新三板企業(yè)IPO“路障”：如何擺平釘子戶？

這段時間，已經(jīng)有好幾個新三板企業(yè)老板來向智庫君@新三板智庫吐槽：我們碰到釘子戶了，但我拿他們沒辦法，怎么辦??？新三板害慘我們了..........

其中一個企業(yè)是正計劃摘牌，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)場了，但是碰到3個小股東不配合，要求公司對他們持有的股份進(jìn)行高價回購，否則就“大不了爛在這里了”.......

另外一個企業(yè)更悲催，原來的老板是把新三板這個殼轉(zhuǎn)給一個買家，買家買下來之后計劃注入一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)然后快速融資，運(yùn)營3年，再謀劃進(jìn)一步的資本市場，不料在轉(zhuǎn)讓過程中因?yàn)橄到y(tǒng)問題，有10%不夠的股份被專業(yè)撿漏的投資機(jī)構(gòu)搶了，對方趁機(jī)獅子大開口要求高價回購，完全打亂了他們資本化的計劃.........

一

什么是新三板釘子戶？

與傳統(tǒng)釘子戶不一樣的是，新三板釘子戶們則是和大股東唱反調(diào)，想從大股東處取得符合自己的利益，主要表現(xiàn)就是在企業(yè)想要從新三板摘牌時，成為異議股東。

那么為什么大股東們?yōu)楹文敲醇蓱勧斪討魝?？有些企業(yè)想先從新三板上摘牌，然后再去IPO，而要想在新三板上摘牌，就必須征得所有股東的同意，而這樣就到了釘子戶上場的時間了。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一直很注重保護(hù)投資者的合法權(quán)益。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾于2016年10月發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》中要求：主動申請終止掛牌的掛牌公司應(yīng)當(dāng)在董事會決議和股東大會決議中對異議股東的保護(hù)措施作出相關(guān)安排。簡單地說，就是董事會和股東大會做出決議時，異議股東的意見需要披露，異議股東的保護(hù)措施需要明確。

異議股東的權(quán)益如何保護(hù)？一個很簡單的方法就是：回購其股份。我國法律規(guī)定，對公司股東大會決議持反對意見的股東可以請求公司收購其股權(quán)的權(quán)利，自股東會會議決議通過之日起六十日內(nèi)，股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議的，股東可以自股東會會議決議通過之日起九十日內(nèi)向人民法院提起訴訟。

保護(hù)異議股東的權(quán)益是件好事，而且回購股份也是個好辦法，但是價格就成為了雙方的敏感問題了。按照慣例，回購股份的價格一般不低于股東進(jìn)入的成本價，至少這樣不會讓小股東們吃虧；如果最近有發(fā)布定增方案的企業(yè)，則會參考最近一次定增的價格進(jìn)行回購；如果這家企業(yè)是做市企業(yè)，則會參考最近市場的價格均價。綜合來看，這些價格的設(shè)定也都合情合理，但是，既然稱之為釘子戶，可不會這么容易罷休，他們的做法就是漫天要價，必須達(dá)到他們想要的利益。并且，若不答應(yīng)他們的條件，他們把股份轉(zhuǎn)給三類股東，對于擬IPO來說可就是一件更加棘手的事情了。

最近就有一家擬摘牌的企業(yè)的老總跟智庫君@新三板智庫提到，“釘子戶們的要價都三倍有余，我可不能白白吃虧啊。他們故意騙錢的，可是現(xiàn)在也沒有辦法。”

二

釘子戶都是怎么來的？

智庫君@新三板智庫認(rèn)為，這些被稱為釘子戶的投資者肯定不是為了看好企業(yè)的發(fā)展而投資進(jìn)入的，他們可能就是想借助規(guī)則的漏洞趁機(jī)撈一筆。那么他們到底又是如何偷偷進(jìn)入企業(yè)的股東名單里面的呢？

現(xiàn)在新三板上主要實(shí)行兩種交易制度，做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

做市轉(zhuǎn)讓通常情況下只有做市商和投資者之間能夠成交，禁止投資者之間交易，做市商同時提供賣價和買價，以報價和投資者達(dá)成交易，只要是有價值的股票，想什么時候買隨時有貨，覺得做市商報價合理，亦可隨時出貨，做市商交易主要目的是活躍市場，增加交易量。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓則是是買賣雙方線下議定價格，通常買賣方直接洽談，然后通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）交易，但是因?yàn)槭侨藶樵O(shè)定價格，就難免會出錯，前文提到的一個新三板老總，就是由于股份誤操作， 把互報委托不小心變成定價委托，結(jié)果被釘子戶按買走了，并且份額還挺大的，如今別人找上門來要求回購了，搞得這個老總挺郁悶的。

其實(shí)在新三板上就專門有這類撿漏的投資者，姜素華就是這其中的代表人物。在今年2月7日，還被股轉(zhuǎn)公司以多次“點(diǎn)擊成交其他投資者低價賣出申報”的行為，采取限制證券賬戶交易六個月的自律監(jiān)管措施。新三板企業(yè)泰昂能源（834238）實(shí)控人汪松華曾因嚴(yán)重操作失誤，導(dǎo)致其擁有的244.6萬股以超低價的價錢讓姜素華等投資者買走。汪松華在之后與上述四方進(jìn)行了回購股票的協(xié)商工作，但是事情哪有那么簡單，釘子戶們肯定宰你一筆，所以雙方也就沒有達(dá)成一致，以至于泰昂能源還要從新三板先摘牌再后續(xù)處理此事。

三

如何解決釘子戶問題呢？

問題既然出現(xiàn)了，那就得解決了。

最簡單粗暴的辦法就是答應(yīng)釘子戶的要求，長疼不如短疼，畢竟釘子戶也是少數(shù)，為了更大的運(yùn)作空間，只能咬牙被釘子戶“宰”了，誰讓自己倒霉呢？

另外一個辦法就是不妥協(xié)，跟釘子戶“魚死網(wǎng)破”。你不是不配合嗎？那我就讓你們的股份也一文不值。但這樣一來，“殺敵1000，何止自損500”。而且新三板也是有很多規(guī)范要求的，這樣做的代價其實(shí)是更昂貴的。

還有是否可以針對這些釘子戶來修訂我們的一些公司章程呢？畢竟釘子戶是少數(shù)，修訂公司章程有要求是達(dá)到三分之二的股東通過就有效。那么針對這些釘子戶，公司或許可以這樣來修改：

1.企業(yè)可以通過修改公司章程：約定以后各種方式進(jìn)入的新股東，如果日后公司因發(fā)展需要 ipo，若因證監(jiān)會有明文規(guī)定審核身份不符，或者根據(jù)全體股東表決認(rèn)定會影響ipo進(jìn)展的情況，新進(jìn)股東要在限定時間內(nèi)協(xié)作辦理以合理的價格當(dāng)時按比例轉(zhuǎn)讓給其他符合資格的股東。

2. 若公司ipo ，但人數(shù)超過200人，經(jīng)過穿透后，從后進(jìn)股東往回數(shù)進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓，以合理的價格按比例轉(zhuǎn)讓讓給現(xiàn)有股東。

但是，這些辦法究竟是否可行，能對付“釘子戶”嗎？各位看官，你們還有更好的辦法嗎？

文/王飛強(qiáng)

聲明：本文來自  新三板智庫