打造資本市場苗圃 新三板急需制度變革

在IPO(新股首發(fā))加速的新常態(tài)背景下，新三板發(fā)展面臨著新問題。

隨著新三板掛牌企業(yè)突破萬家，A股對新三板的虹吸效應(yīng)呈現(xiàn)加劇之勢，一部分優(yōu)質(zhì)公司開始從新三板主動摘牌，尋求在主板進行IPO。統(tǒng)計顯示，前3個月共有近50家新三板企業(yè)摘牌退市，已接近去年全年摘牌數(shù)量(56家)，而去年前3月的摘牌家數(shù)為零。同時，全國已有289家新三板企業(yè)進入上市輔導(dǎo)階段，其中包括123家創(chuàng)新層企業(yè)，占創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)10%以上。這些新三板公司尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開，無疑暴露出當(dāng)前新三板運行中出現(xiàn)的一些問題，如估值難以體現(xiàn)、融資功能不暢、做市制度后勁不足等，這也是新三板市場在流動性困境之后遭遇的新問題。

顯然，這與新經(jīng)濟環(huán)境下，金融市場改革大局賦予新三板的使命有所沖突。要讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)留下來，發(fā)揮好新三板的苗圃和土壤功能，成為多層次股權(quán)市場的重要一環(huán)，提高中小微企業(yè)的直接融資比重，促進去杠桿降成本，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，必須“栽好梧桐樹”。

其實，從去年9月開始，新三板的制度建設(shè)進程已經(jīng)有所提速，從私募基金登記備案制、六類金融機構(gòu)掛牌新三板信披指引，到董秘管理辦法、掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單，再到私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)進入操作階段、給協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格漲跌幅設(shè)置上下限等等，一系列政策相繼出臺。此外，強監(jiān)管持續(xù)升級，部分公司信披違規(guī)、內(nèi)幕交易、業(yè)績變臉涉嫌財務(wù)造假都被監(jiān)管層嚴(yán)打，掛牌公司在規(guī)范運作、持續(xù)經(jīng)營、信息披露、公司治理等方面持續(xù)規(guī)范。

但這對于已經(jīng)擁有了足夠“體量”的新三板而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這個市場有許多基礎(chǔ)工作要做，相關(guān)的制度安排需要進一步完善細(xì)化。

一方面，應(yīng)進一步拓展融資功能，推動公募基金、合格私募股權(quán)基金、合格境外機構(gòu)投資者及人民幣合格境外機構(gòu)投資者參與新三板市場，研究改革交易方式，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓，建立健全盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，以多種方式改進流動性，并建立多層次資本市場的有機聯(lián)系，明確市場發(fā)展路徑和預(yù)期，推動將新三板掛牌證券納入保險資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長期資金投資范圍；另一方面，需堅持創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險控制相匹配，堅持培育以機構(gòu)投資者為主的市場，從源頭上防控風(fēng)險，繼續(xù)開展掛牌公司資金占用、投資者適當(dāng)性管理執(zhí)行情況、私募基金資金使用核查等工作，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，為未來創(chuàng)新層更多差異化政策的出臺掃清障礙。

流水不腐，戶樞不蠹。對新三板而言，同樣需要有進有出才能優(yōu)勝劣汰，為此應(yīng)堅決執(zhí)行強制摘牌制度，讓掛牌企業(yè)摘牌成為常態(tài)，以留住那些真正具有“硬實力”的企業(yè)，增加新三板的穩(wěn)定性和活力。

只有設(shè)計出更具包容性的市場架構(gòu)，通過板塊內(nèi)部的層次劃分和制度配套來為企業(yè)提供轉(zhuǎn)板或是留板的可選路徑，才能改變目前掛牌企業(yè)單純地出于估值考慮決定是否轉(zhuǎn)板的做法，才能避免近一年來由于對市場功能性定位認(rèn)知不清導(dǎo)致投資策略出現(xiàn)“水土不服”的情況，理好市場的投融資需求，讓新三板真正成為投資者所期待的多層次資本市場上那道亮麗的風(fēng)景線。