高鳳勇：新三板被猜測(cè)的四大舉措哪個(gè)更有意義 ？

最近新三板的新聞?dòng)悬c(diǎn)多，先是11月22日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)在廣州白天鵝賓館舉辦的第二屆雙百榜活動(dòng)上提出“春天”來了，接下來在各個(gè)層次、各個(gè)活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)有了三板很多改革消息。這些傳言中的改革哪個(gè)更有意義呢？

 傳聞一：競(jìng)價(jià)交易 

也有一種說法是不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。大家一直對(duì)競(jìng)價(jià)交易有期待，覺得簡(jiǎn)單交易制度的改革會(huì)激活三板流動(dòng)性。我一直對(duì)這個(gè)提法不以為然。

一個(gè)市場(chǎng)活躍的流動(dòng)性是多方面因素決定的，比如，大量的小市值掛牌主體，尤其以傳統(tǒng)行業(yè)為代表的，可能連證券化的空間和價(jià)值都不具備，退市幾乎是唯一的出路，何談流動(dòng)性？

再比如，我之前提出過一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性的“顆粒度”理論，股東人數(shù)的多寡和流動(dòng)性有直接關(guān)系，如果沒有輔助的小IPO制度，股權(quán)不能迅速分散，股東人數(shù)不能迅速增加，即便是一些大市值的優(yōu)秀公司，流動(dòng)性的提高也需要時(shí)間慢慢解決股權(quán)分散度的問題。

所以競(jìng)價(jià)交易改革即便推出，效果也可能令大家超級(jí)失望。

 傳聞二：做市兼容大宗交易 

這是對(duì)目前做市交易制度非常有效的補(bǔ)充和優(yōu)化。

目前新三板定位的是投資者主體是機(jī)構(gòu)，而在做市和大宗不能兼容的制度下，做市商是唯一的交易媒介機(jī)構(gòu)。

由于做市商在單項(xiàng)目上的投入往往遠(yuǎn)小于機(jī)構(gòu)投資者，所以雙方并不是門當(dāng)戶對(duì)的交易對(duì)手，可能投資機(jī)構(gòu)之間的實(shí)力更為匹配，更易交易。

做市制度阻斷了投資機(jī)構(gòu)之間直接的交易，不利于流動(dòng)性的提升。所以這個(gè)制度改革是非常必要的。

 傳聞三：三類股東問題解決 

這個(gè)在當(dāng)下確實(shí)是個(gè)大事。

一個(gè)市場(chǎng)的供需兩旺，需要有比較好的盈利示范效應(yīng)，需要投資者有好的退出通道。在三板自身發(fā)展完善還需要時(shí)間的情況下，轉(zhuǎn)報(bào)IPO就成為最有財(cái)富效應(yīng)的事件。

事實(shí)上，2017年全年的三板表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。我之前撰文說過：Pre-IPO已經(jīng)成為三板估值體系中的定海神針。

同時(shí)，三類股東又是三板非常重要的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍，他們投資的股票不能順利IPO，不能順利退出，既是對(duì)這部分投資主體熱情的直接打擊，又使很多掛牌公司因?yàn)閼峙氯惞蓶|而做出很多逆市場(chǎng)方向的選擇。

這個(gè)消息如果被證實(shí)，則可以直接引爆短期市場(chǎng)氛圍。長(zhǎng)期來說，也打開了居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成直接投資的非常有效的通道。

 傳聞四：優(yōu)化分層 

這是個(gè)炸彈，包含了太多的信息和可能。

新三板掛牌主體形形色色，市場(chǎng)需求林林總總，單一的市場(chǎng)滿足不了多樣化的需求。

同時(shí)，三板目前的問題，并不是靠開單一藥方可以解決的，所有單一藥方治百病的消息都可以被鄙視。

設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)隔類別，針對(duì)不同層次給出不同解決方案，是正解。

優(yōu)化分層恰恰可以被認(rèn)為是組合拳、政策包。

優(yōu)化分層的政策包里，可以預(yù)見和推演的是：不同類別的企業(yè)被劃分到不同的班級(jí)不同的年級(jí)，給不同的準(zhǔn)入條件，差異的發(fā)行融資方式，區(qū)別的披露和監(jiān)管政策，以及適當(dāng)?shù)慕灰字贫?/strong>。