新三板掛牌PE 整改大限將至業(yè)績冰火兩重天

在嚴格的行業(yè)信披要求下，新三板掛牌PE披露的2016年年報揭開了他們的神秘面紗。業(yè)績增長和下滑的掛牌PE各占一半，兩家私募證券基金陷入虧損，由于股市下跌，公允價值變動損益成為掛牌PE最大的傷痛。

5月，新三板掛牌私募還將迎來另一場關乎命運的大考，股轉系統(tǒng)去年5月發(fā)布的8條私募掛牌新規(guī)將滿一年，逾期未完成整改的PE可能面臨摘牌。由于整改實施細則一直沒有出臺，部分機構仍在與監(jiān)管者溝通，以免遭退市的命運。

九鼎集團最多金

截至5月1日，新三板掛牌PE機構中已有27家披露了2016年年報，凈利潤最多的依然是九鼎集團。

九鼎集團去年凈利潤達到20.4億元，同比增長2.5倍，營業(yè)收入103億元，同比增長3倍。公司最賺錢的兩架馬車是旗下的產業(yè)投資平臺拉薩昆吾和PE業(yè)務平臺九鼎投資(38.380, -0.27,-0.70%)（600053.SH），去年分別盈利21億元和6.28億元。

九鼎集團財報還首次并入了以百億元代價全資收購的富通保險，富通保險去年為九鼎貢獻了1.9億元凈利潤。目前，九鼎的金控版圖已囊括保險、證券、私募、公募、支付、P2P等金融板塊。

根據九鼎投資年報，2016年公司有8家已投企業(yè)在A股上市，全年完成27億元基金本金退出，收回金額103億元，綜合年化收益率（IRR）達43.76%。截至去年末，九鼎投資累計管理基金273億元。

掛牌PE中第二賺錢的是天圖投資（833979.OC），天圖投資去年凈利潤高達7.1億元，同比增長56%。其中，投資管理業(yè)務收入1224萬元，項目退出帶來的投資收益為2.3億元，而公司業(yè)績的真正大頭在于高達5.3億元的公允價值變動損益。

從整個行業(yè)來看，公允價值變動損益是掛牌PE機構2016年的公敵。由于去年股市整體下跌，大多數掛牌PE機構持有上市公司市值出現(xiàn)縮水。九鼎集團可供 出售金融資產公允價值變動損益達-28億元，中科招商（832168.OC）、硅谷天堂（833044.OC）、信中利（833858.OC）等都受累于 股市下跌。

不過，公允價值變動卻成為天圖投資去年盈利最大的進項。財報顯示，由于再融資，公司金融資產公允價值變動較上年有大幅增長，公司去年增加股權投資及公允價值變動損益形成的金融資產達22.5億元。

有分析人士認為，這有可能是天圖投資的已投項目在新一輪融資中估值大增所致。公告顯示，公司所投項目包括周黑鴨、蘑菇街、德州扒雞、慈銘體檢、51信用卡等等。

北京國科金服總經理助理陳偉對第一財經記者表示：“一級市場整體流動性不佳，PE/VC股權投資項目的價值只有到每一輪融資的時候才能更新，比如在B輪到C輪之間，項目有沒有增長，一是不知道，二是浮盈不能計入會計收入。”

他表示，PE機構投資階段靠后，傾向于通過資本運作的方式把項目運作上市，因此二級市場的波動直接影響到PE的收入，如果股市不好，他們的收入不會好到哪里。而VC機構無論是賭賽道還是賭風口，單年業(yè)績都有明顯的大起大落，有豐年和歉年的說法。

掛牌PE業(yè)績兩極分化

雖說都是干私募行業(yè)，但是27家掛牌私募管理機構業(yè)績分化顯著，其中9家掛牌PE去年凈利潤超過1億元，另有9家不足1000萬元。

14家PE去年凈利潤同比增長，增幅最大的是債券型私募證券基金合晟資產（833732.OC），公司去年凈利潤同比增長14倍至2.17億元。

同時，有13家PE凈利同比下跌。降幅最大的是兩家股票二級市場陽光私募達仁資管（831639.OC）和菁英時代（833899.OC），盈利分別同 比增長-198%和-139%。達仁資管凈利潤從2015年的8000萬元變?yōu)?016年-8000萬元，公司表示，由于去年股票市場和債券市場低迷，公 司資產管理規(guī)模增加，但是業(yè)績報酬明顯下滑。

截至5月3日記者發(fā)稿，另一家掛牌陽光私募思考投資（831896.OC）尚未發(fā)布年報。接近公司的人士對第一財經記者表示，公司年報已于4月29日編制完成，由于近期陸續(xù)成立了子公司，目前年報尚在主辦券商復核階段，報告將會于近日披露。

東北證券(10.660, -0.18, -1.66%)新三板研究中心總監(jiān)付立春對第一財經記者表示，私募行業(yè)的分化大有愈演愈烈之勢。PE投資的標的選擇從之前粗放型大而廣的選擇方式，演變?yōu)楫斍凹s型小而精、考驗專業(yè)能力的選擇方式。

他認為，“私募行業(yè)在我國還處于發(fā)展的初級階段，整體專業(yè)化水平有待提高，特別在管理和退出這兩個環(huán)節(jié)，一些企業(yè)會勝出，但另一些企業(yè)會因為前期積累不 夠、專業(yè)能力不夠，表現(xiàn)出劣勢，慢慢退出這個行業(yè)。另外整個金融環(huán)境不確定性較多，政策的變化較大，私募行業(yè)的分化加速了市場優(yōu)勝劣汰的過程。”

據清科研究中心統(tǒng)計，今年一季度，國內私募股權投資市場延續(xù)去年平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，共有792家企業(yè)從PE機構獲得融資，其中已披露金額的711起投資事件的總融資金額達到1764億元，同比增長29%。

新三板PE整改大限將至

5月，新三板掛牌私募還即將迎來另一場關乎命運的大考。

去年5月27日，在監(jiān)管者叫停PE機構掛牌、融資后，股轉系統(tǒng)公布了PE公司掛牌的八條新規(guī)，包括管理費和業(yè)績報酬占收入來源80%以上，私募機構作為 管理人在基金中出資額不得高于20%，VC類私募近三年年均實繳資產管理規(guī)模在20億元以上，PE類私募近3年年均實繳資產管理規(guī)模在50億元以上等等。

股轉公司要求已掛牌PE按照新規(guī)整改，期限一年，屆時不滿足條件的將面臨摘牌。

如今期限將至，據記者不完全統(tǒng)計，已經有8家掛牌PE發(fā)布了自查整改公告。天信投資（831889.OC）和麥高控股（834759.OC）注銷了私募投資基金管理人登記，并完成了剝離私募基金管理業(yè)務。

天信投資于去年底完成了對四只證券投資基金產品的清算，對無法清算的10只基金產品進行管理人變更，公司主營業(yè)務變?yōu)樽C券投資咨詢以及財經資訊等。

此外，九鼎集團、思考投資、天圖投資、浙商創(chuàng)投（834089.OC）等PE都發(fā)布公告稱符合新的監(jiān)管規(guī)定。中科招商則將把PE管理基金放在前海中科招商一個籃子中，和自有產業(yè)基金分開，以滿足管理費占80%的規(guī)定。

記者了解到，由于整改實施細則尚未出臺，部分掛牌PE仍在與監(jiān)管者溝通，以免遭摘牌的命運。

去年9月，股轉系統(tǒng)發(fā)布私募行業(yè)信披指引，要求掛牌PE詳細披露存續(xù)基金的基本情況，在管項目的財務情況和估值，退出項目的投資金額、退出方式和IRR（內部收益率），以及自有資產投資的情況等等。

陳偉認為，私募行業(yè)的競爭優(yōu)勢就在于信息不對稱和個人能力，監(jiān)管者的披露要求可能涉及行業(yè)機密。規(guī)則的彈性可能也很大，監(jiān)管層也在探索到底什么程度是合適的，一年整改期會是一個摩擦的過程。

從2016年年報看，只有九鼎集團作為金控集團沒有按照股轉指引規(guī)則披露細節(jié)。各家PE披露程度也不盡相同，除了硅谷天堂，多數掛牌PE都沒有披露單只基金的IRR和詳細的項目估值辦法。部分PE也沒有披露投資項目的名稱和財務情況。

上述接近思考投資的人士認為，加強披露的透明度有利于提高整個私募行業(yè)在社會的認可度。他表示：“私募已經公募化管理，既然現(xiàn)在管理要求這么多，不妨把標準提到更高一個層次，提高到IPO輔導標準，這樣監(jiān)管層才會更放心，我認為是越透明越好。”

（第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻）