排隊(duì)257天后撤回IPO 森達(dá)電氣有難言之隱？

已排隊(duì)257天，卻決定退出IPO，并于近日公告已接到證監(jiān)會(huì)正式回復(fù)，森達(dá)電氣成為今年又一家主動(dòng)撤回IPO的新三板掛牌公司。財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想也許是其主要原因。IPO概念股折戟，集郵黨踩雷，集郵的風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)。

2017年9月22日福建森達(dá)電氣股份有限公司（證券簡稱：森達(dá)電氣，證券代碼：831406.OC）發(fā)布公告稱，公司收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)終止審查通知書》（[2017]754號(hào)），根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)公司創(chuàng)業(yè)板IPO的審查。繼邁奇化學(xué)、族興新材、宏源藥業(yè)和吉人高新之后，森達(dá)電氣成為今年又一家主動(dòng)撤回IPO的新三板掛牌企業(yè)。

2016年6月1日森達(dá)電氣開始接受海通證券的IPO輔導(dǎo)，2016年12月19日公司宣布完成IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收，同年12月28日領(lǐng)取了《中國證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》，開始IPO排隊(duì)，12月30日開始停牌。但是2017年9月11日森達(dá)電氣第四次臨時(shí)股東大會(huì)中，公司調(diào)整上市計(jì)劃，決定申請(qǐng)撤回IPO申請(qǐng)，此時(shí)公司IPO排隊(duì)257天。

排隊(duì)8個(gè)月后，森達(dá)電氣撤回IPO，是調(diào)整計(jì)劃還是主動(dòng)放棄？

財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想，歷年凈利潤從未超過3000萬

森達(dá)電氣2017年半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入7190.29萬元，同比微降0.13%，歸屬母公司股東的凈利潤579.45萬元，同比下降30.18%，扣非后歸母凈利潤僅有471.53萬元，同比下降39.72%。公司將業(yè)績下滑的原因歸結(jié)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)期生產(chǎn)銷售的主要產(chǎn)品毛利率較低，同時(shí)原材料銅排、板材市場(chǎng)價(jià)格上漲及市場(chǎng)開拓費(fèi)用等增加所致。

但是縱觀公司已披露的歷年經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)，森達(dá)電氣的業(yè)績并不如意，盈利能力也起伏不定。2012-2016年公司的營業(yè)收入從1.01億元增長至1.74億元，整體呈增長趨勢(shì)，期間年復(fù)合增長率為14.57%；扣非歸母凈利潤從812.11萬元增長至1691.51萬元，年復(fù)合增長率為20.13%，營業(yè)收入與凈利潤均保持兩位數(shù)的復(fù)合增長。但是森達(dá)電氣的盈利能力并不穩(wěn)定，2015年公司整體的毛利率與凈利率分別為30.45%和11.48%，此后一直處于下降趨勢(shì)。

森達(dá)電氣盈利能力變?nèi)醯闹饕?，一方面市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司營業(yè)收入增速放緩，2013-2017上半年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為-6.06%、34.86%、26.91%、6.92%和-0.13%；另一方面原材料上升讓公司營業(yè)成本上升較快，2013-2017上半年?duì)I業(yè)成本同比增長-6.07%、27.18%、19.87%、8.03%和5.18%，原材料上漲擠壓了森達(dá)電氣的盈利空間。

更為重要的是，公司期間費(fèi)用的不斷增長更是給企業(yè)盈利帶來更大的壓力，2012-2017上半年公司三費(fèi)營收占比從11.19%上升至18.33%，其中管理費(fèi)用營收占比更是從8.47%上升至10.88%，費(fèi)用的不斷上升進(jìn)一步擠壓了森達(dá)電氣的盈利空間。2012年以來公司的凈利潤從未超過3000萬，給其IPO前景蒙上了一層陰影。

三類股東清理不徹底

2015年4月27日森達(dá)電氣拋出了一份定增方案，公司計(jì)劃以每股4.5元的價(jià)格向外部投資者定增不超過1000萬股，募集資金不超過4500萬元，用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。之后包括北京天星銘商投資中心（有限合伙）（以下簡稱：天星銘商）在內(nèi)的9名機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購公司1000萬股股份。

值得注意的是，此次參與的投資者除了天星銘商等兩家機(jī)構(gòu)和中航證券等5家券商外，還包括兩個(gè)三類股東，即中建投-新三板投資基金集合信托計(jì)劃1號(hào)（鼎鋒資產(chǎn)）（以下簡稱：鼎峰1號(hào)信托）和中糧-睿聯(lián)新杉辰星資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡稱：中糧睿聯(lián)資管計(jì)劃），分別認(rèn)購150萬股和50萬股股份。

2016年3月份，森達(dá)電氣實(shí)施了一次10轉(zhuǎn)6.8的高送轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)增股本后鼎峰1號(hào)信托持股252萬股，成為公司8大股東，中糧睿聯(lián)資管計(jì)劃持股84萬股，沒有進(jìn)入前十大股東。2016年中報(bào)公司對(duì)鼎峰1號(hào)信托等新晉股東進(jìn)行了披露。

但是森達(dá)電氣2016年年報(bào)中的前十大股東中，鼎峰1號(hào)信托消失不見，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)了包括高維平在內(nèi)的5個(gè)自然人股東，陳秀丹、謝貴運(yùn)和陳光平三人各持有84萬股股份，數(shù)量加在一起剛好是鼎峰1號(hào)信托持有的252萬股。前十大股東中沒有了三類股東的身影。

2016年12月21日公司向證監(jiān)會(huì)提交的招股說明書申報(bào)稿中對(duì)全體股東進(jìn)行了詳細(xì)披露，招股書顯示鼎峰1號(hào)信托持股數(shù)量變?yōu)?17萬股，還有新的兩個(gè)三類股東：一個(gè)是新余中鼎創(chuàng)富投資管理中心（有限合伙）——中鼎創(chuàng)富鼎創(chuàng)進(jìn)取投資基金，另一個(gè)是新余中鼎創(chuàng)富投資管理中心（有限合伙）——中鼎創(chuàng)富新三板1號(hào)私募投資基金，分別持有48.7萬股和48萬股森達(dá)電氣的股份，合計(jì)持股比例0.95%。

以此來看，公司期間對(duì)三類股東進(jìn)行了清理，但不徹底，至少鼎峰1號(hào)信托以及新余中鼎創(chuàng)富投資管理中心的兩只私募基金還在股東名冊(cè)中。不過隨著其IPO進(jìn)程的終止，后續(xù)的清理工作是否繼續(xù)，已經(jīng)顯得無關(guān)緊要了。

400多集郵黨集體被埋，IPO概念風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

森達(dá)電氣的主營業(yè)務(wù)是電器成套開關(guān)設(shè)備及其配套元器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司2014年12月03日掛牌新三板，最初公司的轉(zhuǎn)讓方式是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2015年6月25日，公司將協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓，做市轉(zhuǎn)讓期間森達(dá)電氣的成交量比較活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年6月29日至2016年12月7日公司又一次將轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓為止，這527天期間有185天股票發(fā)生交易，累計(jì)成交量3144.76萬股，累計(jì)成交額達(dá)到1.08億元。

值得注意的是，從12月21日申報(bào)招股書到12月30日起停牌，森達(dá)電氣的股票在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下又交易了8天，而且期間的成交量持續(xù)放大，股價(jià)也創(chuàng)新高。12月21日森達(dá)電氣當(dāng)天股價(jià)報(bào)收于12.16元，股價(jià)上漲70.31%，成交金額0.92億元，截至2016年12月29日，即森達(dá)電氣停牌前的最后一個(gè)交易日，其股價(jià)最高達(dá)到28.00元，收盤價(jià)5.76元，7天時(shí)間最高漲幅達(dá)到130.26%，成交額達(dá)到了0.96億元，上演IPO前的最后的瘋狂。

股票交易的活躍讓森達(dá)電氣的股東人數(shù)持續(xù)攀升。公司掛牌時(shí)股東人數(shù)僅有10人，2015年6月30日其股東人數(shù)達(dá)到20人，2016年6月30日股東人數(shù)達(dá)到53人，而2016年12月31日公司的股東人數(shù)更是達(dá)到了454人，相比半年前一下子增加了401人，這401人正是在森達(dá)電氣披露IPO輔導(dǎo)至完成輔導(dǎo)驗(yàn)收、股票停牌之間進(jìn)入的IPO集郵黨。

2017年5月邁奇化學(xué)IPO撤回，復(fù)牌首日股價(jià)暴跌69.23%，200多集郵黨踩雷；森達(dá)電氣IPO撤回，400多集郵黨被埋，進(jìn)一步彰顯出IPO概念股的風(fēng)險(xiǎn)特性。2017年至今有52家企業(yè)IPO被否，其中32家企業(yè)凈利潤在3000萬元左右，3000萬元的凈利潤似乎成了企業(yè)IPO成功與否的一道門檻。

同時(shí)雖然目前IPO審核速度較快，IPO發(fā)行數(shù)量又回到了一周9只，但很多新三板企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和規(guī)范性等方面均有障礙。像森達(dá)電氣這樣歷年凈利潤均不到3000萬元的企業(yè)，想登陸創(chuàng)業(yè)板，在目前的審核條件下是難以過會(huì)的。因此與其過會(huì)被否，不如主動(dòng)撤回，但是里面的集郵黨估計(jì)又是淚流滿面了。

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