新三板轉(zhuǎn)板漸行漸近 業(yè)界認(rèn)為仍存兩道障礙

曹衛(wèi)東(博客,微博)認(rèn)為：“最可能的是將原有的創(chuàng)新層三套標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)提高，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)成長(zhǎng)性及行業(yè)特點(diǎn)的可能權(quán)重會(huì)加大。不過(guò)即便有這種制定安排，預(yù)計(jì)最快也要到2016年報(bào)出完，新的創(chuàng)新層更新之后。”

“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。”李克強(qiáng)總理在2017年政府工作報(bào)告中提出。

而證監(jiān)會(huì)主席也在此前的年度證券監(jiān)管工作會(huì)議上提及新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題。

各方面的信號(hào)顯示，監(jiān)管層正在研究打通多層次資本市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)制，相關(guān)政策的推出漸行漸近。

記者了解到， 目前監(jiān)管層正在積極推動(dòng)轉(zhuǎn)板一事，具體而言將根據(jù)包括新三板分層在內(nèi)的最新信息，設(shè)計(jì)新三板公司轉(zhuǎn)板的條件。

記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)板制度的落地關(guān)鍵在于，建立可常規(guī)化操作，可穩(wěn)定預(yù)期的轉(zhuǎn)板通道。

創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)或成關(guān)鍵

“對(duì)于轉(zhuǎn)板來(lái)說(shuō)，這樣的信息已經(jīng)很積極了，盡管今年是否能夠推出仍舊是未知數(shù)，但根據(jù)新三板現(xiàn)有的一些情況去設(shè)計(jì)，說(shuō)明相關(guān)工作已經(jīng)在加速推進(jìn)。”中信證券(600030,股吧)一位區(qū)域投行部的人士表示。

聯(lián)訊證券副總裁兼新三板研究院院長(zhǎng)曹衛(wèi)東也認(rèn)為：“最可能的是將原有的創(chuàng)新層三套標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)提高，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)成長(zhǎng)性及行業(yè)特點(diǎn)的可能權(quán)重會(huì)加大。不過(guò)即便有這種制定安排，預(yù)計(jì)最快也要到2016年報(bào)出完，新的創(chuàng)新層更新之后。”

事實(shí)上，除了對(duì)標(biāo)創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)之外，作為公眾公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)分散度，公司治理或也是未來(lái)轉(zhuǎn)板考量的要素。

滬上一位業(yè)內(nèi)資深新三板研究人士對(duì)記者表示：“新三板存在的問(wèn)題是盡管都是公眾公司，但這些公司股權(quán)高度集中，大股東持股比例很高，發(fā)展的成熟度還沒(méi)有達(dá)到上市公司的水平。所以我覺(jué)得如果真的需要考慮轉(zhuǎn)板，可能需要綜合這些方面的指標(biāo)考量，比如股權(quán)分散度、外部股東的情況、公司治理情況等問(wèn)題。”

而東北證券(000686,股吧)新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春也對(duì)記者表示：“不僅是創(chuàng)新層，未來(lái)的精選層企業(yè)等也可能是監(jiān)管層的決策來(lái)源，例如企業(yè)的創(chuàng)新性、交易性、成長(zhǎng)性、盈利性和流動(dòng)性等。”

仍需跨越障礙

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板轉(zhuǎn)板仍需跨越一些障礙。

首先，目前轉(zhuǎn)板制度的最大障礙是，在《證券法》未能修改的情況下，很難進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)改革的進(jìn)行。

“轉(zhuǎn)板機(jī)制必須建立在法律基礎(chǔ)之上，并且各市場(chǎng)板塊相對(duì)比較完善，各自定位明確，估值實(shí)現(xiàn)平滑對(duì)接，才能設(shè)立綠色轉(zhuǎn)板通道。” 付立春表示。

對(duì)此，曹衛(wèi)東也指出：“轉(zhuǎn)板會(huì)涉及到IPO上市規(guī)則的修改完善，甚至在證券法的修改上也要明確新三板的定位等。”

值得注意的是，今年《證券法》二審工作有望在4月開(kāi)始，其中理順多層次資本市場(chǎng)關(guān)系也在此次修改的范圍內(nèi)，這也有望加速轉(zhuǎn)板制度推進(jìn)工作。

此外，轉(zhuǎn)板面臨的第二項(xiàng)難題，即輿論對(duì)于轉(zhuǎn)板單獨(dú)通道公平性的考量。

截至最新數(shù)據(jù)顯示，擬IPO企業(yè)排隊(duì)的數(shù)量達(dá)到672家。未來(lái)如何平衡現(xiàn)階段排隊(duì)企業(yè)的不滿也是轉(zhuǎn)板制度推出的障礙。

前述滬上研究人士指出：“我覺(jué)得還是需要有一段時(shí)間的研究，等到有一個(gè)比較廣泛的市場(chǎng)接受度作為反饋才能繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)板事宜。”

付立春則擔(dān)心，“如果在當(dāng)前市場(chǎng)制度不夠完善，并且兩市場(chǎng)之間存在較大估值差異的背景下，建立轉(zhuǎn)板通道，將造成優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢(shì)板塊集中，對(duì)原有市場(chǎng)造成沖擊，會(huì)對(duì)多層次資本市場(chǎng)生態(tài)體系造成影響。”

對(duì)于這一障礙，曹衛(wèi)東認(rèn)為需要改革現(xiàn)有的IPO制度。“如果擬IPO企業(yè)先在新三板掛牌一段時(shí)間，讓市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)公司的價(jià)值及合規(guī)性，之后合格的企業(yè)可以自動(dòng)成為主板、創(chuàng)業(yè)板或中小板的上市公司（相當(dāng)于現(xiàn)在過(guò)會(huì)了），那么情況會(huì)好很多。”

除了法律基礎(chǔ)以及公平性，市場(chǎng)的另一個(gè)擔(dān)憂即是否會(huì)再造一個(gè)單獨(dú)層次接納轉(zhuǎn)板企業(yè)。

“如果是單獨(dú)的層次，股票發(fā)行方式和交易方式是否等同A股一樣是個(gè)未知數(shù)。而如果沒(méi)有A股市場(chǎng)的機(jī)制，那么對(duì)于新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板形同虛設(shè)。”前述中信證券人士講道。