劉紀(jì)鵬：新三板的癥結(jié)是信心不足 必須引入基金

“新三板再分層：政策紅利與投資機(jī)會(huì)”主題高峰論壇暨第三屆全國(guó)新三板價(jià)值分析大賽頒獎(jiǎng)禮于2017年6月9日在北京唐拉雅秀酒店召開，本次論壇是由廣州市科技金融綜合服務(wù)中心、新三板智庫(kù)、東北證券、天風(fēng)證券、SFC南方財(cái)經(jīng)全媒體五家單位聯(lián)合舉辦的新三板主題高端論壇。

我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)、中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬教授發(fā)表了題為《必須疏通新三板堰塞湖》的主題演講。在演講中，劉院長(zhǎng)一如既往地為新三板的未來(lái)疾呼。

劉院長(zhǎng)認(rèn)為，目前新三板的癥結(jié)主要表現(xiàn)在兩方面：首先是信心不足；其次是太穩(wěn)，穩(wěn)定到市場(chǎng)沒有發(fā)展。但新三板是發(fā)展大計(jì)，必須要發(fā)展，因?yàn)闆]有發(fā)展就沒有穩(wěn)定。資本市場(chǎng)如果不起來(lái)，就沒有金融穩(wěn)定。今天中國(guó)這么多錢向何處去？他認(rèn)為必須引到資本市場(chǎng)，在他看來(lái)，這才是一個(gè)中國(guó)崛起的主戰(zhàn)場(chǎng)。為此，他對(duì)新三板發(fā)展給出了一攬子的建議，他認(rèn)為首先要建立信心、其次是解決流動(dòng)性。在劉教授看來(lái)，分層的目的是要解決流動(dòng)性，解決流動(dòng)性的具體舉措有：推出集合競(jìng)價(jià)、降低投資者準(zhǔn)入門檻、做市商之外引入基金、轉(zhuǎn)板和推出精選層。最后劉教授特別強(qiáng)調(diào)偉大中國(guó)夢(mèng)建立在偉大資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上，沒有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)就沒有中國(guó)夢(mèng)。

以下為劉院長(zhǎng)講話實(shí)錄：

謝謝大家！

我真的沒有想到，現(xiàn)在三板還有這么多人感興趣，這么多朋友還在對(duì)我們資本市場(chǎng)，對(duì)三板市場(chǎng)仍然堅(jiān)定信心。這么多年，從中國(guó)資本市場(chǎng)誕生到現(xiàn)在，我一直都是深度的參與。1992年創(chuàng)辦老三板，就是今天大家關(guān)注的所謂“兩網(wǎng)”殘留企業(yè)，還有退市企業(yè)，當(dāng)時(shí)就是“老三板”前身。“三板”從92年到現(xiàn)在多少年了？

今天我們?cè)掝}又是談“三板”“政策紅利與投資機(jī)會(huì)”。政策紅利在哪？現(xiàn)在誰(shuí)在研究這些政策紅利？誰(shuí)在決定政策紅利何時(shí)出臺(tái)？怎么出臺(tái)？投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)在哪？現(xiàn)在機(jī)會(huì)有沒有？

再一個(gè)就是“三板”向何處去？這個(gè)話題要從正能量談，為什么我猶豫這么長(zhǎng)時(shí)間？今天上午我才開始準(zhǔn)備我講什么，就是因?yàn)槲铱戳艘幌逻^去講的“三板明天更美好”、“寒冬過去就是春天”?？墒沁@個(gè)“明天”到底是哪一天？這個(gè)寒冬過去怎么還是寒冬？這么漫長(zhǎng)？

我在想要不要發(fā)言定為“三板紅旗還能打多久？”、“三板向何處去”？最后確定了這個(gè)題目——必須疏通新三板堰塞湖。實(shí)在不行，會(huì)上大家呼吁，我?guī)ь^。

一、新三版的癥結(jié)

（一）信心不足

首先是信心不足。看數(shù)量，現(xiàn)在數(shù)量也不行了，質(zhì)量也下降了，甚至原來(lái)這么多對(duì)三板充滿希望的人都在離開三板井岡山，投奔到那邊（中小板）去了。到那邊也不招人待見，上個(gè)月有三板企業(yè)找我來(lái)，說(shuō)劉院長(zhǎng)你幫助我做課題，很好的企業(yè)，當(dāng)年怎么一失足就上三板了？還進(jìn)創(chuàng)新層了？一交易出現(xiàn)三類股東。那些資管產(chǎn)品、很多的基金產(chǎn)品，現(xiàn)在法律不明。我這邊摘牌了，滬深交易所那邊也不要，怎么這么可憐了？最后留了一句話，“三板害了我”。

（二）太穩(wěn)

再這樣下去，市場(chǎng)倒是穩(wěn)定了。穩(wěn)定到這種程度沒有流動(dòng)性，穩(wěn)定到大家一肚子苦水，穩(wěn)定到最后沸騰就不好了，這念頭是需要穩(wěn)定的時(shí)期。

“十九大”之后我們拉開工作，沒有發(fā)展何來(lái)穩(wěn)定？三板就是一個(gè)名義，你看看它太穩(wěn)了，就是因?yàn)椴话l(fā)展，停頓的關(guān)系。所以哪怕告訴大家一個(gè)確切時(shí)間表，讓我們大家再堅(jiān)持，堅(jiān)持到何日？

回顧這樣一個(gè)概況，我想我們剛才談到這個(gè)主題，所謂“正能量”大家看今年幾個(gè)文件，證券法修改、兩會(huì)、總理報(bào)告、劉主席講話全都在談新三板。未來(lái)的發(fā)展除了深入中小創(chuàng)之外，還有一個(gè)全國(guó)性股票交易所，這說(shuō)的就是新三板。那么在這個(gè)新三板發(fā)展當(dāng)中還不是股轉(zhuǎn)公司了，其他的全國(guó)性股票交易所連場(chǎng)所都刪了，實(shí)際上就是要出現(xiàn)北京股票交易所，這本來(lái)都是很正能量的事。三板是發(fā)展大計(jì)，必須要發(fā)展。

從資本市場(chǎng)來(lái)看如果你到現(xiàn)在穩(wěn)定的什么都不干，穩(wěn)定成一潭死水，不是一江春水，穩(wěn)定成大家從堅(jiān)定信心變成一肚子苦水，何來(lái)穩(wěn)定？所以今天必須明確一個(gè)觀點(diǎn)，沒有發(fā)展就沒有穩(wěn)定。因此那些人試圖以為一發(fā)展就出問題，特別是三板市場(chǎng)不可控，騙子公司多，沒有人把關(guān)，所以不能快了，或者“十九大”之前不是時(shí)候，恐怕這些觀點(diǎn)不能站住腳。

二、新三板為何必須發(fā)展：資本市場(chǎng)才是中國(guó)崛起的主戰(zhàn)場(chǎng)

所以資本市場(chǎng)如果不起來(lái)，就沒有金融穩(wěn)定，因?yàn)榻裉熘袊?guó)這么多錢向何處去？必須引到資本市場(chǎng)，這才是一個(gè)中國(guó)崛起的主戰(zhàn)場(chǎng)。而在這個(gè)過程當(dāng)中，需要來(lái)自交易所競(jìng)爭(zhēng)的，北京交易所也就是新三板這個(gè)定位，一定要明確的告訴大家，告訴大家的時(shí)間，我們什么時(shí)候解決最根本的問題，告訴大家黨中央國(guó)務(wù)院堅(jiān)定發(fā)展“三板”毫不動(dòng)搖的信心。所以這才是我們討論一切問題的前提和關(guān)鍵，沒有這一點(diǎn)我們討論的技術(shù)問題不是在我們之間談統(tǒng)一思想，而是要給監(jiān)管部門，不要一改革一發(fā)展就是所謂的不穩(wěn)定。

三、怎么辦

（一）發(fā)展要從建立信心談起

求穩(wěn)不能求到死，似乎“死”才是最大的問題嗎？穩(wěn)定到極限就是死，什么都不動(dòng)，流動(dòng)性沒有了，人們的信心也不再跳動(dòng)。因此從這個(gè)意義上來(lái)講我們今天在新三板這個(gè)發(fā)展上，我想就是要從建立信心談起。至少大家要有所動(dòng)作，有所呼吁，這么大的會(huì)議應(yīng)該開出一點(diǎn)會(huì)議成果?，F(xiàn)在監(jiān)管部門能聽大家的意見，我看今天主辦單位可以根據(jù)這個(gè)會(huì)議給劉主席寫一封大家對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)新三板發(fā)展的建議。

（二）分層目的是要解決流動(dòng)性

那么談到現(xiàn)在，信心問題談完了，技術(shù)問題到底在哪？死結(jié)在哪？就是交易、就是流動(dòng)性問題。一多萬(wàn)家企業(yè)，一天幾個(gè)億這跟死了是一樣的。一動(dòng)不動(dòng)的還要把“死人”分層，怎么分層我也是“死”的，停尸房這格往上挪兩格，本來(lái)挪一格好心人說(shuō)挪一個(gè)也死，那就挪兩格。領(lǐng)導(dǎo)也說(shuō)“挪一格還死，別麻煩了”。

所以我們分層目的一定引進(jìn)交易制度，交易制度不改革都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，分層有什么用？我們分層目的是要解決流動(dòng)性、活躍性的交易，可是交易制度才是根本?，F(xiàn)在三板是三種交易制度，我們都有?，F(xiàn)在有協(xié)議，有做市商就是沒有結(jié)合。所以三板分層和轉(zhuǎn)讓，交易制度改革這三個(gè)話題密不可分，為什么這么講？如果三板的定位就是一個(gè)小學(xué)，你就是一個(gè)搖籃，就是劉主席說(shuō)你是一個(gè)苗圃孩子一長(zhǎng)大全都轉(zhuǎn)到交易所去了，你就是一個(gè)選秀池了，還要什么了，頂多培育培育治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，跟這些人溝通溝通，做好小升初的準(zhǔn)備似乎就完了。這個(gè)觀點(diǎn)我認(rèn)為是不對(duì)的。

集合競(jìng)價(jià)條件早就具備了

我們?nèi)逡l(fā)展成中國(guó)納斯達(dá)克，要多發(fā)展幾個(gè)層次，這里面必然涉及到現(xiàn)在交易制度行嗎？集合競(jìng)價(jià)條件早就具備了。嚴(yán)格來(lái)講去年6月份條件都具備，8月份可以開通，一次次的傳遞到現(xiàn)在。傳遞到現(xiàn)在大家都知道你幫我們分類，分到創(chuàng)新層這1000多家，我們圖的是什么呢？圖的是要么轉(zhuǎn)板有綠色通道，你給我一個(gè)話，說(shuō)這里可以有綠色通道，貫徹國(guó)務(wù)院總理《證監(jiān)法》旨意，打通新三板，深滬交易所，特別是中小板的溝通。要么給這集合競(jìng)價(jià)交易制度，跟深滬交易所一樣的交易。做市商是真金白銀的買賣是券商信譽(yù)，那邊是國(guó)家開的交易所。

所以說(shuō)在這種背景，總得給我們希望，死結(jié)在交易制度上，搞一些非集合競(jìng)價(jià)。過去為了把地方股權(quán)交易所收起來(lái)，我在成都搞產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)明一個(gè)詞，要不然關(guān)了，不能叫“交易”只能叫“連續(xù)性轉(zhuǎn)讓”就能開通了。我們就想辦法繞開政策，我叫“連續(xù)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓”。所以不能叫“股”我們就叫“一個(gè)產(chǎn)權(quán)單位”所以產(chǎn)權(quán)交易所就是這么出來(lái)的。不能叫“股權(quán)”要叫“產(chǎn)權(quán)”不能叫“交易”叫“連續(xù)性轉(zhuǎn)讓”現(xiàn)在三板也在繞，只要讓我開集合競(jìng)價(jià)，我搞非連續(xù)性集合競(jìng)價(jià)，又出來(lái)一個(gè)“非連續(xù)性集合競(jìng)價(jià)”我搞“間斷型”的這事我知道，大概3、4月份討論過。搞一個(gè)間斷型的，每天9點(diǎn)半到兩點(diǎn)，一個(gè)小時(shí)一次，兩點(diǎn)到三點(diǎn)10分鐘一次，兩點(diǎn)50到3點(diǎn)一分鐘一次。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板三家最差的，最不活躍的企業(yè)，股東大概在5000左右，我記不清了，平均10秒鐘交易一次。我們現(xiàn)在最活躍的大概有個(gè)，剛才看到都算上有4千股東，4000-5000個(gè)股東，一分鐘才能交易一次，這就是三板和那邊，那邊最差三家一秒鐘一次，我們這邊最好的三家一分鐘一次，差到哪去了？

我們股東也一樣，號(hào)稱15萬(wàn)開戶數(shù)，深滬交易所呢？可能有一億人開戶，我們這15萬(wàn)人里邊真正把這些原始股東關(guān)聯(lián)股東帶過來(lái)以后，一萬(wàn)人。你說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)能搞起來(lái)嗎？

必須引入基金

第一個(gè)做市商的信譽(yù)，這樣的話三板能夠打開，但是做市商又怎么樣呢？說(shuō)券商謀私利，要原始股，沒有起到做市，擔(dān)負(fù)市場(chǎng)穩(wěn)定責(zé)任的作用?，F(xiàn)在這種制度凡是進(jìn)來(lái)的，這種制度好人也得變壞，得生存啊。所以做市商制度死結(jié)，做市商的數(shù)量，基金那邊得真往這里引，才能對(duì)應(yīng)做市商。現(xiàn)在一千多做市商企業(yè)，之后怎么得一半吧，一半得有多少做市商呢？光靠券商行嗎？基金那邊得往這邊輸送，那邊資格論定也是用試驗(yàn)搞10家，那還試嗎？一萬(wàn)家拿出100家來(lái)做才行啊，來(lái)做最先進(jìn)試驗(yàn)，集合競(jìng)價(jià)也好，大規(guī)模全頻做市商也好，這才有意義。一百家對(duì)一萬(wàn)家能對(duì)1%啊。所以這種發(fā)展如果三板為了能夠提前開放，咱們搞全板做市商制度，那做市商政策必須打開。

降低投資者準(zhǔn)入門檻

除了做市商打開，門檻也得下降啊，現(xiàn)在這個(gè)門檻，剛才跟大家講了500萬(wàn)證券資產(chǎn)，怎么讓人進(jìn)來(lái)呢？而且這個(gè)地方進(jìn)來(lái)就死。所以說(shuō)這是一個(gè)系統(tǒng)性的規(guī)劃我呼吁很多次了，我說(shuō)降到50萬(wàn)，現(xiàn)在別人50萬(wàn)，如果能降到100萬(wàn)這個(gè)地方就能火起來(lái)了，就能增加多少，會(huì)發(fā)生比較大質(zhì)量變化，500萬(wàn)證券資產(chǎn)100萬(wàn)金融資產(chǎn)，再給好制度。納斯達(dá)克就是做市商制度就能夠起來(lái)，現(xiàn)在基金改革不配套，門檻那么高，哪哪都是要搞死的節(jié)奏，口頭上要大發(fā)展，具體政策步步為營(yíng)、步步嚴(yán)管，總得讓它發(fā)展起來(lái)才能發(fā)現(xiàn)問題才能規(guī)范啊，現(xiàn)在一動(dòng)不動(dòng)規(guī)范什么？

門檻問題，可以分兩步來(lái)，第一步先讓大家看到從500萬(wàn)證券資產(chǎn)到100萬(wàn)金融資產(chǎn)。所以說(shuō)我談了我說(shuō)的交易制度，三板要三種都具備。精選層就是集合競(jìng)價(jià)，創(chuàng)新層做市商，還有基礎(chǔ)層節(jié)約資本。在分層之后交易制度的變革，同時(shí)在轉(zhuǎn)板上明確跟深交所在一定的，只要把政策通道打開有什么難？三板我看現(xiàn)在就有具有條件的，可以慢慢培育引導(dǎo)，只要開一個(gè)口子大家就朝著股東、股權(quán)分散的方向走了。如果你不走的話到不了精選層，這里給大家自主權(quán)，當(dāng)然也可以從創(chuàng)新層分杈，一部分人往自己精選層走，一部分讓可以往中小創(chuàng)走。

轉(zhuǎn)板

三板自己就是要成為中國(guó)的納斯達(dá)克，同時(shí)給我們掛牌的企業(yè)雙向選擇，愿意向深滬交易所轉(zhuǎn)的，特別是中小板轉(zhuǎn)的，這里面就應(yīng)該有一條不叫綠色通道的綠色通道，這條通道就是一個(gè)問題。為什么掛牌非得來(lái)一次掛牌前IPO，IPO非得上市綁在一起？沒有必要，三板就在這里培育，200人過了符合條件了直接轉(zhuǎn)板。就掛過去，到那以后在那個(gè)市場(chǎng)再去融資，有什么不可以？不要說(shuō)非得搞一個(gè)IPO，按照IPO嚴(yán)格審核，一點(diǎn)都不肯照顧，三板反而成了累贅，這是給發(fā)展培育三板的基本態(tài)度嗎？所以我們說(shuō)要合作統(tǒng)籌。

推出精選層

所以說(shuō)在這種背景下，我要跟大家談的這個(gè)話題，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，還有5分鐘只能一起談了。門檻問題、分層問題、轉(zhuǎn)板問題，基本就是這三件事。所以我的判斷既然三板有這么長(zhǎng)的發(fā)展精力，今天國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)賦予這么高希望，就應(yīng)該讓他大膽起來(lái)，現(xiàn)在掛牌一萬(wàn)家這里面起碼要打開集合競(jìng)價(jià)，什么叫“非連續(xù)性”就是像深滬交易所集合競(jìng)價(jià)制度，我必須贊成集合競(jìng)價(jià)。一步步來(lái)！基礎(chǔ)層一萬(wàn)家，創(chuàng)新層1000家，精選層總得來(lái)100家吧，我今天就在這里呼吁這個(gè)。

四、偉大中國(guó)夢(mèng)建立在偉大資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上

我一直認(rèn)為，偉大中國(guó)夢(mèng)建立在偉大資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上，沒有資本市場(chǎng)就沒有中國(guó)夢(mèng)，這個(gè)我說(shuō)了多遍了。最后我說(shuō)這段歷史演變！你們是不是覺得我把分層，轉(zhuǎn)板門檻問題都點(diǎn)到了，如果你們滿意的話我就最后再講三句話，咱們下一步我的一點(diǎn)建議，前邊就到這里了。

最后一句話，成功者屬于最后再堅(jiān)持一下的努力之中，也就是落實(shí)十九大精神抓經(jīng)濟(jì)，鞏固中國(guó)夢(mèng)，把資本市場(chǎng)老大難問題根本解決，我想第一個(gè)行動(dòng)就應(yīng)該是激活新三板，因此“十九大”開會(huì)，10月份到今年年底是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，即使改革紅利沒有把大門打開，至少改革紅利要出臺(tái)的聲音是可以聽到的，咱們大家年底測(cè)評(píng)，回過頭來(lái)看，是不是。