新三板私募業(yè)績(jī)分化 市場(chǎng)低迷現(xiàn)退出困境

6月22日，新三板做市指數(shù)再創(chuàng)新低，報(bào)收于1059.93點(diǎn)，周k線已經(jīng)11連陰。截至目前，新三板年內(nèi)成交額尚不足1200億元，不及A股半日成交量。

統(tǒng)計(jì)顯示，在企業(yè)數(shù)量和融資需求成倍擴(kuò)大的情況下，新三板市場(chǎng)實(shí)際融資情況較上年同期相去甚遠(yuǎn)。2016年1-5月，新三板掛牌公司數(shù)量約8000家，目前已超過(guò)11300家；今年內(nèi)新三板企業(yè)累計(jì)完成募資金額501.57億元， 而去年上半年融資金額為652.69億元。

據(jù)了解，在目前流動(dòng)性缺乏的背景下，不少新三板投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始犯難，隨著業(yè)績(jī)分化加速，多家機(jī)構(gòu)甚至連項(xiàng)目退出都存在問(wèn)題。

私募業(yè)績(jī)分化

一直以來(lái)，投資管理業(yè)務(wù)收入是衡量私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的核心指標(biāo)之一。據(jù)了解，2016年全年，27家掛牌私募的投資管理業(yè)務(wù)收入較2015年普遍增長(zhǎng)，一是與基金規(guī)模不斷增長(zhǎng)直接相關(guān)，二也與項(xiàng)目在投資后期相繼退出有關(guān)。

到目前為止，2016年新三板年報(bào)披露已經(jīng)基本收官，然而對(duì)于新三板掛牌私募整體業(yè)績(jī)而言，可謂是喜憂參半。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全年，上述27家掛牌私募中有2家出現(xiàn)虧損，其余25家全部實(shí)現(xiàn)盈利。

整體上看，27家新三板掛牌私募去年貢獻(xiàn)了約48.38億元凈利潤(rùn)，占新三板已披露年報(bào)總體凈利潤(rùn)的4.23%。其中，17家私募營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，13家凈利潤(rùn)上漲，同時(shí)有10家營(yíng)收和凈利出現(xiàn)雙降。

雖然業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，但值得關(guān)注的是，27家掛牌私募管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)分化顯著，其中9家掛牌PE去年凈利潤(rùn)超過(guò)1億元，另有9家不足1000萬(wàn)元。

此外，通過(guò)對(duì)比新三板的私募機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，私募的項(xiàng)目回報(bào)率也呈下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，27家新三板私募當(dāng)中，僅有兩家公司2016年的投資收益保持在7億-11億元左右的規(guī)模。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)記者表示，私募行業(yè)的分化大有愈演愈烈之勢(shì)。他認(rèn)為，“私募行業(yè)在我國(guó)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，整體專業(yè)化水平有待提高，特別是在管理和退出這兩個(gè)環(huán)節(jié)，一些企業(yè)會(huì)勝出，但另一些企業(yè)會(huì)因?yàn)榍捌诜e累不夠?qū)I(yè)，表現(xiàn)出劣勢(shì)慢慢退出這個(gè)行業(yè)。另外整個(gè)金融環(huán)境不確定性較多，政策的變化較大，私募行業(yè)的分化加速了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。”

退出壓力陡增

實(shí)際上，項(xiàng)目退出作為“投資-退出-再投資”循環(huán)中的重要環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系到投資收益的取得，更是資本持續(xù)循環(huán)增值的關(guān)鍵動(dòng)力。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上存續(xù)的新三板私募基金產(chǎn)品，大多成立于2013-2015年，其中2015年成立的產(chǎn)品占比較大。因此，今明兩年會(huì)有為數(shù)不少的新三板基金陸續(xù)到期，如何順利變現(xiàn)退出，成為即將到期的基金的頭等大事。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有數(shù)據(jù)可查的新三板私募基金中，近七成自成立以來(lái)的收益為負(fù)，這些虧損的基金產(chǎn)品多在2015年成立和建倉(cāng)。

記者了解到，由于新三板基金期限多為“2+1”或“3+2”，今年已到期或即將到期的基本都是2013-2014年發(fā)行的產(chǎn)品。“有些基金是在2014年或之前完成建倉(cāng)，并在2015年起逐步兌現(xiàn)收益，它們一般會(huì)有一定的正收益?？紤]到新三板的流動(dòng)性較弱，未來(lái)一年內(nèi)到期的基金，由于其主要建倉(cāng)時(shí)間可能在2015年，整體收益情況恐怕不會(huì)太樂(lè)觀。”銀河證券研究所首席策略分析師孫建波表示。

新鼎榮盛資本董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張馳則表示，產(chǎn)品的收益情況跟建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)有很大關(guān)系。2015年4月，新三板做市指數(shù)曾一度達(dá)到2200點(diǎn)的歷史高位，但隨后受流動(dòng)性欠佳、配套制度滯后、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，新三板估值水平一直下移，到目前為止，相關(guān)指數(shù)已幾近腰斬。“在2015年較高點(diǎn)位建倉(cāng)的基金，大部分表現(xiàn)不理想，這部分基金到期時(shí)可能會(huì)面臨較大的變現(xiàn)壓力。”

有分析認(rèn)為，對(duì)于目前新三板基金整體業(yè)績(jī)較差的情況，其核心原因是投資理念的錯(cuò)誤。

“大多數(shù)新三板基金投資新三板公司，是基于‘制度套利’的邏輯來(lái)投資。他們希望新三板在制度變革的推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)公司估值的提升，從而實(shí)現(xiàn)制度套利。但目前相關(guān)制度尚未帶來(lái)估值和流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)提高。”孫建波認(rèn)為，正確的投資思路應(yīng)該是基于產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展的邏輯，以創(chuàng)投的思維，來(lái)長(zhǎng)期投資新三板企業(yè)。“我們必須明白，即便是納斯達(dá)克市場(chǎng)，也需要時(shí)間來(lái)發(fā)展，其公司的流動(dòng)性也會(huì)呈現(xiàn)出一定的分布特征，流動(dòng)性不好的公司也是大多數(shù)。不能客觀地認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，導(dǎo)致根本性的誤判，是新三板基金整體業(yè)績(jī)不佳的根本原因。”

整改期限將至

對(duì)于掛牌的私募機(jī)構(gòu)來(lái)講，整改期限將至也是目前大家關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)了解，自去年5月27日，在監(jiān)管者叫停PE機(jī)構(gòu)掛牌、融資后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了PE公司掛牌的八條新規(guī)。股轉(zhuǎn)公司要求已掛牌PE按照新規(guī)整改，期限一年，屆時(shí)不滿足條件的將面臨摘牌。

如今期限將至，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有8家掛牌PE發(fā)布了自查整改公告。有1家新三板掛牌私募主動(dòng)選擇退出新三板。不過(guò)，由于整改實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)，部分掛牌PE仍在與監(jiān)管者溝通，以免遭摘牌的命運(yùn)。

此外，隨著新三板二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，三板成指和三板做市指數(shù)也一路下行，新三板今年整體的融資規(guī)模也較以往明顯萎縮。數(shù)據(jù)顯示，2017年1-5月，新三板市場(chǎng)募資總額同比下降一成多。具體來(lái)看，今年前5個(gè)月新三板市場(chǎng)共計(jì)完成股票發(fā)行1281次，發(fā)行股票數(shù)量89.12億股，募集資金501.6億元；而在去年同期，實(shí)際完成股票發(fā)行1363次，發(fā)行99.22億股，共募資567.6億元。上述3項(xiàng)數(shù)據(jù)同比均呈下降態(tài)勢(shì)，分別下降6.01%、10.2%、11.6%。

最終導(dǎo)致部分掛牌私募決定摘牌離場(chǎng)，甚至連個(gè)別曾經(jīng)專注于新三板投資的私募機(jī)構(gòu)也選擇“投奔”A股。

張馳表示，現(xiàn)在新三板私募機(jī)構(gòu)一方面要求披露的信息比較多，另一方面目前私募在新三板融資比較難。私募可能覺(jué)得在新三板上掛牌融資難，又要進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，包括發(fā)行產(chǎn)品、收購(gòu)等情況，可能就會(huì)萌生退意。另外，還有可能是有別的機(jī)構(gòu)想要投資或控股這家私募，但在新三板上這家私募無(wú)法進(jìn)行融資，就選擇退出后再投。

“我就認(rèn)準(zhǔn)新三板是一口深井，井水取之不盡用之不竭。我愿意等。”在東北證券山東分公司總經(jīng)理張可亮看來(lái)，新三板是名副其實(shí)的創(chuàng)業(yè)板，是中國(guó)真正的資本市場(chǎng)。他認(rèn)為，新三板對(duì)私募的意義，遠(yuǎn)超出大多數(shù)人的想象。在三板獲得成功的知名私募機(jī)構(gòu)，可能會(huì)有百八十家，也可能會(huì)產(chǎn)生像美國(guó)黑石那樣偉大的投資機(jī)構(gòu)。