聯(lián)訊證券：新三板大宗交易已箭在弦上 集合競價交易亦伺機而動

挖貝網(wǎng)訊 近日，由聯(lián)訊證券、CCTV證券資訊頻道《聚焦新三板》、銅牛資本舉辦的2017新三板中期策略會在銅牛大廈舉辦。會上，聯(lián)訊證券發(fā)布《新三板2017年中期投資策略報告》。報告稱，大宗交易已箭在弦上，集合競價交易亦伺機而動。

完善交易機制是新三板制度改革的重點之一，股轉(zhuǎn)公司今年曾多次表示交易制度改革方案已確定，將擇機推出。有媒體曾于4月初表示，為了提升市場流動性，進(jìn)一步發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最快將于上半年引入大宗交易與集合競價機制。目前部分券商已完成內(nèi)部系統(tǒng)通關(guān)測試，箭在弦上。

大宗交易制度本應(yīng)是一種配套競價交易或做市交易的補充交易形式。在A股市場，大宗交易的實施極大的方便了股東進(jìn)行資金額較大的股權(quán)交易，而且不會對以競價交易為特點的二級市場股價造成任何影響，就是股東與接盤方按照市場化價格進(jìn)行的一對一交易。在新三板市場上，由于新三板并不是以交易為主市場，而且通常股權(quán)交易的金額并不高，流動性也遠(yuǎn)不及A股市場，因此過去對大宗交易的重視程度并不高。

但缺少了大宗交易渠道，新三板現(xiàn)行交易制度的弊端已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，并且已經(jīng)到了必須要去解決的地步。

首先，做市轉(zhuǎn)讓公司股東要想進(jìn)行較大金額股權(quán)轉(zhuǎn)讓，難度很大。根據(jù)做市商自查及《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》中有關(guān)合規(guī)風(fēng)險控制措施及做市禁止行為，特別是對于內(nèi)幕交易、與掛牌公司約定交易價格、串通報價、賬戶間對倒敲交易等違法違規(guī)等行為的預(yù)防措施。在減持或增持的過程中，做市商與掛牌公司約定交易價格，尋找接盤的機構(gòu)，都涉嫌違反政策規(guī)定。因此，變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓是那些股東有減持或增持需求的掛牌企業(yè)不得不去面對的一個選擇，由此加劇了做市轉(zhuǎn)讓制度的尷尬現(xiàn)狀。

其次，由于缺少大宗交易渠道，過去協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成為新三板掛牌企業(yè)股東、特別是大股東退出的主通道。在協(xié)議交易中，交易價格可以由股東與接盤方自由協(xié)商，而且可以避免做市交易情況下，在一對一的轉(zhuǎn)讓過程中出現(xiàn)的各種不必要的麻煩。但在 3月25日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于對協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置申報有效價格范圍的通知》。對協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票的最高漲跌幅設(shè)限，這就對部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股東大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓造成了不便（特別是目前股價過低的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，股東已無法按照正常價格進(jìn)行交易）。因此完善現(xiàn)行交易制度，就必須考慮靠設(shè)立大宗交易制度。

我們認(rèn)為，監(jiān)管層出臺大宗交易制度的必要性高，且技術(shù)層面難度不大，有望成為打響新三板制度改革的“第一槍”。但監(jiān)管層在制定新三板大宗交易制度的細(xì)則上應(yīng)更加嚴(yán)謹(jǐn)和細(xì)致，既要考慮到新三板交易的特點，又要設(shè)限禁止大股東在大宗交易有涉嫌利益輸送等不規(guī)范行為。

對于集合競價，我們認(rèn)為監(jiān)管層出臺的優(yōu)先程度應(yīng)低于大宗交易，雖然集合競價對穩(wěn)定公司股價、合理估值有著一定的作用，但目前新三板股票的流動性很弱，多數(shù)股票開盤后及收盤前幾分鐘內(nèi)沒有交易，當(dāng)前階段推出集合競價的必要性和執(zhí)行效果難以考量，存在著一定的制度超前性。因此，下半年能否推出集合競價仍存在著不確定因素。

至于競價交易制度，我們認(rèn)為新三板交易制度的完善應(yīng)該是一個長期的過程。首先解決大宗交易的問題，然后再選擇合適的時機進(jìn)行競價交易的試點。而且監(jiān)管層在競價交易的推出上將會更加謹(jǐn)慎，需要事先進(jìn)行全面的論證與調(diào)研，我們預(yù)計競價交易將有可能與再分層制度同步推出。