新三板改革解讀：完善定價(jià)、分層優(yōu)化、信披更嚴(yán)

挖貝網(wǎng)訊 12月22日消息，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司今日在北京召開新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明，副總經(jīng)理隋強(qiáng)、張梅在現(xiàn)場(chǎng)就發(fā)布的全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易細(xì)則、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層管理辦法、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息披露細(xì)則三個(gè)文件回答了記者問題。

股轉(zhuǎn)公司表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度重視新三板的改革發(fā)展，在充分調(diào)研論證基礎(chǔ)上提出了“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路。

挖貝網(wǎng)認(rèn)為，此次三項(xiàng)制度改革是股轉(zhuǎn)公司揭牌運(yùn)營(yíng)五周年落實(shí)促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要一步，核心目的是完善二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能，為有效拓展資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及深化改革奠定基礎(chǔ)，流動(dòng)性不是此次改革重點(diǎn)。

以下為三項(xiàng)改革文件完整解讀：

關(guān)于交易制度

此次交易制度改革目標(biāo)，是完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，為持續(xù)改善流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)。新的交易制度將在2018年1月15日正式開始實(shí)施。交易制度具體修改內(nèi)容主要包括四個(gè)方面：

一、引入集合競(jìng)價(jià)交易制度

原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，同時(shí)與分層配套，試試差異化的撮合頻次；

基礎(chǔ)層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合1次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15:00；

創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合5次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00；

此次推出集合競(jìng)價(jià)將改善市場(chǎng)定價(jià)有效性，提高抗操縱性。股轉(zhuǎn)公司認(rèn)為，目前新三板交易機(jī)制目前：定價(jià)不公允、價(jià)格確定因素復(fù)雜、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相對(duì)復(fù)雜，三個(gè)問題已影響市場(chǎng)正常交易秩序和投融資功能的發(fā)揮，有必要加以改革完善。

二、分類紓解協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求

具體為：

1.對(duì)于單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易方式與現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的互報(bào)成交方式相同；成交價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%或當(dāng)日已成交的最高價(jià)格中的較高者，且不低于前收盤價(jià)的50%或當(dāng)日已成交的最低價(jià)格中的較低者；現(xiàn)階段全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接受協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交確認(rèn)申報(bào)以及進(jìn)行成交確認(rèn)的時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15:00至15:30，未來待完成相關(guān)技術(shù)開發(fā)和測(cè)試后，盤中時(shí)段也將接受申報(bào)。

2.對(duì)于因收購(gòu)、股份權(quán)益變動(dòng)或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等特定事項(xiàng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，可以申請(qǐng)辦理特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓具體辦法將由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司會(huì)同中國(guó)結(jié)算擇機(jī)發(fā)布。

三、完善做市轉(zhuǎn)讓方式

采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，增加特定條件下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓安排；改革收盤價(jià)確定機(jī)制，增強(qiáng)價(jià)格穩(wěn)定性；具體為：

1.將收盤價(jià)按現(xiàn)行最后1筆成交價(jià)確定，修改為按最后1筆交易前（含最后1筆交易）15分鐘的成交量加權(quán)平均價(jià)確定，提升收盤價(jià)的穩(wěn)定性和抗操縱性；

2.增加協(xié)議成交安排，滿足條件的做市股票同樣可以通過交易系統(tǒng)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過申報(bào)特定事項(xiàng)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

總體來說，股轉(zhuǎn)公司堅(jiān)持并鼓勵(lì)做市轉(zhuǎn)讓的態(tài)度沒有變，此次改革一并考慮了集合競(jìng)價(jià)與做市制度的協(xié)調(diào)問題。整體而言，集合競(jìng)價(jià)在訂單的積累上具有優(yōu)勢(shì)，做市轉(zhuǎn)讓方式在滿足投資者即時(shí)成交需求上具有優(yōu)勢(shì)，鑒于選擇做市需要公司股東和做市商同意，二者在滿足市場(chǎng)交易需求方面可以形成互補(bǔ)。

四、將前期以通知形式規(guī)定的申報(bào)有效價(jià)格范圍納入《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》（全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易細(xì)則）

關(guān)于分層制度

此次改革主要目的為：通過市場(chǎng)分層能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)掛牌公司的分類管理，降低投資者信息收集成本。主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：

1.在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件的差異化標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，提高營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競(jìng)價(jià)市值標(biāo)準(zhǔn)；

2.在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件的共同標(biāo)準(zhǔn)中，增加合格投資者人數(shù)要求；

3.創(chuàng)新層維持條件改為以合法合規(guī)和基本財(cái)務(wù)要求為主。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還針對(duì)此前分層調(diào)整過程中，市場(chǎng)各方咨詢較多的一些操作性問題，例如分層調(diào)整的啟動(dòng)時(shí)間、個(gè)別分層標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算口徑等進(jìn)行了明確。

4.刪除了申請(qǐng)掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層的規(guī)定。

新的分層制度將于2018年4月30日年報(bào)披露完成后實(shí)施：

標(biāo)準(zhǔn)一，重在盈利能力。

原來的規(guī)定為“最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元，最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%”。

新的規(guī)定將凈利潤(rùn)由兩年平均不低于2000萬元降低到兩年均不低于1000萬元，凈資產(chǎn)收益率由不低于10%降低到不低于8%；增加2000萬元最低股本要求。

標(biāo)準(zhǔn)二，重在公司成長(zhǎng)性。

原來的規(guī)定為“最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%”；

新的規(guī)定將兩年?duì)I業(yè)收入平均值由不低于4000萬元提高到不低于6000萬元，同時(shí)保留營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不變。

標(biāo)準(zhǔn)三，重在市場(chǎng)認(rèn)可度。

原來的規(guī)定為“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元”；

新的規(guī)定將“做市市值”修改為“做市市值或者競(jìng)價(jià)市值”，將股東權(quán)益不少于5000萬元調(diào)整為股本不少于5000萬元。

一圖看懂新三板新舊分層制度區(qū)別（挖貝新三板研究院制圖）

對(duì)于此次改革股轉(zhuǎn)認(rèn)為現(xiàn)行分層制度存在以下幾方面問題亟待完善：

1.創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件中，部分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定不盡合理，造成一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)未能進(jìn)入創(chuàng)新層，也有個(gè)別創(chuàng)新層公司經(jīng)營(yíng)困難。

2.創(chuàng)新層維持條件偏重于財(cái)務(wù)指標(biāo)或者做市市值，可能導(dǎo)致創(chuàng)新層公司“大進(jìn)大出”，增加市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)和公司監(jiān)管的難度。

3.市場(chǎng)分層管理后制度效應(yīng)沒有有效釋放；創(chuàng)新層公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，公眾化水平參差不齊，制約了在股票交易等方面實(shí)施差異化制度安排。

挖貝網(wǎng)在現(xiàn)場(chǎng)了解到，股轉(zhuǎn)還將推出退層制度，出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等情況的公司將會(huì)在20個(gè)交易日內(nèi)被調(diào)出創(chuàng)新層。

關(guān)于信息披露制度

本次信息披露制度改革主要是為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)不同層次信息披露的差異化。基礎(chǔ)層公司信息披露強(qiáng)度基本保持不變，對(duì)創(chuàng)新層公司的信息披露有所提高：

1.提高信披頻次，在原規(guī)則要求披露年度報(bào)告、半年度報(bào)告的基礎(chǔ)上，增加披露季度報(bào)告的要求；

2.新增“業(yè)績(jī)快報(bào)”與“業(yè)績(jī)預(yù)告”制度，如果創(chuàng)新層公司年度報(bào)告披露時(shí)間較晚，或者存在年度凈利潤(rùn)變動(dòng)較大的情況，將要求其披露相應(yīng)的“業(yè)績(jī)快報(bào)”與“業(yè)績(jī)預(yù)告”，保證信息披露的及時(shí)性；

3.審計(jì)從嚴(yán)，創(chuàng)新層公司須配合會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)行《審計(jì)準(zhǔn)則第1504號(hào)——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》的相關(guān)規(guī)定，并且要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師定期輪換；

4.分行業(yè)披露，披露不同產(chǎn)品和服務(wù)的收入構(gòu)成、行業(yè)狀況和監(jiān)管政策變化情況等信息，提高信息披露的針對(duì)性；

5.必須設(shè)立董事會(huì)秘書，建立董事會(huì)秘書的準(zhǔn)入考核機(jī)制，提高信息披露事務(wù)管理人員素質(zhì)，減少無知犯錯(cuò)的情況。

需要指出的是，調(diào)整后創(chuàng)新層公司信息披露與上市公司相比仍存在一定的差異。具體如下：

1.上市公司半年度報(bào)告在下半年度預(yù)計(jì)權(quán)益分派、發(fā)行的情況強(qiáng)制要求審計(jì)，掛牌公司半年度報(bào)告、季度報(bào)告均無強(qiáng)制審計(jì)要求，可自愿審計(jì);

2.上市公司須單獨(dú)披露年度內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告，并由中介機(jī)構(gòu)審計(jì)或發(fā)表意見，掛牌公司無須單獨(dú)披露，而是在年度報(bào)告中自我評(píng)價(jià)即可；

3.上市公司須單獨(dú)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，說明履行社會(huì)責(zé)任的工作情況，掛牌公司無須單獨(dú)披露，在年度報(bào)告中自愿說明扶貧等情況即可；

4.上市公司募集資金須單獨(dú)披露年度、半年度募集資金使用情況專項(xiàng)報(bào)告，并且須聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)年度募集資金使用出具鑒證報(bào)告，掛牌公司只需披露募集資金使用情況的專項(xiàng)報(bào)告，無須聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師鑒證；

5.上市公司在半年度報(bào)告、季度報(bào)告中均須披露對(duì)年初至下一年度期末的業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)新層掛牌公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的披露觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為凈利潤(rùn)出現(xiàn)重大變化，沒有定期強(qiáng)制披露要求。