(shí)為社會(huì)資金增加合適的投資渠道。而大量落后的、低端的小企業(yè)，應(yīng)該是供給側(cè)改革的范疇，應(yīng)該被淘汰、出清。

所以，股轉(zhuǎn)中心的新動(dòng)能要圍繞優(yōu)秀企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)來(lái)打造。我覺(jué)得至少有以下幾個(gè)事情要研究：

1、如何為市場(chǎng)開(kāi)拓優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)的源頭，讓優(yōu)秀的公司愿意來(lái)三板掛牌發(fā)展。針對(duì)A股和港股的競(jìng)爭(zhēng)，三板有很多競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，吸引優(yōu)秀的公司尤其如此，所以，除了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，股轉(zhuǎn)中心要以搶、爭(zhēng)的姿態(tài)去吸引企業(yè)，栽得梧桐樹(shù)，搶下鳳凰來(lái)；

2、要開(kāi)源引進(jìn)更多機(jī)構(gòu)投資者和機(jī)構(gòu)資金。如何讓三類股東在三板有獲得感？要爭(zhēng)取哪些財(cái)稅支持讓大家覺(jué)得國(guó)家重視這個(gè)市場(chǎng)，會(huì)有獲利機(jī)會(huì)，而不是像最近一樣讓投資者變成驚弓之鳥(niǎo)。應(yīng)該旗幟鮮明地鼓勵(lì)哪類投資行為？打擊什么行為？以及如何防止市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣，這些工作既艱苦又具體，但是不做不行。

3、要圍繞流動(dòng)性多想辦法。三板掛牌企業(yè)的特點(diǎn)，目前投資者的現(xiàn)狀，簡(jiǎn)單喊流動(dòng)性意義不大，降低投資者門檻更是無(wú)效。要認(rèn)清這個(gè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的本質(zhì)，認(rèn)清在很長(zhǎng)時(shí)間里，這個(gè)市場(chǎng)只能靠機(jī)構(gòu)接力來(lái)服務(wù)小企業(yè)的事實(shí)本質(zhì)，想辦法創(chuàng)造條件來(lái)活躍機(jī)構(gòu)間存量接力行為。

但是機(jī)構(gòu)間接力以目前三板的公開(kāi)披露信息狀況，單靠敲鍵盤無(wú)法實(shí)現(xiàn)。我倒建議股轉(zhuǎn)中心維護(hù)好市場(chǎng)秩序的同時(shí)，要在機(jī)構(gòu)扎堆的地方開(kāi)線下分會(huì)場(chǎng)、分中心，把事情深入到田間地頭，組織投資人與投資人的交流，企業(yè)與投資人的交流，不單滿足企業(yè)融資要求，也來(lái)多解決機(jī)構(gòu)產(chǎn)品到期后的接力需求。

4、實(shí)踐表明，市場(chǎng)的活躍，沒(méi)有適合市場(chǎng)的專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍服務(wù)不行，要再多想辦法，大力發(fā)展服務(wù)新三板的中介機(jī)構(gòu)，目前的現(xiàn)狀是中介機(jī)構(gòu)越來(lái)越萎縮，越來(lái)越退縮，如果這樣的中介機(jī)構(gòu)不培育出來(lái)，發(fā)展好新三板，是空想。

總之，打造新動(dòng)能，警惕失速，一旦失速，后果很嚴(yán)重，轉(zhuǎn)暖更困難。這絕非筆者危言聳聽(tīng)，杞人憂天，希望今年我們能看到成效。