東北證券付立春：新三板春天的策略

新三板終于要迎來二次創(chuàng)業(yè)期的春天。步入新時代新階段，新三板的嚴(yán)管和建設(shè)將并行。“穩(wěn)步推進(jìn)”是方向，長周期下春天將是“慢熱”的。“分層”是主線，春天是“局部”的，更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更專業(yè)投資機構(gòu)、投行中介更有機會。

新階段新三板的主要矛盾是投資供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題。過去五年，企業(yè)迅猛擴容，市場融資需求曲線大幅右移；同時，投資供給曲線基本穩(wěn)定，這就導(dǎo)致市場均衡點不斷下移。平均而言，企業(yè)融資更加困難、融資額下降。為更好支持實體經(jīng)濟，完善新三板市場，協(xié)調(diào)鼓勵更多投資進(jìn)駐是未來發(fā)展的關(guān)鍵。

新三板升級的諸多障礙仍待掃除，如一些A股慣性造成嚴(yán)重誤導(dǎo)。隨著資本市場的國際化開放與市場化改革，新三板市場的完善有望全面推進(jìn)。

對企業(yè)而言，更應(yīng)回歸規(guī)范、持續(xù)、成長的主業(yè)。對機構(gòu)來說，做好風(fēng)控前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資或?qū)⒗硇詮?fù)蘇。

具體策略內(nèi)容如下：

2017年新三板市場總體表現(xiàn)平平。三板成指穩(wěn)定略漲，做市指數(shù)持續(xù)下行。新三板擴容速度減緩，摘牌企業(yè)明顯增多。業(yè)績增長率優(yōu)勢不再，市盈率基本穩(wěn)定。做市商制度弊端漸顯，做市轉(zhuǎn)協(xié)議趨勢持續(xù)。做市公司數(shù)量持續(xù)下降，協(xié)議公司數(shù)量占比升至87.92%。創(chuàng)新層業(yè)績優(yōu)勢依舊明顯，增長率優(yōu)勢差距縮小。流動性困境未解，二級市場成交量有限。定增市場基本穩(wěn)定，與2016年水平基本相當(dāng)。股權(quán)質(zhì)押市場持續(xù)升溫。新三板各行業(yè)估值水平分化明顯，近半行業(yè)估值超過A股。

新三板邁入新階段，轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，提升公司質(zhì)量、防范金融風(fēng)險是工作重心，從緊從嚴(yán)監(jiān)管成為未來主流。A股IPO開閘、審核加速，但門檻并未放低，三板企業(yè)IPO折戟引發(fā)關(guān)注；三板公開信息披露日益規(guī)范嚴(yán)格，未按時披露年報、半年報的企業(yè)強制摘牌頻現(xiàn)；重大資產(chǎn)重組規(guī)范發(fā)布，合理規(guī)避金融風(fēng)險。規(guī)范是制度紅利的前提，當(dāng)強監(jiān)管成為了習(xí)慣，制度紅利的實施才更加有效。

政策解讀：未來5年資本市場將會有所作為，而新三板的發(fā)展將是一個必不可少的突破點。預(yù)計之前市場所期待的一些政策，都會在十九大之后擇時推出。交易制度方面，包括集合競價和大宗交易；轉(zhuǎn)板方面，三類股東問題的明確解決方案；發(fā)行方面，允許公開發(fā)行可能是最大的突破。新三板的發(fā)展依然是“穩(wěn)中求進(jìn)”，穩(wěn)是前提，不能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；進(jìn)則是方向，是積極作為。新三板的改革，將會是以分層為核心的獨立市場建設(shè)。

投資策略：隨著政策陸續(xù)出臺到位，新三板會有所改善，目前已基本見底。我們傾向于現(xiàn)在開始進(jìn)行布局，精選細(xì)分子行業(yè)當(dāng)中具有核心技術(shù)和競爭力的企業(yè)。長期配置性投資為主，概念性投資存在誤區(qū)。Pre-IPO投資需要更專業(yè)性的評估。重點關(guān)注具有一定規(guī)模的企業(yè)。我們認(rèn)真閱讀分析了十九大報告，結(jié)合當(dāng)前新三板市場基本情況，我們認(rèn)為下一步的產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心目的可以大致概括為提高居民生活質(zhì)量和增強我國綜合國力兩個部分，推薦關(guān)注新三板市場軍工、人工智能、教育、醫(yī)藥、體育、節(jié)能環(huán)保等細(xì)分子行業(yè)。

(付立春：東北證券研究總監(jiān)、新三板首席研究員，清華大學(xué)博士后，10年資本工作經(jīng)驗) 

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