新三板轉(zhuǎn)板制度：持久戰(zhàn)還是煙幕彈？

“統(tǒng)籌考慮市場公平與監(jiān)管秩序，審慎研究推進。”

這是2017年12月29日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的、對十二屆全國人大五次會議第5388號建議中有關(guān)“盡快推出新三板優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板試點或開通IPO綠色通道”的答復(fù)。

答復(fù)的內(nèi)容可以說在意料之中。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)報道，今年兩會期間，圣泉集團董事長唐一林向大會提交了《關(guān)于發(fā)展新三板市場的建議》，其中也提到了盡快推出新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)板試點。

2017年7月12日下午，圣泉集團官網(wǎng)發(fā)布了證監(jiān)會的答復(fù)文件，相關(guān)答復(fù)內(nèi)容與上文所述12月29日的回復(fù)并無二致。只不過在當(dāng)時，證監(jiān)會還提到了“下一步將進一步完善市場分層的制度與方法，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給。”

后面的故事大家都知道了。2017年12月22日，新三板改革三箭齊發(fā)，就分層制度、交易制度和信息披露制度進行較大幅度的變動，一舉打破多時的沉寂，但轉(zhuǎn)板事項還是杳無消息。

可以看到的是，不同于改善流動性或是完善價格發(fā)現(xiàn)功能，轉(zhuǎn)板機制不常被監(jiān)管層提起。

對于轉(zhuǎn)板一事，無論是新三板參與者還是吃瓜群眾早已經(jīng)“久聞其聲不見其人”了。

早在2012年秋季，國務(wù)院在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，提出完善不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制和市場退出機制。

2013年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，表示在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。

在此后的一年中，也即2014年，證監(jiān)會、交易所對于轉(zhuǎn)板的態(tài)度主要是“支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”。

例如，2014年10月，證監(jiān)會出臺的深圳資本市場改革創(chuàng)新15條中稱“將積極研究制定方案，推動在深交所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次”，以此支持轉(zhuǎn)板。但此后沒了下文。

等到了2015年，證監(jiān)會和交易所對于新三板轉(zhuǎn)板的對外口徑變成了“推動新三板與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點”，并表示相關(guān)制度在研究中。

2017年2月10日，證監(jiān)會主席劉士余首談新三板，表示“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放。”當(dāng)時人們普遍認為這是轉(zhuǎn)板的一個利好，但目前并沒有見到詳細的下文。

可以說，證監(jiān)會等監(jiān)管部門對新三板轉(zhuǎn)板制度抱有謹慎態(tài)度，且這個勢頭還在不斷加強，市場的期望值也在持續(xù)走低。

這是為啥？

1、首先是公平問題。截至2018年1月2日，新三板上共有11631家掛牌企業(yè)，創(chuàng)新層的數(shù)量則為1353家——相當(dāng)龐大的中小企業(yè)池。

如果為新三板企業(yè)專門開辟的IPO綠色通道，不僅對A股市場造成壓力，而且對于辛苦排隊的非新三板企業(yè)也不公平。

2、其次是適格性問題。新三板掛牌盡管也會進行財務(wù)規(guī)范，但總體條件要比上市寬松很多，很多企業(yè)的會計核算不很規(guī)范，收入確認方法和利潤確認都存在一定的問題。更有甚者，利用多種手段操縱利潤。

因此，如果對新三板轉(zhuǎn)板給予優(yōu)待，極有可能會導(dǎo)致某些不符合上市條件的公司“帶病”登陸A股。

此外，雙重標(biāo)準(zhǔn)在法律上也行不通。無論轉(zhuǎn)板最終的相關(guān)制度是什么，終究還是會在《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)的框架下運行，一個公司達到上市條件的標(biāo)準(zhǔn)是不會變化的。也就是說，一旦新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板容易了，那絕不是上市的條件降低了，而是掛牌新三板的條件提高了。

這樣一來，新三板轉(zhuǎn)板制度的可操作空間其實不大。

3、最后是必要性問題。新三板的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，如果新三板市場活躍了，有了融資功能，企業(yè)或未必需要轉(zhuǎn)板。

當(dāng)前新三板轉(zhuǎn)板熱的兩大理由，一個是新三板和A股市場的估值存在差異，另一個則是新三板流動性不佳。如果這兩個問題能得到紓解，企業(yè)可以安心在新三板上融資交易，轉(zhuǎn)板的必要性就大大降低了。真的想IPO的企業(yè)，正常排隊就是了。

另外，如果監(jiān)管層給予新三板企業(yè)較多的“綠色通道”，就會面臨類似“泳池邊放水邊注水”的矛盾——一方面證監(jiān)會或股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在努力改善新三板環(huán)境，另一方面新三板的菁華大量流失。從這個角度來看，證監(jiān)會對轉(zhuǎn)板機制抱謹慎態(tài)度也就不難理解了。

據(jù)媒體報道，不少市場人士在轉(zhuǎn)板消息剛傳出時就堅定地表示不看好，認為轉(zhuǎn)板很難真正推出來，即使推出來也可能形同虛設(shè)。

不可否認的是，轉(zhuǎn)板機制短時間內(nèi)難產(chǎn)，不僅僅是因為政策制定周期較長，還有就是，新三板市場正處于調(diào)整階段，頂層設(shè)計還在持續(xù)完善，監(jiān)管層現(xiàn)階段更想先打好地基。

聲明：本文來自  三板富  作者：富姐